a16z: Stablecoins—A Nova Arquitetura do Sistema Financeiro Global

Autor: Noah Levine, Guy Wuollet, Robert Hackett; Fonte: a16z crypto; Tradução: Shaw, Jinqi Caijing

O sistema financeiro global está sendo reconstruído com uma infraestrutura totalmente nova, e sua velocidade de avanço supera em muito a percepção da maioria fora da indústria de criptomoedas.

Stablecoins são o catalisador dessa transformação. Elas já evoluíram de uma ferramenta de negociação de nicho para uma infraestrutura financeira fundamental, tornando-se a camada de suporte subjacente de uma nova geração de produtos financeiros globais. O gráfico de panorama da indústria que acompanha este artigo apresenta nossa análise dessa transformação em andamento. Empresas específicas no setor podem mudar, categorias industriais podem se fundir e evoluir, mas a mudança mais central está na estrutura: como o novo stack tecnológico financeiro global está se formando, quais setores já atingiram maturidade, e quais lacunas ainda existem atualmente.

A lógica central dessa transformação é: stablecoins estão impulsionando uma nova forma de banco como serviço (BaaS). A última onda de BaaS foi essencialmente empresas de tecnologia financeira alugando licenças bancárias e acessando sistemas centrais tradicionais antiquados; enquanto essa nova rodada de transformação tem uma diferença fundamental: empresas constroem seus negócios com infraestrutura baseada em blockchain, usando carteiras autogeridas para reduzir fricções de circulação, diminuir dependência de intermediários, e ao mesmo tempo integrar contas, pagamentos, câmbio, crédito e outras capacidades financeiras básicas, criando produtos financeiros end-to-end integrados.

Há dez anos, para oferecer esse tipo de serviço financeiro completo, era necessário possuir múltiplas licenças regionais e colaborar com bancos locais; hoje, basta dominar esse novo stack tecnológico para que qualquer equipe possa rapidamente implementar esses serviços.

A aquisição da Bridge e Privy pela Stripe, e a compra da BVNK pela Mastercard, ilustram claramente que os gigantes tradicionais do setor financeiro estão se adaptando às mudanças de paradigma com base na mesma análise de setor. A consolidação e fusões continuam, e instituições tradicionais estão se adiantando na construção de componentes essenciais do stack tecnológico, conquistando posições estratégicas antes que a nova infraestrutura de base se solidifique.

Todos esses sinais indicam: a transformação do setor financeiro na blockchain já é irreversível. Empresas só podem evitar serem deixadas para trás se aceitarem e abraçarem ativamente essa mudança.

Blockchain: Três categorias principais

A antiga percepção de que “todos os blockchains competem pelos mesmos cenários de aplicação” está se desintegrando. Atualmente, o mercado se divide em três tipos distintos de blockchains públicos, cada um projetado com base em necessidades específicas e fazendo diferentes trade-offs de desempenho. Compreender essas diferenças ajuda a entender a direção real do setor de tecnologia financeira:

1. Blockchains genéricas: Representadas por Solana, Ethereum e suas principais redes de segunda camada, continuam sendo o núcleo do mercado de criptomoedas, abrangendo transações, empréstimos, finanças descentralizadas (DeFi) e outros negócios. É um mercado de grande escala e com potencial de longo prazo, mas não representa toda a indústria.

2. Blockchains dedicadas a pagamentos: A segunda categoria é composta por blockchains criadas especificamente para serviços de pagamento. Redes como Tempo, da Stripe, e Arc, da Circle, competem focando em capacidades que as blockchains genéricas nunca otimizaram: taxas de stablecoin nativas, privacidade, e custos de transação previsíveis. Para empresas de tecnologia financeira que processam milhões de pagamentos diários, a previsibilidade de custos é crucial. Empresas que atuam nesse setor apostam que blockchains dedicadas a pagamentos se tornarão a camada de liquidação central da infraestrutura financeira da próxima geração.

3. Redes exclusivas para instituições: A terceira categoria inclui redes de consórcio ou redes institucionais, como Canton. Essas redes combinam capacidades de programação e privacidade de dados, sem infringir limites regulatórios, atendendo às exigências de controle de risco das autoridades reguladoras. Com bancos e gestores de ativos acelerando sua entrada, o valor dessas infraestruturas continuará crescendo, e seu potencial está se tornando cada vez mais evidente.

