De mineração à infraestrutura de poder de processamento: a expansão de financiamento da TeraWulf e os bonds conversíveis da HIVE revelam o caminho de transformação de IA das empresas de mineração

Em meados de abril de 2026, o setor de mineradoras globais testemunhou duas operações de captação de recursos emblemáticas. A mineradora listada nos Estados Unidos, TeraWulf, realizou uma emissão adicional de 47,4 milhões de ações ordinárias a US$ 19 por ação, levantando um total de US$ 900 milhões; logo depois, a mineradora canadense HIVE Digital Technologies anunciou a emissão privada de títulos conversíveis sem juros no valor de US$ 75 milhões, com vencimento em 2031.

O objetivo comum dessas captações é a construção de centros de dados de IA e a aquisição de GPUs, e não a expansão tradicional de mineradoras de Bitcoin. Isso não é um evento isolado. Desde a venda de participações em Bitcoin pela Core Scientific para obter contratos de hospedagem de IA no valor de bilhões de dólares, até a assinatura de contratos de locação de infraestrutura de US$ 7 bilhões por Hut 8 com Fluidstack apoiada pelo Google e a startup de IA Anthropic, a “reversão” do foco principal das mineradoras, de uma estratégia isolada para uma mudança sistêmica do setor, já evolui de ajustes estratégicos de empresas específicas para uma migração de toda a indústria.

A lógica de capital por trás dessas duas captações

A rodada de emissão adicional da TeraWulf foi concluída em 14 de abril, com o preço de fixação, e o volume de emissão foi ajustado de US$ 800 milhões inicialmente planejados para US$ 900 milhões, com os underwriters mantendo um direito de subscrição adicional de 30 dias, podendo adquirir até 7,11 milhões de ações extras. Os fundos levantados serão usados principalmente na construção do centro de dados de IA em Housville, Kentucky, e para quitar integralmente o crédito ponte não pago. O Morgan Stanley atuou como coordenador do livro de ofertas, enquanto a Cantor Fitzgerald foi consultora de mercado de capitais de ações.

Ao mesmo tempo, a TeraWulf divulgou resultados preliminares do primeiro trimestre até 31 de março, estimando receitas entre US$ 30 milhões e US$ 35 milhões, com EBITDA ajustado podendo chegar a US$ 3 milhões. A empresa possuía, ao final do trimestre, US$ 3,1 bilhões em caixa e equivalentes, e uma dívida total de US$ 5,8 bilhões.

A captação de US$ 75 milhões por meio de títulos conversíveis sem juros da HIVE adotou uma abordagem diferente. Esses títulos têm estrutura de zero juros, vencendo em 2031, emitidos pela HIVE Bermuda 2026 Ltd., destinados a investidores qualificados por meio de uma colocação privada, com o comprador inicial podendo subscrever adicionalmente US$ 15 milhões em títulos. A empresa também criou limites de subscrição para reduzir o impacto de diluição sobre os acionistas existentes.

Quanto ao uso dos recursos, a HIVE deixou claro que eles serão destinados à compra de GPUs, expansão de centros de dados e usos gerais da companhia. É importante notar que a HIVE também revelou que está gradualmente reduzindo suas operações de mineração ASIC na instalação de Boden, na Suécia, convertendo o local em um centro de dados de alta performance de nível Tier III, e implantou seu primeiro cluster de GPUs no Paraguai, para cargas de trabalho iniciais de treinamento de grandes modelos de linguagem.

Por que a transformação das mineradoras em IA está acelerando em 2026

A transformação das mineradoras em IA não começou hoje, mas os dados do primeiro trimestre de 2026 revelam a urgência dessa tendência.

Após a redução pela metade do Bitcoin em 2024, a margem de lucro das mineradoras caiu cerca de 50%, enquanto os custos não diminuíram na mesma proporção. No segundo semestre de 2025, a contínua fraqueza do preço do Bitcoin pressionou ainda mais a sobrevivência dessas empresas. Segundo estimativas do setor, no quarto trimestre de 2025, o custo médio de produção de um Bitcoin pelas mineradoras listadas atingiu aproximadamente US$ 79.995, e após depreciação, despesas operacionais e outros custos, o custo total é ainda maior. Em 17 de abril de 2026, o preço do Bitcoin era cerca de US$ 74.729,9, criando uma forte disparidade entre custo e preço, levando algumas mineradoras a prejuízos líquidos superiores a US$ 19.000 por moeda minerada.

