Economista macroeconômico Fu Peng: Por que ingressar na indústria de ativos criptográficos

Autor: Pu Peng, Economista Chefe do Grupo Xinhuo

Em 23 de abril, horário de Pequim, no Hong Kong Web3 Carnival realizado no Centro de Exposições de Hong Kong, Pu Peng, que assumiu recentemente o cargo de economista-chefe do Grupo Xinhuo e é um renomado macroeconomista nacional, fez seu primeiro discurso público em 2026. Nesta palestra, Pu Peng revelou publicamente sua compreensão sobre ativos criptográficos e sua interpretação do papel dos ativos criptográficos no atual ambiente macroeconômico.

A seguir, o texto completo do discurso de Pu Peng.

Muitas pessoas têm me perguntado loucamente nos últimos dias por que estou tão próximo do círculo de criptomoedas e ativos digitais. Na verdade, essa conexão começou por volta de 2022, ou seja, há aproximadamente quatro anos.

Quando trabalhava no setor financeiro tradicional, também acompanhava de perto as tendências do mercado de ativos criptográficos. Claro, hoje, ao fazer este discurso, é bem simples: vou contar uma história histórica, porque, para mim, sou um dos principais beneficiários dos dividendos de uma era passada. Então, talvez vocês pensem que meu título é economista, mas na verdade, não sou um acadêmico; minha experiência central nos últimos 25 anos, o que realmente fazemos, é o que todos entendem como hedge fund tradicional, fundos de hedge.

Vocês certamente vão querer perguntar: por que esses capitais tradicionais, pessoas do setor financeiro tradicional ou dinheiro, começaram a prestar atenção nisso (ativos criptográficos)?

No último ano e pouco, tenho mencionado que, no futuro, certamente será “FICC + C”, ou seja, a alocação de grandes categorias de ativos incluirá ativos criptográficos. Muitos vão querer saber por quê, então aproveito esta oportunidade para compartilhar um pouco sobre isso. Se vocês entenderem bem esta parte, na verdade, já terão uma resposta na cabeça sobre como o mercado funciona, como os preços desses ativos se movem, etc. Então, hoje, vou ajudar a romper essa barreira que ainda nos impede de enxergar claramente.

Este período deve ser remontado ao ponto de origem da grande categoria de ativos FICC. Quando foi isso? Aproximadamente no final dos anos 70 e início dos anos 80 do século passado. Na última década, os presentes aqui já podem perceber claramente que o quadro e o padrão globais estão passando por mudanças profundas, e essa mudança é mais semelhante à época após a Segunda Guerra Mundial, ou seja, nos anos 70 e 80.

Por exemplo, acabei de ouvir o general Xiao Feng falar sobre inteligência artificial, e muitos convidados também mencionam a fusão com IA. Como um avanço tecnológico importante e uma força de produção, cada rodada de progresso tecnológico e avanço na produtividade vai remodelar todos os setores. Esses setores incluem todas as atividades econômicas, e naturalmente, também o setor financeiro. Nosso sistema financeiro não é imutável, absolutamente não.

Vejam, por exemplo, filmes ou séries como “A Grande Era” ou “Lobo de Wall Street”, que retratam o setor financeiro como alguém usando coletes, gritando ordens, ou indo à Bolsa de Nova York, onde muitas pessoas ainda pensam que o mercado financeiro é feito de negociações internas, com cotações feitas na sala de pregão. Claro, muitos jornalistas ainda gostam de usar esse cenário de negociação no pregão para fazer suas reportagens.

Se você for a Chicago para ver o mercado de derivativos de juros mais antigo, ou à London Metal Exchange (LME), ainda verá vestígios dessa história. Exatamente, esse é o setor financeiro mais tradicional, que existia antes das décadas de 60 e 70 do século passado. As pessoas usavam coletes para cotar preços, e as transações eram feitas com máquinas de escrever e perfuradoras de cartões. Para o público de língua chinesa ou para a maioria dos chineses, a impressão que fica é que as negociações aconteciam na bolsa de ações, com telas de máquinas de classificação, preenchendo ordens, colocando-as no balcão, enquanto jovens garotas usavam linhas telefônicas dedicadas para concluir as negociações.

Nem todo setor financeiro ou negociação ainda está nesse estágio, e a maior mudança no setor financeiro certamente ocorre com o avanço da tecnologia.

