Brent petróleo oscillando perto de 90 dólares: análise do recuo nas posições e estrutura de opções

Em meados de abril de 2026, os preços internacionais do petróleo apresentaram uma recuperação momentânea. O petróleo Brent, após atingir um “ponto baixo de guerra” de aproximadamente 90,29 dólares por barril, entrou em uma tendência de alta. Até 17 de abril, os dados do mercado Gate indicaram que o petróleo dos EUA (XTI) estava em 90,04 dólares, com alta de 2,25% nas últimas 24 horas, numa faixa de preço de 88,05 a 91,93 dólares, com um volume de negócios de aproximadamente 7,9063 milhões de dólares; o petróleo Brent (XBR) estava em 92,79 dólares, com alta de 2,23%, na faixa de 90,75 a 93,93 dólares, com um volume de aproximadamente 6,3373 milhões de dólares; o gás natural (NG) estava em 2,821 dólares, com alta de 2,51%, e o setor de energia como um todo mostrava sinais de fortalecimento conjunto.

No entanto, por trás dessa aparente “recuperação de preço”, há sinais claros de divergência na estrutura de mercado. O volume de contratos futuros em aberto continua a encolher, o mercado de opções mantém posições predominantemente de proteção contra conflitos, e o impulso de alta ainda não é sólido.

Choque de oferta e expectativas de demanda: a lógica subjacente à recuperação

O estreitamento quase total do Estreito de Hormuz provoca uma interrupção histórica no fornecimento

O quase fechamento do Estreito de Hormuz é a variável central do mercado de petróleo atual. Antes do conflito, essa passagem marítima respondia por cerca de 20% do transporte global de petróleo e gás natural, com uma média diária superior a 20 milhões de barris. Desde o final de fevereiro, esse canal vital teve sua capacidade de transporte reduzida para cerca de 3,8 milhões de barris por dia, sendo a maior parte do petróleo iraniano enviado para a China.

A escala da interrupção de fornecimento já se reflete claramente nos dados. Os 22 países membros da OPEP tiveram uma queda abrupta na produção de petróleo em março, para cerca de 34 milhões de barris por dia, uma redução de mais de 9,5 milhões de barris em relação a fevereiro. A Agência Internacional de Energia (AIE) avaliou que a perda global de oferta de petróleo em março atingiu 10,1 milhões de barris por dia, sendo a “interrupção mais severa na história do petróleo”. Quatro principais países produtores dentro do Estreito de Hormuz — Arábia Saudita, Iraque, Emirados Árabes Unidos e Kuwait — reduziram sua produção em aproximadamente 9,95 milhões de barris por dia.

Em abril, o déficit de oferta continua a se ampliar. A EIA projeta que a produção global deve encolher ainda mais, em 1,9 milhão de barris por dia, chegando a 96,26 milhões de barris diários, ampliando a lacuna entre oferta e demanda para 7,15 milhões de barris por dia.

A diferença entre os preços à vista e os futuros está se tornando um indicador-chave para medir a real tensão de oferta. Até meados de abril, o preço à vista do petróleo estava cerca de 50 dólares acima do preço futuro, com o Brent à vista atingindo momentaneamente 141,37 dólares por barril, marcando uma alta desde 2008. Essa diferença indica que os preços futuros ainda não refletem totalmente a escassez física do mercado.

Divergências nas perspectivas de demanda: a rara discrepância entre a AIE e a OPEP

Na sua reportagem mensal de 14 de abril, a AIE revisou drasticamente suas previsões, passando de um crescimento de 640 mil barris por dia em 2026 para uma queda de 80 mil barris por dia, com uma redução mensal de 810 mil barris, sendo a maior desde a pandemia. Para o segundo trimestre, a demanda deve cair 1,5 milhão de barris por dia, o maior recuo desde a crise da COVID-19. A AIE afirma que “à medida que a escassez de oferta e a alta de preços persistirem, a destruição da demanda se espalhará ainda mais”.

