Recentemente, um dos desenvolvimentos mais discutidos no espaço cripto tem sido a posição curta pública assumida pela Culper Research contra o Ethereum ETH, uma ação que capturou a atenção de investidores, analistas e traders em todo o mundo. Em início de março de 2026, a Culper Research divulgou abertamente a sua posição de venda a descoberto sobre o ETH e valores mobiliários relacionados, argumentando que as principais dinâmicas estruturais e económicas da rede Ethereum tornam o ativo vulnerável a novas quedas de preço. Este anúncio tem alimentado discussões generalizadas, tornando-se um tema central na análise do mercado cripto, à medida que os participantes avaliam as implicações de um ator institucional apostar contra uma das maiores criptomoedas.

No núcleo do argumento da Culper está a crença de que a atualização da rede Fusaka de dezembro de 2025 do Ethereum alterou a economia do protocolo de forma mais significativa do que o esperado. A firma afirma que a atualização, embora projetada para expandir a capacidade e reduzir os custos de transação, causou um colapso nas taxas de transação de quase 90%, muito acima dos 10–30% inicialmente previstos. Como as taxas de transação influenciam diretamente as recompensas dos validadores e o mecanismo de queima do ETH, a Culper argumenta que esta queda acentuada enfraqueceu os incentivos de longo prazo para os participantes da rede, potencialmente reduzindo a atividade de staking, diminuindo os incentivos de segurança e pressionando o valor de mercado do ETH.

A Culper Research também destaca métricas de atividade na cadeia que sugerem que grande parte do crescimento reportado nas carteiras Ethereum é enganoso. Segundo a sua análise, até 95% das novas carteiras criadas desde a atualização Fusaka têm sido usadas para atividades de baixo valor, frequentemente associadas a transações de spam em vez de adoção genuína. A firma acredita que isso inflaciona as métricas de atividade da rede e mascara fraquezas subjacentes, o que poderia tornar o ETH mais vulnerável a correções de preço.

Outro aspecto da tese de baixa envolve as recentes vendas de ETH pelo cofundador do Ethereum, Vitalik Buterin. A Culper aponta que Buterin vendeu mais de 19.000 ETH no início de 2026, interpretando isso como uma venda informada, e não uma gestão rotineira de tesouraria. Este movimento, combinado com as mudanças econômicas na rede, reforça a visão da Culper de que o ETH enfrenta uma pressão de baixa a curto prazo. Embora os críticos argumentem que essas vendas podem simplesmente refletir diversificação ou necessidades operacionais, o mercado reagiu de forma cautelosa a essa informação, contribuindo para uma maior volatilidade.

A posição vendida da Culper também se estende a ações relacionadas ao ETH, incluindo empresas que detêm grandes tesourarias de ETH. A firma alerta que negócios como a BitMine Immersion Technologies BMNR podem enfrentar riscos de queda ampliados se o preço do Ethereum continuar a enfraquecer. Analistas observaram que grandes holdings de ETH podem gerar perdas não realizadas nos balanços das empresas, impactando o sentimento dos investidores e as avaliações das ações.

A divulgação da venda a descoberto já influenciou o comportamento do mercado. O preço do ETH sofreu uma pressão de baixa imediata à medida que os traders ajustaram suas exposições em resposta ao aumento do sentimento de baixa. Posições alavancadas foram particularmente afetadas, desencadeando liquidações e contribuindo para uma volatilidade de curto prazo. No entanto, os defensores do Ethereum enfatizam a forte queima diária de ETH (~$1,2 bilhões em fevereiro de 2026), o staking contínuo e a crescente adoção de Layer-2 como sinais de fundamentos robustos, criando um debate entre a pressão de mercado de curto prazo e o valor de longo prazo da rede.

Críticos do relatório argumentam que as quedas nas taxas foram amplamente antecipadas como parte do design da atualização Fusaka para incentivar a escalabilidade Layer-2 e reduzir os custos para os utilizadores. Eles destacam que os endereços ativos permanecem elevados, os níveis de staking estão fortes e os fluxos institucionais para os ETFs de ETH continuam, sugerindo uma procura duradoura e resiliência. Esses contrapontos demonstram que, embora a tese da Culper tenha abalado o sentimento, a atividade subjacente da rede Ethereum continua a sustentar um caso mais otimista.