Assim, no ciclo de avanço tecnológico anterior, centrado em semicondutores, computadores, PCs, sistemas DOS, Windows, etc., a produtividade foi reestruturada, e isso ocorreu no final dos anos 70 e início dos anos 80. Hoje, a grande categoria de ativos que conhecemos — taxas de juros, commodities, câmbio, ações — é, na essência, uma fusão dessas classes de ativos financeiros.

E o nascimento do FICC aconteceu no início dos anos 80. Por volta dos anos 70, já se estudava a precificação de derivativos financeiros, como opções, com modelos como Black-Scholes. Mas, pensem: sem a aplicação e popularização em larga escala de computadores, uma cotação ou precificação de um derivativo financeiro levaria minutos, vinte minutos, ou até trinta minutos. Como seria possível fazer cotações e negociações nesse ritmo?

A partir de 1985, os investidores profissionais e instituições começaram a usar terminais Bloomberg. Por volta de 1997 ou 1998, durante a crise financeira asiática, comecei a usar o terminal Reuters 3000, depois o Reuters Xtra e, posteriormente, o Eikon. Ou seja, a era da computação, semicondutores, tecnologia da informação e dados criou o ambiente que deu origem ao FICC.

Com as categorias de ativos, a fusão entre elas, negociações cruzadas, fundos de hedge, negociações programadas, e instrumentos como os títulos de grande porte, tudo isso só foi possível graças ao avanço da produtividade tecnológica. Sem esse progresso, o setor financeiro ainda estaria na era em que os traders, vestidos com coletes, gritavam ordens.

O JP Morgan tornou-se líder no mercado de derivativos financeiros. Quando contrataram Blythe Masters, uma brilhante estudante de Cambridge, ela se tornou uma das principais responsáveis por consolidar o mercado de derivativos financeiros, transformando o negócio de FICC na principal fonte de lucro das instituições financeiras de Wall Street. Claro, isso também foi impulsionado pela turbulência mundial das décadas de 70 e 80, pois lembrem-se: o ponto de partida do avanço tecnológico também foi o início de instabilidades globais.

Portanto, o progresso tecnológico, em determinado momento, ocorre simultaneamente às turbulências no sistema de governança mundial. Assim, nos anos 70 e 80, passamos pela Guerra Fria, guerras no Oriente Médio, crise do petróleo, e o aumento explosivo do preço do ouro, com descoincidências sistêmicas. Mas a civilização humana sempre caminha de mãos dadas com oportunidades e riscos.

De um lado, o caos na ordem mundial; do outro, o crescimento de computadores, semicondutores e tecnologia da informação. Eu brincava antes, dizendo que, na época, existia uma carteira de investimentos estranha: investir ao mesmo tempo em “o futuro da humanidade” e “o fim da humanidade”.

Pensem bem: não há necessidade de falar de uma década, pois, a partir de 2019, vocês podem verificar se possuem ativos que representam “o futuro da humanidade” e “o fim da humanidade”, e ambos estão difíceis de obter hoje. Claro, até hoje, ao perceber que inteligência artificial, dados e poder computacional se tornarão as principais forças de produção do próximo período, o jogo já está na sua segunda metade.

E o primeiro tempo foi o que chamamos de o mundo tradicional de criptomoedas. Por que falo isso? Porque lembrem-se: nada é imutável. Tudo está em constante reconstrução e renascimento durante seu desenvolvimento.

Por isso, eu disse antes: talvez meu ingresso nesse círculo seja um marco importante na história, assim como Blythe Masters entrou no JP Morgan e marcou um ponto de virada?

(Esse ponto de virada) marca o fim da fase inicial de 10 a 15 anos de desenvolvimento e o início de uma nova etapa. Nesses dois períodos, investidores, participantes, regras de mercado e sistemas passarão por mudanças radicais, ou já estão passando. Como mencionei na entrevista, muitas das ideias e paradigmas que vocês conhecem há 10 ou 15 anos podem passar por mudanças profundas. E, se você tem uma longa experiência no setor financeiro tradicional, sabe exatamente o que está por vir. É como na China, que tinha grandes bolsas financeiras provinciais, muitos ativos financeiros, mas, com o aumento da conformidade, a seleção natural eliminou os menos eficientes.

