Acabei de perceber algo bastante surpreendente nos dados mais recentes de mineração. Empresas de mineração de criptomoedas listadas publicamente estão sendo completamente pressionadas agora, e os números contam uma história brutal. Estamos falando de perder cerca de $19.000 em cada bitcoin produzido quando os custos de produção atingem quase $80K por moeda, mas o BTC está sendo negociado em torno de $74K. Isso simplesmente não é sustentável, e todo mundo no setor sabe disso.

Aqui é onde fica interessante, no entanto. Em vez de intensificar a mineração, essas empresas estão basicamente se tornando algo completamente diferente. A mudança para infraestrutura de IA e computação de alto desempenho está acontecendo em grande escala. Mais de $70 bilhões em contratos acumulados de IA e HPC foram anunciados em todo o setor de mineração público. A Core Scientific garantiu $10,2 bilhões apenas com a CoreWeave. A TeraWulf possui $12,8 bilhões em receita contratada de HPC. A Hut 8 assinou um contrato de $7 bilhões, com duração de 15 anos, para infraestrutura de IA. Essas não são mais projetos paralelos.

O que é surpreendente é a mudança dramática na composição da receita. Empresas de mineração de criptomoedas podem estar obtendo até 70% de sua receita de IA até o final de 2026, em comparação com aproximadamente 30% hoje. A Core Scientific já está em 39% de receita de IA. Essas empresas estão se transformando em operadoras de data centers que, por acaso, ainda mineram bitcoin no lado, e não o contrário.

A matemática realmente faz sentido quando você analisa as margens. A infraestrutura de mineração de bitcoin custa cerca de $700K a $1M por megawatt, mas a infraestrutura de IA opera entre $8M a $15M por megawatt. A exigência de capital é enorme, mas os contratos de IA prometem margens acima de 85% com visibilidade de vários anos. Mineração de bitcoin? O preço do hash atingiu mínimas históricas em torno de $28-30 por petahash por dia. Você precisa de eletricidade abaixo de $0,05 por kWh apenas para permanecer lucrativo com equipamentos mais antigos.

Então, como eles estão financiando essa transição? De duas maneiras, e ambas são visíveis nas demonstrações financeiras. Primeiro, dívida massiva. A IREN possui $3,7 bilhões em notas conversíveis. A TeraWulf tem $5,7 bilhões em dívida total. A Cipher Digital acabou de emitir $1,7 bilhão em notas sênior garantidas, e sua despesa de juros trimestral pulou de $3,2 milhões para $33,4 milhões no Q4. São apostas de escala de infraestrutura.

Segundo, eles estão vendendo bitcoin. A Core Scientific vendeu aproximadamente 1.900 BTC no valor de $175 milhões em janeiro e planeja liquidar praticamente todas as suas participações restantes. A Bitdeer zerou suas operações em fevereiro. A Riot Platforms vendeu 1.818 BTC no valor de $162 milhões em dezembro. Até a Marathon, maior detentora pública com 53.822 BTC, expandiu silenciosamente sua autorização para vender de toda a reserva. Essas empresas de mineração de criptomoedas estão literalmente financiando sua transição para IA vendendo seus tesouros de bitcoin.

Mas aqui está a tensão que ninguém quer discutir. Esses mineradores garantem a segurança da rede bitcoin. Quando eles realocam capital de mineração para IA, porque é mais lucrativo, o orçamento de segurança da rede na verdade encolhe. Os dados de hashrate já mostram isso. A rede atingiu um pico de 1.160 exahashes por segundo em outubro de 2025 e desde então caiu para cerca de 920 EH/s. Três ajustes negativos consecutivos na dificuldade, primeira vez desde julho de 2022.

O mercado claramente percebe a bifurcação acontecendo. Mineradores com contratos de HPC garantidos negociam a 12,3 vezes as vendas dos próximos doze meses. Empresas de mineração pura negociam a 5,9 vezes. O mercado está literalmente pagando o dobro pela exposição à IA.

Geograficamente, as coisas também estão mudando. EUA, China e Rússia controlam aproximadamente 68% do hashrate global, com os EUA ganhando cerca de 2 pontos percentuais só no Q4. Mas Paraguai e Etiópia acabaram de entrar no top 10 dos países de mineração, impulsionados por grandes operações nesses locais.

Então, para onde isso vai? A CoinShares prevê que o hashrate atingirá 1,8 zetahashes até o final de 2026, mas isso assume que o bitcoin se recupera para $100K até o final do ano. Se ficar abaixo de $80K, o preço do hash continuará caindo e mais mineradores sairão. Abaixo de $70K desencadeia uma capitulação maior, o que paradoxalmente ajuda os sobreviventes por meio de menor dificuldade.

Hardware de próxima geração pode oferecer uma tábua de salvação. A série S23 da Bitmain e outras novas máquinas operando abaixo de 10 joules por terahash reduziriam aproximadamente pela metade os custos de energia por bitcoin. Mas esse capital? A maioria dos mineradores está direcionando para IA, em vez disso.

A questão fundamental é simples: o preço do bitcoin se recupera para $100K ou não? Se sim, as margens de mineração se recuperam e a mudança para IA desacelera. Se permanecer em $70K ou abaixo, a transição se acelera e a indústria de mineração como existia na última década basicamente desaparece em algo diferente. O futuro de todo o setor depende de uma variável, e esse é um lugar bastante imprevisível para uma indústria estar.