No primeiro trimestre de 2026, o preço do hashrate caiu para cerca de US$ 29 / PH / dia, atingindo o menor nível em cinco anos. Simultaneamente, a taxa de hash total da rede Bitcoin caiu de um pico de aproximadamente 1,16 ZH/s para cerca de 853 EH/s, uma redução de aproximadamente 22%, refletindo o desligamento de algumas mineradoras e a saída de capacidade de mineração.

Em março de 2026, a Core Scientific confirmou a venda de cerca de 1.900 Bitcoins, realizando US$ 175 milhões em caixa, e planejava liquidar quase toda sua participação em Bitcoin para acelerar a expansão de infraestrutura de IA. Na mesma época, a MARA Holdings vendeu mais de 15.000 Bitcoins para reduzir alavancagem, e a Bitdeer zerou sua posição em Bitcoin.

De 14 a 16 de abril de 2026, a TeraWulf e a HIVE anunciaram sucessivamente suas captações, elevando o nível da transformação em IA.

O impulso para essa mudança vem de duas direções. Primeiro, a deterioração estrutural da economia de mineração de Bitcoin — dificuldade crescente, preços baixos e altos custos de caixa — que, combinados, tornam insustentável o modelo tradicional de mineração. Segundo, o efeito de atração do mercado explosivo de poder de computação de IA — a construção de centros de dados leva cerca de 18 a 24 meses, enquanto a criação de novos data centers, desde a solicitação de conexão à rede até a operação, geralmente leva mais de cinco anos, e a vantagem de infraestrutura elétrica das mineradoras cria uma barreira de escassez.

Escala e padrão de transformação das mineradoras em IA

Analisando os dados do setor, a transformação das mineradoras em IA evoluiu de tentativas isoladas para uma tendência sistêmica. A seguir, uma análise quantitativa considerando o volume de contratos, estrutura de captação e variação de receitas.

Volume de pedidos de IA: até o início de 2026, várias mineradoras acumularam contratos de IA e HPC totalizando cerca de US$ 385 bilhões. Entre os principais projetos, destacam-se os contratos de US$ 128 bilhões da TeraWulf e Fluidstack para centros de dados de IA, o acordo de US$ 97 bilhões em cinco anos entre IREN e Microsoft, o contrato de infraestrutura de US$ 70 bilhões entre Hut 8, Google e Anthropic, além de um contrato de mais de US$ 100 bilhões e 12 anos de hospedagem assinado pela Core Scientific com a CoreWeave.

Mudanças na estrutura de receitas: a receita de hospedagem de IA da Core Scientific cresceu 268% no quarto trimestre de 2025 em relação ao mesmo período do ano anterior, um crescimento muito superior ao de suas receitas de mineração. A última temporada da HIVE registrou receita de US$ 93,1 milhões, um aumento de 219%, embora o prejuízo líquido de US$ 91,3 milhões tenha sido impactado pela depreciação de projetos de expansão, a gestão prioriza o crescimento de infraestrutura de longo prazo.

Diferenciação nas fontes de captação: a diversificação das fontes de financiamento na transformação em IA é evidente. A TeraWulf optou por emissão pública de ações, diluindo participação acionária para captar recursos; a HIVE escolheu títulos conversíveis sem juros, com direito de conversão futura, para obter liquidez imediata; a Core Scientific ampliou sua linha de crédito para US$ 1 bilhão e liquidou sistematicamente suas participações em Bitcoin. Essas diferentes estratégias refletem preferências distintas de estrutura de capital e risco.

Sinal de diferenciação no mercado: após os anúncios de captação, as ações apresentaram queda no curto prazo, mas a avaliação de longo prazo foi revista positivamente. A TeraWulf subiu 68,06% desde o início do ano, a HIVE cerca de 37%, e a Core Scientific teve retorno de 173% no último ano. Alguns analistas acreditam que o valor de contratos de hospedagem de IA ainda não está totalmente refletido na avaliação atual.