A OPEP, por sua vez, mantém uma visão mais otimista. No seu relatório de 13 de abril, a organização revisou para baixo a previsão de demanda do segundo trimestre de 2026 em 500 mil barris por dia, para 105 milhões de barris por dia, mas manteve a previsão de crescimento total de 1,38 milhão de barris por dia ao longo do ano, considerando a fraqueza da demanda como “leve e temporária”.

A discrepância entre as previsões da AIE e da OPEP ultrapassa 1,4 milhão de barris por dia, uma divergência rara nos últimos anos. Essa diferença reflete a alta incerteza sobre o impacto da crise na economia global e é uma das principais fontes de volatilidade na precificação atual do mercado.

Dilema de política monetária sob preços elevados do petróleo

Nos encontros do FOMC em março de 2026, o Federal Reserve manteve a taxa de juros entre 3,50% e 3,75%, com uma projeção de uma redução de juros ao longo do ano. O índice de preços ao consumidor (CPI) de março subiu para 3,3% na comparação anual, com o setor de energia registrando um aumento de 10,9% na variação mensal. O membro do Fed, Goolsbee, declarou publicamente em 14 de abril que, se os preços do petróleo permanecerem em torno de 90 dólares por barril por vários meses, o efeito de alta de preços começará a se transmitir para outros setores.

Conexões estruturais: o preço do petróleo e a política de juros estão formando um mecanismo de restrição mútua. Por um lado, preços elevados de petróleo elevam a inflação, limitando o espaço do Fed para cortar juros, com uma probabilidade de apenas 1,5% de redução em junho, segundo ferramentas do CME; por outro lado, se o ambiente de juros altos persistir e o petróleo continuar alto, o crescimento econômico global pode desacelerar ainda mais, pressionando a demanda por petróleo no médio prazo. Esse ciclo de feedback negativo cria uma dupla pressão sobre os preços.

Três sinais revelando vulnerabilidades estruturais

Redução de posições: fluxo contínuo de saída de fundos do mercado de futuros

A recuperação recente apresenta uma característica técnica típica — o volume de negócios e o volume de contratos em aberto continuam a diminuir. Os contratos em aberto de petróleo Brent não superaram 700 mil contratos em março, tendo encolhido cerca de 30%, para aproximadamente 491.810 contratos. Dados mais recentes de 6 de abril indicam que o total de contratos futuros em aberto de Brent é de cerca de 3.056.623 contratos, uma redução significativa em relação ao pico anterior.

A alta de preços acompanhada de redução de posições geralmente indica que a recuperação é impulsionada por shorts que estão se cobrindo ou por pequenos fundos, e não por entrada de novos longs. Os capitais institucionais estão saindo, não entrando.

Estrutura de opções: apostas de hedge contra conflitos

Os dados de opções do United States Brent Oil Fund (BNO) mostram que, até 15 de abril, a relação put/call estava em 0,13, indicando uma configuração aparentemente favorável à alta. Contudo, essa estrutura de posições é mais provavelmente uma estratégia de proteção contra cenários extremos, como o bloqueio do Irã, com compra de opções de compra (calls) como seguro, e não uma aposta na continuidade da alta dos preços.

A volatilidade implícita (IV) está em torno de 72,80%, com um percentil de IV de 88%, indicando que o mercado está precificando uma grande oscilação nos preços do petróleo. Contudo, a classificação de IV de 50,18% sugere que esse estado de alta volatilidade já persiste ao longo do ano.

A estrutura de opções mais favorável à alta e a redução de posições em futuros formam um contrassenso — um lado comprando seguro, outro saindo do mercado — indicando que o movimento atual não é uma tendência de fundo, mas uma resposta de hedge a incertezas de curto prazo.

Forma técnica de resistência: padrão de copo invertido limita espaço de alta

O preço do petróleo Brent está em torno de 94,92 dólares por barril, na região do padrão de copo invertido (cup with handle). Desde o pico de meados de março, o Brent caiu cerca de 28,8%, formando esse padrão. A tendência de alta que se formou na recuperação é a parte do “mango” do padrão.