Setor bancário: Barreiras-chave estão se tornando mais flexíveis

Durante a maior parte da última década, o sistema bancário foi o maior obstáculo para os serviços financeiros nativos de criptomoedas. As altas barreiras de entrada e a instabilidade nas parcerias bancárias eram as principais fontes de risco para as empresas de criptomoedas.

Embora esse problema ainda não tenha sido completamente resolvido, melhorias significativas já ocorreram. Um grupo de bancos que abraçam o ecossistema de criptomoedas está ativamente construindo pontes, conectando infraestrutura baseada em blockchain com o sistema tradicional de moeda fiduciária.

Os desafios de entrada e saída de fundos, que antes atormentavam a maioria dos players do setor, estão sendo progressivamente resolvidos. A abertura de canais fiduciários é vital para o funcionamento de fintechs de stablecoins, sendo o núcleo de sua operação, e seu valor vai além do pagamento, permeando toda a cadeia de infraestrutura financeira.

Emissores de stablecoins: Licenças determinam o cenário de longo prazo

A competição no setor de emissão de stablecoins é extremamente acirrada, e a lógica de disputa mudou fundamentalmente: a conformidade regulatória tornou-se o principal campo de batalha. Desde a implementação da Lei GENIUS nos EUA, os principais emissores correm para obter licenças de trust da Office of the Comptroller of the Currency (OCC).

No curto prazo, o respaldo federal pode rapidamente aumentar a credibilidade regulatória e facilitar parcerias com instituições financeiras.

No longo prazo, se as regulações permitirem que bancos licenciados operem diretamente na rede de liquidação do Federal Reserve, os emissores de stablecoins que obtiverem licenças antecipadamente poderão se integrar profundamente ao sistema financeiro tradicional, tornando-se atores estratégicos na transformação digital financeira global.

O núcleo dessa disputa não é marketing de marca, mas a conquista de posições na camada de pagamento, e quem construir a base fundamental que sustenta o crédito e os mercados de capitais terá vantagem estratégica.

Provedores de liquidez: o desafio do último quilômetro

Stablecoins já fizeram avanços revolucionários na etapa intermediária de pagamentos transfronteiriços, ou seja, na transferência digital de fundos entre países. Com stablecoins, a eficiência de liquidação internacional aumentou significativamente, reduzindo a dependência de contas de agentes intermediários e minimizando fricções na circulação de fundos globais.

As principais limitações atuais concentram-se na liquidez de câmbio entre stablecoins e moedas fiduciárias locais, especialmente em mercados emergentes. Muitas rotas de câmbio transfronteiriço apresentam baixa liquidez, levando a perdas de spread, atrasos na liquidação e preços instáveis. Se não forem resolvidas, essas questões podem limitar a adoção em larga escala de stablecoins em cenários B2B.

Atualmente, três caminhos estão sendo desenvolvidos para preencher essa lacuna:

• Provedores de serviços de câmbio de stablecoins (como OpenFX, XFX);

• Exchanges regionais profundamente enraizadas nos mercados locais de moeda fiduciária (como Bitso no México, Yellowcard na África, Coins.ph no Sudeste Asiático);

• Bancos tradicionais que gradualmente suportam liquidação de câmbio com stablecoins.

Esses três elementos são essenciais: provedores de câmbio oferecem capacidade técnica, exchanges regionais consolidam liquidez local, e bancos, com seus balanços e redes globais de agentes, garantem a cobertura de risco, formando um ciclo completo de liquidez.

Camada de conexão bancária: infraestrutura central discreta, mas indispensável

A infraestrutura completa de stablecoins tem sido construída principalmente por empresas de tecnologia financeira, instituições de pagamento não bancárias e entidades nativas de criptomoedas, operando independentemente do sistema bancário tradicional. Essa abordagem promove inovação eficiente e ecossistemas abertos, mas também traz riscos estruturais: a arquitetura subjacente das stablecoins é incompatível com os sistemas centrais antigos usados pelos bancos tradicionais, exigindo uma camada de transição especializada para conexão.