A lógica de precificação do mercado de capitais está mudando. Antes, a avaliação das mineradoras era altamente correlacionada ao preço do Bitcoin; após a transformação em IA, o mercado começa a reavaliar essas empresas sob a ótica de “REITs de centros de dados com capacidade de fornecimento de energia”. Essa mudança de paradigma na avaliação é a razão fundamental pelo qual a transformação em IA está gerando feedback positivo no mercado de capitais.

Análise de opiniões públicas: apoio, questionamentos e visão equilibrada

A transformação das mineradoras em IA é uma escolha inevitável na era do “valor de computação”. Um acadêmico da Academia de Ciências Sociais de Xangai, especialista em economia digital, afirmou que o Bitcoin é apenas uma forma inicial de token gerada pelo poder de computação em uma fase histórica específica, e que a venda de Bitcoin pelas mineradoras para investir em infraestrutura de IA representa uma “desvinculação” do antigo sistema de tokens, migrando para uma nova infraestrutura baseada em poder de computação. O presidente do comitê acadêmico da Associação de Analistas de Ativos Digitais de Hong Kong, Yu Jianing, acredita que a entrada de energia elétrica está se tornando um recurso estratégico mais escasso do que os próprios chips, e que as mineradoras, com uma década de vantagem na conexão de energia, possuem uma capacidade altamente desejada pelos gigantes de IA.

A dificuldade real da transformação é subestimada. Por um lado, hardware de mineração de Bitcoin (ASIC) e servidores de IA (GPU) não são diretamente reutilizáveis; as instalações de mineração precisam de upgrades na infraestrutura elétrica para suportar cargas de trabalho mais densas. Centros de dados de IA de 100 MW custam mais de US$ 4 bilhões, com cerca de 70% do gasto em servidores e GPUs, muito acima do capital de mineração tradicional. Por outro lado, muitas mineradoras carregam dívidas elevadas — a TeraWulf tem US$ 5,8 bilhões em dívidas totais — e, antes de gerar fluxo de caixa positivo de projetos de IA, a pressão de dívida pode limitar suas ações.

Alguns analistas do setor acreditam que a escala e velocidade da transformação das mineradoras em IA devem ser tratadas com cautela. Nem todas as mineradoras possuem capacidade de construir data centers de alta densidade e redundância elétrica necessárias para hospedagem de IA. A diferenciação entre grandes mineradoras e pequenas deve se aprofundar, e apenas aquelas com recursos energéticos de alta qualidade, forte capacidade de captação de capital e tecnologia avançada poderão completar a transição, consolidando uma elite do setor.

Impactos na indústria: ecossistema de mineração, segurança de rede e fluxo de capital

A migração em larga escala das mineradoras para centros de dados de IA impacta o setor de mineração de Bitcoin e o ecossistema de criptomoedas de várias formas.

Mudanças na segurança da rede Bitcoin: a capacidade total de hash caiu de um pico de aproximadamente 1,16 ZH/s para cerca de 853 EH/s, uma redução de aproximadamente 22%. Essa diminuição reduz o custo de ataques à rede, embora atualmente o custo de um ataque de 51% ainda seja elevado, a saída de capacidade de mineração pode representar um desafio estrutural à segurança de longo prazo. Além disso, a concentração de hash pode aumentar, com as empresas capazes de manter operações de mineração concentrando-se em fornecedores de energia de baixo custo.

Mudanças na oferta de Bitcoin: a venda massiva de Bitcoins por mineradoras em 2026 criou uma pressão vendedora significativa no primeiro trimestre. A MARA vendeu mais de 15.000 BTC, a Riot liquidou mais de 3.700 BTC, e empresas como Core Scientific e Cango também reduziram suas participações, impactando negativamente o preço do Bitcoin.

Reconfiguração do fluxo de capital: o setor de mineração está sendo reavaliado. Antes, investidores viam ações de mineradoras como uma alavanca para o Bitcoin; agora, alguns começam a usar a avaliação de REITs de centros de dados para precificar essas empresas. Essa mudança de paradigma pode diminuir a correlação entre ações de mineradoras e o preço do Bitcoin, enquanto aumenta a relação com o mercado de infraestrutura de IA.