Os níveis-chave são: o nível de Fibonacci de 0,236 em 97,05 dólares, que, se rompido, pode testar 103,90 dólares; apenas uma confirmação de fechamento acima de 111,80 dólares invalidará o padrão de copo invertido. O suporte principal está em 92,81 dólares, na Fibonacci de 0,382; se esse nível for perdido, o padrão será quebrado. Uma queda adicional abaixo de 89,39 dólares (nível de Fibonacci de 0,5) acionará o rompimento da linha de pescoço, com alvo na região de 65 dólares.

A recuperação atual não conseguiu romper essa resistência estrutural. Se o preço permanecer na zona do padrão, com volumes decrescentes, a resistência superior continuará a exercer uma pressão estrutural de baixa.

Impacto setorial: oferta, demanda, inflação e transmissão macroeconômica

Reconfiguração de curto prazo do equilíbrio oferta-demanda de petróleo e recuperação de médio prazo

O fechamento do Estreito de Hormuz já reduziu os estoques globais de petróleo em 85 milhões de barris em março, levando importadores a recorrerem às reservas para compensar a escassez. Refinarias no Oriente Médio e na Ásia reduziram sua operação em cerca de 600 mil barris por dia em abril. No nível físico, o impacto ainda não foi totalmente absorvido.

Vale destacar que, em 5 de abril, oito países membros da OPEP+ decidiram aumentar a produção em 206 mil barris por dia a partir de maio, continuando o processo de saída gradual das reduções voluntárias. Contudo, diante de uma lacuna de oferta diária de dezenas de milhões de barris, esse aumento tem impacto limitado. Mesmo que um acordo de cessar-fogo seja alcançado e o estreito seja reaberto, a normalização da produção levará meses.

Trajetória da inflação global e reprecificação da política monetária

Os preços da gasolina nos EUA já subiram mais de 1 dólar por galão em relação ao período pré-conflito. Segundo a equipe de análise de petróleo da Everbright Securities, a expectativa de preço central do petróleo em 2026 é de cerca de 85 dólares por barril, mas, com conflitos persistentes, há possibilidade de ultrapassar 90 dólares e se manter nesse nível.

Analistas da UBS acreditam que, mesmo com a reabertura do Estreito de Hormuz, os preços de energia podem permanecer elevados por mais tempo. Se os conflitos persistirem até o final de abril, o petróleo pode atingir 130 dólares por barril. Outras instituições mantêm a avaliação de risco de prêmio de risco nos preços do petróleo, prevendo que o Brent cairá abaixo de 90 dólares no quarto trimestre de 2026, com uma média de 76 dólares em 2027.

Impacto macroeconômico: se os preços elevados do petróleo persistirem, os custos de energia se transferirão por toda a cadeia de transporte, química e agricultura até o consumo final, elevando a inflação núcleo, comprimindo ainda mais o espaço de ajuste da política monetária global e acelerando o processo de destruição da demanda.

Conclusão

A recuperação do preço do petróleo a partir do ponto mais baixo de guerra resulta de uma combinação de fatores de curto prazo — o aprofundamento do choque de oferta, dados de estoque momentaneamente favoráveis e sinais geopolíticos voláteis. Contudo, a contínua redução de posições, a estrutura de opções de hedge e a resistência técnica indicam que essa recuperação carece de impulso de capital suficiente para sustentação.

A vulnerabilidade estrutural mais profunda reside na evolução simultânea do tempo de duração do choque de oferta e da severidade da destruição da demanda. A situação do trânsito no Estreito de Hormuz, o progresso na recuperação da infraestrutura energética no Oriente Médio e as decisões de política do Fed sob alta inflação determinarão se o petróleo conseguirá romper os limites atuais do padrão de copo invertido. Antes que a direção se torne clara, a sensibilidade do preço às notícias pode permanecer superior à sua capacidade de precificar mudanças lentas nos fundamentos.