A instituição de pesquisa de posições vendidas Culper Research divulgou publicamente as suas posições de short em Ethereum (ETH) e na ação da BitMine (BMNR), acusando a atualização Fusaka do Ethereum de ter causado uma queda de mais de 90% nas taxas de transação e de ter prejudicado gravemente a economia do token. A instituição afirmou claramente: “Vitalik está a vender, enquanto os otimistas como Tom Lee ainda não perceberam”, alertando para o aumento do risco de uma espiral da morte.
(Prévia: A BitMine investiu mais 199 milhões de dólares para comprar ETH na baixa! Mas o dinheiro inteligente está a fazer short em ETH)
(Informação adicional: Ethereum aprova a atualização “Fusaka”: incluindo 13 propostas, como EIP-7594, com o limite de capacidade de bloco aumentado para 16MB)
A pressão enfrentada pelo Ethereum após a atualização Fusaka não é mais apenas uma questão de preço, mas uma dúvida fundamental sobre o seu modelo econômico de longo prazo. Em 5 de março, a instituição de pesquisa de posições vendidas Culper Research divulgou publicamente suas posições short em ETH e na ação da BitMine (código BMNR), concluindo o relatório de forma direta: “Estamos a shortar, e temos dados que apoiam essa posição.”
O argumento central da Culper concentra-se na atualização Fusaka, lançada na mainnet em dezembro do ano passado. Embora o objetivo fosse expandir a capacidade de processamento do Ethereum, ela acabou causando uma oferta excessiva de taxas de transação, levando a uma queda abrupta de cerca de 90%. Para o ecossistema de validadores que depende dessas taxas para se manter, o impacto foi direto e profundo.
A lógica da “espiral da morte”: o problema está na estrutura de incentivos
Compreender a “espiral da morte” do Ethereum passa por entender seu mecanismo de incentivo ao staking. Os rendimentos dos validadores vêm de duas partes — uma recompensa fixa por bloco e uma participação variável nas taxas de transação. Quando as taxas caem drasticamente, o retorno total torna-se insuficiente para atrair novos stakers ou até mesmo para manter os atuais, levando a uma redução no número de validadores.
A preocupação da Culper é justamente o efeito em cadeia que esse ciclo negativo pode desencadear: diminuição do staking → redução dos nós na rede → diminuição da margem de segurança. Em outras palavras, a atualização Fusaka trouxe “capacidade suficiente” para o Ethereum, mas o custo pode ser uma “falta de incentivos”.
É importante notar que a Culper cita dados da plataforma de rastreamento on-chain Lookonchain, indicando que Vitalik Buterin, cofundador do Ethereum, vendeu recentemente cerca de 20 mil ETH, equivalente a aproximadamente 40 milhões de dólares na cotação atual. A Culper interpreta essa transação como um voto silencioso contra o estado atual: “Vitalik está a vender, enquanto os otimistas como Tom Lee ainda não percebem a nova realidade do ETH. Nós apoiamos Vitalik.”
A disputa pelos dados: o que realmente representam os endereços ativos?
Tom Lee, presidente da BitMine, sempre foi claro em sua postura otimista em relação ao Ethereum, recentemente citando o crescimento do volume de negociações e o aumento do número de endereços ativos como evidências de uma demanda em recuperação. A Culper desafia essa visão.
O relatório afirma que o recente aumento de endereços ativos do Ethereum é em grande parte devido a uma técnica chamada “ataque de envenenamento de endereços” (address poisoning attack) — uma tática de fraude onde atacantes falsificam muitos endereços semelhantes para confundir os usuários, deixando registros de interações inúteis na blockchain. Se esses ruídos forem excluídos, a suposta recuperação na atividade dos usuários fica em dúvida.
A BitMine, que atualmente possui cerca de 4,4 milhões de ETH, já apresenta uma perda não realizada de aproximadamente 7,4 bilhões de dólares, com uma queda de cerca de 45% em relação ao valor de compra.
A Culper conclui com uma lógica de Tom Lee:
Se o aumento na atividade na blockchain não corresponde a uma demanda real de aplicações, então, de acordo com sua métrica, o ETH está entrando em uma espiral da morte — e essa é exatamente a nossa avaliação.
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