O serviço de conexão bancária é exatamente essa camada de transição crucial. Empresas especializadas constroem infraestrutura dedicada para ajudar bancos a oferecer serviços de stablecoin, mantendo seus sistemas centrais atuais, sem a necessidade de substituição completa e dispendiosa.

Alguns pioneiros já expandiram suas operações de transações e liquidação para empréstimos na blockchain, antecipando as necessidades de expansão do ecossistema de stablecoins dos bancos no futuro.

Camada de aplicação: fusão de negócios, componentes financeiros totalmente novos

Duas grandes tendências estão remodelando o ecossistema de aplicações finais:

Primeira tendência: a rápida fusão entre bancos digitais e carteiras criptográficas.

Plataformas de negociação lançam contas virtuais, cartões de pagamento, programas de fidelidade; bancos digitais online integram ativos criptográficos e produtos de investimento tradicionais. As fronteiras entre esses produtos estão se tornando cada vez mais indistintas, caminhando para uma plataforma financeira unificada, que atenda simultaneamente usuários de criptomoedas e consumidores comuns, por meio de uma interface única.

O vencedor dessa corrida não será necessariamente aquele com a melhor experiência de produto hoje, mas aquele que conseguir integrar fluxo de usuários, construir confiança e atender às demandas do mercado de forma abrangente.

Segunda tendência: adoção em larga escala de stablecoins em cenários bancários corporativos.

Em regiões com infraestrutura bancária em dólar fraca, instável ou com custos elevados (como grande parte da América Latina, África Subsaariana e Sudeste Asiático), stablecoins têm permitido que empresas operem com dólares de formas antes impossíveis, incluindo pagamento a fornecedores, recebimentos globais e gestão de fundos corporativos.

O núcleo dessa tendência não é o ativo digital em si, mas a acessibilidade universal ao dólar; o fator motivador é a necessidade real de negócios em ambientes com infraestrutura financeira fraca e sistemas instáveis.

Porém, na camada de aplicação, a mudança de impacto mais duradouro ocorre na ecologia financeira de ponta a ponta, após o serviço de contas.

O canal de dólares é apenas uma porta de entrada no mercado. Pequenos empresários em Lagos, freelancers em Buenos Aires ou poupadores em Jacarta, ao manterem saldos em dólares na blockchain, obtêm acesso a um sistema financeiro totalmente novo, com serviços de crédito, investimento, gestão de patrimônio e seguros, antes inacessíveis.

Em mercados emergentes onde o sistema financeiro tradicional não atende às necessidades, bancos digitais e superapps que conquistam rapidamente a relação com os usuários terão vantagem competitiva em múltiplas categorias. Pagamentos são apenas a porta de entrada; crédito e investimento representam o verdadeiro valor de negócio.

Setor de crédito: uma transformação de impacto profundo

Se o pagamento foi a primeira fase da transformação, o crédito pode se tornar a segunda, com impacto ainda maior.

A percepção geral do crescimento de stablecoins costuma se limitar às operações bancárias tradicionais: tokenização de dólares, custódia de carteiras, liquidação instantânea, resgates sob demanda. Mas essa visão ignora as mudanças profundas que ocorrerão após a adoção em larga escala de stablecoins: quando dezenas de trilhões de dólares em stablecoins acumularem-se, surgirão enormes demandas por alocação de capital. Empresas com fundos em stablecoins precisarão buscar formas de valorizar fundos ociosos; protocolos na blockchain precisarão de liquidez; usuários finais também terão necessidades de empréstimo.

Assim, um novo mercado de crédito na blockchain quase inevitavelmente se formará. Não será mais uma modalidade de empréstimo especulativo de ciclo fechado, como no início do DeFi, com garantias em criptoativos e apostas na valorização de criptomoedas; mas uma volta às raízes do setor bancário, com crédito produtivo: apoiando a formação de capital, usando ativos reais e contas a receber como garantia, e fornecendo capital de giro para empresas em regiões com infraestrutura financeira deficiente.

A fase de crescimento selvagem do DeFi está chegando ao fim, e um sistema financeiro na blockchain mais maduro e sustentável está surgindo.