Depois, derivativos financeiros passaram a fazer parte do portfólio das instituições financeiras, e o mesmo processo está acontecendo com os ativos criptográficos. Hoje, muitos já estão acostumados a commodities, mas antes de 1980, os derivativos de commodities eram praticamente inexistentes, e a maioria das pessoas não podia negociar esses ativos de forma significativa.

Hoje, é comum negociar cobre, alumínio, zinco, petróleo de palma, etc., mas na década de 80, esses mercados ainda não existiam. Você consegue imaginar a mesma sensação de 2009, quando surgiram os futuros de índice de ações, opções e derivativos? Se você percebeu isso, entende que estamos no mesmo momento de transformação tecnológica que impulsionou a mudança do setor financeiro tradicional para o FICC. Hoje, a mesma lógica se aplica: dados, poder computacional, inteligência artificial e a tecnologia subjacente — que inclui criptografia e blockchain — estão reestruturando o setor financeiro, com a tecnologia no centro.

Por isso, sempre acompanhamos, mas, honestamente, não participamos ativamente. Brinco que, no começo, era preciso ter fé, uma espécie de fundamentalismo, para acreditar naquilo. Mas, como capitalista, você não entra de forma excessiva na fase inicial de uma nova tecnologia baseada apenas na fé.

(Ativos criptográficos) só crescem e se consolidam como ativos de certeza quando atingem um grau de maturidade. Por exemplo, antes, se você negociava feijão vermelho ou verde, seria impensável que grandes instituições o considerassem parte de uma carteira de ativos. Hoje, podemos transformar cobre em futuros, opções, ETFs, e incluí-los na carteira de investimentos.

Essa mudança é exatamente o que está acontecendo no ecossistema de criptomoedas. Em 2022, foi a primeira vez que comecei a interagir de verdade com grandes nomes do setor. A conexão começou em 2021, quando, em uma entrevista, mencionei que o Bitcoin estava em torno de 70 mil dólares, e um jornalista perguntou minha opinião. Sou uma pessoa direta, então respondi que, com base na nossa estrutura de análise, não conseguimos entender exatamente o que esse ativo representa.

Porque tudo que vocês falam sobre fé, nós não aceitamos. Temos nossas próprias explicações, como a função de preservação de valor, que interpretamos com nossas próprias estruturas e linguagens.

(Em entrevista) Disse que ainda não tínhamos tempo ou não era o momento de nos envolver com esse ativo. Mas que estávamos observando, embora não compreendêssemos totalmente a narrativa de vocês. Minha compreensão e modelos ainda não estavam totalmente formados. No entanto, tinha uma sensação: a CFTC (Comissão de Comércio de Futuros de Commodities dos EUA) já tinha definido claramente o ativo como uma mercadoria, um ativo financeiro negociável. Para mim, essa definição era suficiente para entender sua natureza.

Na época, disse uma frase: se minha hipótese estiver correta, com o aperto de liquidez que veio em 2022, seria fácil prever uma grande correção nos ativos tradicionais, com uma grande desvalorização. Eu disse: se minha compreensão estiver certa, ela trará uma correção semelhante à que ocorreu com os ativos de avaliação elevada. Adivinhei que o Bitcoin poderia cair pela metade, e foi por isso que, no final de 2022, quando caiu para 20 mil dólares, muitos no setor de criptomoedas me procuraram, percebendo que o tempo tinha mudado.

Claro, após anos de troca de ideias, percebo que muitos dos grandes nomes do setor de criptomoedas são semelhantes aos grandes do setor financeiro tradicional no passado. No começo, todos eram mais brutos, mais impulsivos. Pensem nos grandes traders de commodities na China, que, anos atrás, eram todos bastante agressivos, precisando arriscar tudo. Mas os que realmente vão construir o futuro são aqueles que, no momento de mudança, absorvem rapidamente a transformação e a completam.

Quem tentar seguir a experiência do passado, será gradualmente eliminado pelo próprio tempo. Minha previsão é que 2025 e 2026 serão os anos-chave para os ativos criptográficos.

Podem me contar o que vocês acham que esses ativos representam, e eu também vou absorver essa visão do setor financeiro tradicional, para entender melhor. Vou explicar como, com nossa lógica de análise, podemos compreender esses ativos. Com o tempo, essa fusão e integração criarão um novo sistema.