Efeitos na cadeia de suprimentos: a redução na compra de ASICs impacta fabricantes, a redistribuição de energia altera o mercado regional de energia, e fornecedores de serviços de operação de minas enfrentam necessidade de adaptação. Os efeitos em cascata da transformação em IA estão se espalhando por toda a cadeia de valor.

Projeções de diferentes cenários

Com base nas informações atuais e tendências do setor, a seguir, uma análise de três possíveis trajetórias evolutivas.

Cenário 1: Aceleração da transformação, consolidação de uma dupla atividade principal

Lógica: a demanda por poder de computação de IA continuará crescendo — estudos indicam que o mercado global de centros de dados de IA crescerá a uma taxa composta de 25% a 36% ao ano de 2026 até 2034, atingindo trilhões de dólares. Com a infraestrutura elétrica se tornando um gargalo, o valor da infraestrutura elétrica existente das mineradoras continuará a subir. Após a primeira fase de implantação de infraestrutura de IA, as mineradoras usarão contratos de longo prazo para gerar fluxo de caixa estável, sustentando ambas as atividades — mineração de Bitcoin e hospedagem de IA. Nesse cenário, a avaliação do setor de mineradoras se elevará, com menor correlação com o preço do Bitcoin.

Cenário 2: Aumento da diferenciação, poucas empresas completam a transição

Lógica: a construção de data centers de IA exige investimentos muito altos — uma instalação de 1 GW custa cerca de US$ 55 bilhões, com GPU representando a maior parte do custo. Muitas mineradoras de médio e pequeno porte não conseguirão suportar esses custos ou não terão infraestrutura elétrica adequada, ficando de fora da cadeia de fornecimento de serviços de IA. As empresas que conseguirem se integrar à cadeia de fornecimento de IA terão valorização adicional, enquanto as demais podem ser adquiridas ou sair do mercado. A concentração do setor aumentará, e a capacidade de mineração de Bitcoin será cada vez mais dominada por uma elite de mineradoras que não fizeram a transição, mas que ainda operam com margens baixas.

Cenário 3: Recuperação do mercado de mineração de Bitcoin, desaceleração na transição

Lógica: se o preço do Bitcoin subir para US$ 90 mil a US$ 100 mil nos próximos um ou dois anos, a rentabilidade da mineração melhorará significativamente. Algumas mineradoras que já implantaram parte de sua infraestrutura de IA podem adiar a transição, redirecionando recursos para a mineração. Contudo, essa mudança não altera a tendência estrutural de longo prazo: após o halving de 2028, a recompensa por bloco cairá para 1,5625 BTC, e mesmo com preços elevados, a rentabilidade por unidade de produção será reduzida pela metade. Assim, uma alta no preço do Bitcoin pode atrasar a transição, mas não revertê-la.

Esses cenários podem se sobrepor ao longo do tempo. No curto prazo, o preço do Bitcoin influenciará a velocidade da transição; no médio prazo, a entrega de contratos de IA e sua geração de fluxo de caixa serão decisivos; no longo prazo, o halving de 2028 reforçará a necessidade de migração para infraestrutura de IA.

Conclusão

A emissão adicional de US$ 900 milhões da TeraWulf e os US$ 75 milhões em títulos conversíveis da HIVE representam marcos na onda de transformação em IA das mineradoras em 2026, mas não seu ponto final. De Core Scientific a Hut 8, de MARA a IREN, a tendência de migração coletiva para centros de dados de IA reflete uma reavaliação do valor do “poder de computação” como ativo central.

Para o setor de mineração de Bitcoin, essa mudança significa uma reconfiguração na segurança da rede, na estrutura de oferta e na alocação de capital. Para os participantes do mercado de criptomoedas, a transformação das mineradoras em IA está mudando a lógica tradicional de “ação de mineradora = alavancagem do Bitcoin”. Para toda a indústria de tecnologia, as mineradoras, com uma década de infraestrutura elétrica acumulada, estão se tornando fornecedores essenciais de capacidade de computação de IA.

Independentemente do caminho de evolução, uma coisa é clara: a identidade das mineradoras está mudando de “trabalhadoras da rede Bitcoin” para “proprietárias de infraestrutura de poder de computação de IA”. Essa migração, que atravessa os setores de criptomoedas e IA, acaba de entrar na sua fase acelerada.