Recentemente, as tensões geopolíticas têm tido um grande impacto nos mercados financeiros globais. Desde a questão da Groenlândia até conflitos com o Canadá e a China, não há dúvida de que, entre 2025 e 2026, as tensões comerciais e a reorganização das cadeias de suprimentos se tornaram as principais variáveis. No entanto, o que muitas vezes passa despercebido é que, por mais intensos que esses conflitos se tornem, a estrutura fundamental do sistema financeiro permanece surpreendentemente robusta. Em termos simples, há uma realidade de que, mesmo inimigos, eles precisam usar o mesmo pool financeiro.

Ao observar a situação de detenção de títulos do Tesouro dos EUA no exterior, o total é de 9,4 trilhões de dólares. Desses, a Europa representa 33,4%, e o Japão também é um dos maiores detentores como país individual. O que esses números indicam é que, por mais graves que sejam as disputas políticas, não é possível destruir rapidamente o sistema de liquidação e garantia.

À medida que os conflitos aumentam, os ativos denominados em dólares americanos passam a desempenhar um papel semelhante ao de dinheiro em espécie durante tempos de guerra. A incerteza nos preços de energia, os riscos de interrupção das cadeias de suprimentos, sanções e políticas extremas de exportação elevam rapidamente o prêmio de risco. Com isso, o fluxo de fundos no mundo naturalmente retorna à liquidez do dólar e às garantias dos títulos do Tesouro dos EUA. Em termos simples, quanto maior a confusão, mais rápido ocorre uma fuga para ativos seguros.

A alta detenção de títulos do Tesouro dos EUA na Europa não se deve a uma preferência por os EUA. Em vez disso, é porque centros financeiros como Londres, Luxemburgo, Dublin e Bruxelas funcionam como “passagens” para o fluxo de fundos globais. Quanto maior a confusão mundial, mais os fundos precisam de sistemas maduros de liquidação, recompra e derivativos. E esses sistemas estão concentrados na Europa. Ou seja, a Europa atua como uma rota, enquanto os EUA fornecem os ativos subjacentes. Essa relação explica por que, mesmo com o aumento das tensões comerciais, ela permanece inalterada.

A posição do Japão é passiva. Os conflitos geopolíticos aumentam a pressão sobre câmbio e preços de energia, tornando necessário ter ativos em moeda estrangeira como buffer. Ao mesmo tempo, a elevação do risco aumenta a demanda por ativos de duração em seguros de vida e fundos de pensão. Ou seja, para o Japão, possuir títulos do Tesouro dos EUA não é uma escolha, mas uma necessidade sistêmica. Portanto, mesmo com o aumento das tensões, o Japão mantém de forma estável a proporção de ativos denominados em dólares.

A redução das holdings de títulos do Tesouro dos EUA pela China segue a mesma lógica. O aumento da intensidade dos conflitos eleva os riscos de congelamento, sanções e rotas de pagamento. Assim, a China busca reduzir a exposição a riscos de contraparte única na gestão de suas reservas em moeda estrangeira e aumentar a liquidez. Contudo, isso não significa desacoplamento. Na prática, há poucos ativos com profundidade e liquidez suficientes para substituí-los a curto prazo. Politicamente, as contramedidas se intensificam, mas, financeiramente, permanecem vinculadas ao mesmo sistema. Em termos simples, é uma relação de que, apesar de desgostar, eles precisam usar o sistema.

Os conflitos aceleram a manifestação de contradições fiscais, de juros e de dívida. O aumento nos custos de defesa, subsídios industriais e internalização das cadeias de suprimentos impacta as finanças públicas. Quanto maior o déficit e as taxas de juros, maior se torna o custo de juros dos títulos do Tesouro, expandindo-se como um buraco negro. Em 2026, os custos de juros pagos pelos EUA permanecem em níveis extremamente elevados.

Ao analisar a alocação de fundos, fica claro que os “inimigos e aliados” são muito evidentes do ponto de vista financeiro. Os centros financeiros dos EUA, Europa e Japão naturalmente “se unem” dentro do mesmo sistema de liquidação e garantia. Não porque sejam mais solidários, mas porque compartilham pools de ativos em dólares, redes de custódia e liquidação, e mercados de recompra. Quanto maior a confusão global, mais esse sistema precisa de garantias sólidas, e os títulos do Tesouro dos EUA tornam-se como munições padrão em tempos de guerra.

A China tem reduzido suas holdings, mas ainda é uma das principais detentoras. Essa realidade mostra que, na narrativa, o conflito pode escalar, mas, do ponto de vista financeiro, não há um confronto total. Como não há ativos alternativos profundos e líquidos a curto prazo, a gestão de reservas em moeda estrangeira não pode ser feita com base em emoções. É possível odiar o adversário, mas é extremamente difícil evitar usar o sistema dele. Essa é uma realidade clara na era das tensões comerciais e geopolíticas.