Essa lógica de evolução é muito semelhante ao desenvolvimento do setor de empréstimos privados não regulamentados na última década. Quando os bancos reduziram suas operações sob pressão regulatória, fundos de empréstimo privado preencheram a lacuna, evoluindo de ativos alternativos marginais para um setor de dezenas de trilhões de dólares, capaz de competir de igual para igual com syndicates de empréstimos tradicionais. A lógica subjacente ao mercado de crédito na blockchain é semelhante: afastar-se do sistema bancário tradicional, usando uma nova arquitetura para agregar capital e atender a grupos de tomadores antes negligenciados. A diferença fundamental está na infraestrutura: a finança na blockchain é naturalmente aberta, programável e global, atributos que o setor de empréstimos privados não consegue replicar.

Instituições tradicionais de crédito já estão de olho nesse setor; aquelas que anteciparem tendências, investindo por conta própria ou por meio de aquisições, terão vantagem na formação do mercado de capitais na blockchain do futuro.

Liderança do dólar e o cenário geopolítico

O impacto profundo dessa transformação financeira já ultrapassa o âmbito da tecnologia financeira, gerando efeitos bidirecionais no cenário geopolítico.

Para indivíduos e empresas, conectar-se a esse novo sistema financeiro global significa uma verdadeira capacitação econômica: evitar riscos de desvalorização da moeda local, abrir canais de pagamento globais, usar a liquidez do dólar para operações comerciais. Agricultores na África Subsaariana, fabricantes no Sudeste Asiático, pequenos importadores na América Latina podem agora operar sem abrir contas bancárias nos EUA, sem depender de redes de agentes transfronteiriços, e sem restrições de acesso impostas por oligopólios financeiros tradicionais, possuindo, negociando e poupando dólares de forma autônoma. O dólar deixa de ser uma moeda de privilégio e passa a ser uma ferramenta acessível a todos, uma mudança sem precedentes.

Para os EUA, **stablecoins reforçam ainda mais a posição dominante do dólar. Desde o fim do sistema de Bretton Woods, a hegemonia do dólar é sustentada por instituições como o FMI, o Banco Mundial, redes de bancos correspondentes e acordos bilaterais, permitindo que o Tesouro e o Federal Reserve controlem as regras financeiras globais. Agora, as stablecoins criaram uma via mais direta: cada carteira que detém dólares em stablecoin é um novo nó na rede financeira do dólar, capaz de realizar liquidações globais quase instantâneas e a custo quase zero. Quanto maior a adoção de stablecoins, maior o efeito de rede, e mais o dólar se infiltra em economias até então pouco cobertas.

Essa é a consequência geopolítica mais profunda da era das stablecoins: com a implementação de regulamentações como a Lei GENIUS, o governo dos EUA não regula apenas um novo produto financeiro, mas aposta estrategicamente: ao construir uma infraestrutura de stablecoins, reforça a posição do dólar a longo prazo. Após o colapso do sistema de Bretton Woods, essa estratégia é de grande importância, especialmente em um momento em que a hegemonia do dólar enfrenta desafios sem precedentes.

Superando o pagamento: a reconstrução da infraestrutura financeira global

A nova stack tecnológica financeira global ainda está em construção, e seu valor estratégico vai muito além de uma atualização de pagamentos.

O que está acontecendo agora é uma atualização completa da infraestrutura do sistema financeiro. Uma nova camada de transmissão, aberta, programável e interconectada, capaz de alcançar regiões, populações e negócios que o sistema financeiro tradicional nunca atingiu. Seu valor não se limita a pagamentos globais de baixo custo, mas inclui:

• Fornecer serviços de dólares acessíveis em regiões com infraestrutura bancária deficiente;

• Criar valor a partir de fundos ociosos em grande escala;

• Oferecer crédito para grupos excluídos do sistema financeiro tradicional;

• Abrir portas de acesso a investimentos para bilhões de pessoas que nunca participaram do mercado de capitais.

Hoje, empresas que investem na construção de uma infraestrutura financeira completa, camada por camada, terão o poder de definir o próximo ciclo do sistema financeiro global e liderar o futuro da economia do dólar mundial.