Acabei de perceber algo interessante na última teleconferência de resultados da Amazon que a maioria das pessoas provavelmente está ignorando. A empresa acabou de anunciar que vai investir $200 bilhões em capex para 2026 - um salto enorme em relação ao ano passado. Mas o que chamou minha atenção foi: uma grande parte desse dinheiro não está indo para GPUs da Nvidia, como todos assumem.

O negócio de chips personalizados da Amazon dentro da AWS atingiu mais de $10 bilhões de faturamento anual, e veja só - ainda está crescendo em taxas de três dígitos ano após ano. Estamos falando dos CPUs Graviton e dos chips aceleradores de IA como Trainium e Inferentia. A demanda por chips Trainium especificamente tem sido insana. O CEO Andy Jassy mencionou que o Trainium2 teve a ramp-up mais rápida que eles já viram, e já estão recebendo forte interesse no Trainium3 e Trainium4.

O que realmente está acontecendo aqui é uma mudança mais ampla no mercado de chips de IA. Não é só a Amazon. O Google está impulsionando suas Unidades de Processamento Tensor, a Microsoft está lançando os chips Maia para o Copilot, a Meta está construindo seu próprio silício para inferência e treinamento. Até a Anthropic encomendou mais de $20 bilhões em chips para seus próprios data centers. A demanda por silício personalizado em plataformas de escala hyperscale está acelerando bastante.

Agora, o movimento interessante aqui é a Marvell Technology. Eles fizeram uma parceria com a Amazon para desenhar os chips Trainium e fecharam um contrato de cinco anos no final de 2024 para fornecer chips para os data centers da AWS. Sim, tem circulado que a Marvell está perdendo terreno nos designs mais novos do Trainium - a Amazon aparentemente está usando outros parceiros para o Trainium3 e Trainium4. Mas isso é só parte da história.

A verdadeira receita da Marvell vem dos chips de rede - interconexão, switches, armazenamento, coisas que são usadas na infraestrutura de data centers. Esse negócio não muda muito de geração para geração. Além disso, a recente aquisição da Celestial AI posiciona bem a empresa para soluções de interconexão focadas em IA. O acordo de cinco anos ainda está muito ativo.

Também havia preocupação de que a Marvell perdesse negócios com a Microsoft, mas a gestão esclareceu isso em dezembro - nada mudou na perspectiva deles. Na verdade, eles preveem um aumento significativo na receita de aceleradores de IA personalizados até o exercício fiscal de 2028, quando o Maia 300 da Microsoft estiver em plena ramp-up.

O que estou vendo é que, embora a Nvidia continue importante para todas essas empresas, a verdadeira história de crescimento no mercado de chips de IA está mudando para o silício personalizado. Os maiores dias de crescimento da Nvidia podem já ter ficado para trás. Enquanto isso, empresas como a Marvell, que estão embutidas nessas parcerias, podem ver um crescimento substancial pela frente. As ações estavam sendo negociadas a múltiplos razoáveis também, o que torna interessante ficar de olho se você busca oportunidades nesse setor.

A lição mais ampla: o mercado de chips de IA está se fragmentando, deixando de depender apenas de GPUs. Os hyperscalers estão construindo suas próprias soluções, e os fabricantes de chips que apoiam essa transição podem ser onde estão os maiores retornos.