E, nos últimos anos, incluindo o final do ano passado, tudo se resume à compressão de avaliação causada por uma nova rodada de aperto de liquidez. E o setor de criptomoedas passou pelo mesmo processo. O que isso mostra? Que estamos no caminho certo. Essa inclusão e fusão, no final, não terão fronteiras, assim como na década de 70 e 80, quando os traders de ações tradicionais, como os mostrados em “Lobo de Wall Street”, e os grandes investidores de ativos, se fundiram.

Portanto, no futuro, será “FICC + C”, sem distinções entre você e eu. Claro, para nós, outro ponto importante é a conformidade regulatória, e 2025 será um ano crucial. Seja a lei sobre stablecoins ou as leis que definem a certeza jurídica dos ativos digitais e criptográficos, esses dois marcos já nos dão uma resposta clara. No futuro, veremos instituições financeiras de Wall Street entrando rapidamente nesse mercado, assim como diversificam suas reservas cambiais, elas também incluirão esses ativos.

(Ativos criptográficos) passarão de serem apenas reservas ou ativos de negociação para uma carteira diversificada de ativos de negociação. Antes, era possível incluir commodities, câmbio, taxas de juros; hoje, podemos incluir ativos criptográficos. Mas lembrem-se: à medida que eles se fundem, a lógica do mercado anunciará a chegada de uma nova era, deixando para trás os hábitos do passado. Claro, após os anos 80, a participação de investidores individuais na bolsa dos EUA diminuiu, enquanto a participação de instituições financeiras aumentou. O mesmo acontecerá em qualquer mercado.

O estágio de transição do início à maturidade, será que estamos nele? Minha resposta é sim. Os stablecoins dividiram a função de pagamento baseada na blockchain, então, pensem: o que exatamente é o Bitcoin? Um jornalista me perguntou se ele é uma espécie de ouro digital. Respondi que essa questão é controversa, por quê?

Porque depende da pessoa. Para mim, consigo entender rapidamente o que querem dizer. Mas, para um investidor comum, a primeira reação ao ouvir “ouro digital” é pensar em ouro físico. Então, o que é ouro? Pode-se dizer que é um ativo de valor de preservação, um bem negociável. Essa é uma definição completa. Alguns ativos têm a função de preservar valor, mas não necessariamente possuem capacidade de serem amplamente financeiros ou negociáveis.

Por exemplo, o tênis de basquete AJ do meu filho, tem valor? A compreensão de valor pode variar muito. Um exemplo: uma figura de ação ou um relógio Richard Mille têm valor? Primeiro, se considerarmos valor amplo, tudo bem, valor emocional, companhia, também são valores. Mas eles podem ser amplamente financeiros ou negociáveis? Nem sempre.

E o que dizer de uma tora de madeira, noz-pecã, ou uma orquídea? Você diria que não têm valor? Errado. Porque, se a definição for de valor amplo, eles têm valor. Mas, se a definição for de valor financeiro e negociável, eles podem não ter. Então, uma definição completa de qualquer ativo é fundamental.

A definição padrão de ativos criptográficos já está bastante clara. O desenvolvimento na sociedade ocidental tem um caminho bem definido. Se não há proibição, é incentivado a inovação, a exploração. Assim como na nossa história com derivativos financeiros. Se um cliente precisa de opções ou swaps, mas o mercado ou a regulamentação ainda não existem, o que fazer? Começar, fazer, e, aos poucos, ajustar para conformidade, até amadurecer. Essa é a lógica do sistema financeiro ocidental: inovação, conformidade, maturidade.

A mesma lógica se aplica aos ativos criptográficos. Agora, a questão é: em 2025, a regulamentação financeira estará consolidada? Minha resposta é: sim. Portanto, no futuro, veremos aplicações tecnológicas em pagamentos com stablecoins. Então, o que o Bitcoin se tornará? Um ativo que mantém valor, que pode ser financeiro e negociável, essa é sua verdadeira essência. Claro, essa definição certamente incomodará os fundamentalistas do passado.

Mas quero dizer que essa é a lógica da era atual, não há como fugir. Essa é uma estrutura lógica coerente. E, assim, Wall Street poderá se envolver completamente, e um novo capítulo começará.

Não sei se minha palestra de hoje entrará para a história, mas espero que sim, e que gere reflexões. Acredito que ela também responderá a muitas perguntas: “Pu, um velho trader de FICC, por que entrou em um setor tão novo?” Minha resposta é: vocês (ativos criptográficos) já atingiram a maturidade para serem incluídos em carteiras de investimento.

Era isso que tinha para compartilhar. Obrigado.