A crise da MicroStrategy: o preço das ações cai abaixo do valor patrimonial, surgem riscos de espiral da morte

A grande aposta da MicroStrategy em Bitcoin está a enfrentar um teste sem precedentes. Com o preço do BTC a oscilar perto dos 90.470 dólares, as ações da empresa já caíram abaixo do valor patrimonial líquido (NAV), sendo este um sinal de alerta na indústria.

Os perigos mortais do colapso do NAV

Don Kwok, cofundador da EasyA, apresentou o aviso de risco mais direto: quando o preço de negociação das ações MSTR fica abaixo do seu valor patrimonial líquido, o modelo de negócio da empresa está essencialmente destruído. Isto não é um problema técnico, mas uma crise estrutural.

A história mostra-nos que nenhuma empresa financeira consegue operar a longo prazo abaixo do NAV sem pagar um preço. Kwok explica ainda que toda a estratégia da MicroStrategy só faz sentido se as ações MSTR forem negociadas com um prémio — o mecanismo de emitir novas ações para comprar Bitcoin baseia-se numa suposição implícita: que o mercado está disposto a pagar um prémio pelas ações da empresa.

Quando essa suposição falha, a situação torna-se crítica. Emitir novas ações apenas dilui os atuais acionistas, pois a proporção de ações emitidas excede o valor dos Bitcoins adquiridos. Este é precisamente o início de uma espiral mortal.

A dúvida sobre o modelo de ações preferenciais

O economista Peter Schiff lançou um ataque feroz de outro ângulo, apontando para a estratégia de financiamento com ações preferenciais da MicroStrategy. Ele acredita que este modelo assenta numa base frágil: fundos orientados a rendimentos estão dispostos a comprar ações preferenciais de alto rendimento.

No entanto, a principal tese de Schiff é — esses rendimentos prometidos são impossíveis de concretizar. Assim que os investidores institucionais perceberem que não vão obter os retornos esperados, irão retirar-se rapidamente. Nesse momento, a MicroStrategy perderá a capacidade de levantar fundos através da emissão de mais ações preferenciais, entrando numa crise de liquidez.

A comunidade cripto respondeu fortemente às opiniões de Schiff, defendendo que as ações preferenciais são apenas uma ferramenta de financiamento, sem relação com a estabilidade operacional da empresa. Mas a contra-pergunta de Schiff também é aguda: se a MicroStrategy não consegue gerar lucros suficientes com Bitcoin para satisfazer as expectativas dos investidores, que valor terá ela?

O agravamento do ambiente de mercado

Para piorar, o ambiente de mercado está a deteriorar-se. O BTC caiu 40% desde os máximos históricos, enquanto as ações da MSTR caíram mais de 50% nos últimos seis meses.

Em contraste, o ouro permanece perto dos 4.000 dólares, reforçando a visão dos céticos de longa data — que os ativos tradicionais se comportam de forma mais estável em condições extremas de mercado.

A cadeia de risco da espiral mortal

A gravidade do problema reside na interação entre estes três fatores:

• Queda do preço das ações abaixo do NAV → aumento do efeito de diluição pela emissão de novas ações
• Dificuldade em cumprir as promessas de rendimento das ações preferenciais → enfraquecimento da capacidade de financiamento
• Retorno do Bitcoin abaixo do esperado → diminuição do apelo do investimento

Se qualquer um destes fatores falhar, todo o sistema pode entrar num ciclo vicioso irreversível — a chamada espiral mortal.

Por mais que os apoiantes defendam, o mercado está a fazer uma avaliação implacável. Quando as ações caem abaixo do valor patrimonial líquido, quando os custos de financiamento aumentam, quando os rendimentos não se concretizam, a MicroStrategy terá que enfrentar uma dura realidade: a sustentabilidade da sua grande aposta em Bitcoin está fundamentalmente em dúvida.