O FMI alerta que a tokenização das finanças está a acelerar, expandindo o dimensionamento dos RWA on-chain, mas também pode criar novos riscos sistémicos para o mercado global.
O Fundo Monetário Internacional (FMI) acaba de emitir um aviso severo sobre a tendência de crescimento das finanças tokenizadas (tokenized finance). A instituição considera que a digitalização dos ativos e das infraestruturas de pagamentos em blockchain já não é um exercício marginal. Se continuar a expandir-se à velocidade atual, a estrutura operacional do mercado de capitais global pode ser reescrita.
O FMI vê a tokenização como uma mudança estrutural, não como uma atualização técnica
Num documento divulgado a 1/4, o FMI sublinha que a tokenization (transformação de ativos em tokens) não ajuda apenas o sistema financeiro a operar com mais rapidez. O ponto-chave reside no facto de a confiança do mercado estar a deslocar-se dos intermediários tradicionais para o código, smart contracts (contratos inteligentes) e shared ledgers (livros-razão partilhados). Isso faz com que a arquitetura do mercado mude a partir da base.
Ao contrário da perspetiva de que a tokenização é apenas uma camada de tecnologia adicional, o FMI encara-a como um processo de reconfiguração de toda a cadeia de valor financeira. Da emissão dos ativos, às transações, pagamentos e gestão do risco, tudo pode ser automatizado na infraestrutura digital. Quando isso acontece em grande escala, os antigos pontos de estrangulamento desaparecem, mas surgem também novas rupturas.
Os RWA on-chain já atingiram uma dimensão suficiente para chamar a atenção
Os dados mais recentes mostram que os tokenized RWAs (real-world assets, ativos do mundo real tokenizados) atingiram cerca de 27,5 mil milhões de USD no início de abril. Este é um sinal de que o fluxo de capital institucional começou a entrar na infraestrutura on-chain de forma substancial. A história já não é apenas hipotética.
Grande parte da dimensão atual está concentrada em produtos relacionados com os US Treasuries, ou seja, títulos do Governo dos EUA emitidos pelo Departamento do Tesouro dos EUA. Este grupo de ativos representa mais de 12 mil milhões de USD, muito acima das commodities, do crédito e das ações tokenizadas. Isso reflete que a apetência do capital atual continua fortemente inclinada para instrumentos que geram rendimento e para recebimentos de rendimento fixo.
Dito de outra forma, a tokenização está a ser impulsionada pela necessidade de otimizar o balanço e a eficiência dos pagamentos dos investidores institucionais. O retalho ainda não é um motor principal nesta fase. Este é um sinal importante, porque o capital institucional costuma trazer consigo exigências mais elevadas em termos de capacidade de expansão, liquidez e padrões de conformidade.
Uma nova arquitetura financeira construída com código
O FMI considera que o tokenized finance altera a base para criar confiança no sistema. Antes, o papel de confirmar transações e reduzir riscos estava principalmente nos bancos, clearinghouses (câmaras de compensação) e nos intermediários do mercado. No novo modelo, esse trabalho é gradualmente transferido para smart contracts e para mecanismos de settlement (liquidação) em tempo real.
Os benefícios mais evidentes são o aumento acentuado da velocidade de transação e a redução dos custos de fricção. O facto de o mercado funcionar quase 24/7 permite que os ativos circulem mais rapidamente, reduz a latência dos pagamentos e limita uma parte do counterparty risk (risco de contraparte). Para mesas de negociação e organizações de gestão de ativos, este é um ponto muito atrativo em termos de eficiência na utilização do capital.
Mas essa estrutura também implica que várias camadas de amortecimento seguro da finança tradicional ficam mais estreitas. As etapas de verificação, reconciliação e processamento lento que absorviam choques podem desaparecer. Um sistema mais rápido não significa automaticamente que seja mais seguro.
A velocidade e a automatização podem amplificar choques de liquidez
O maior alerta do FMI está precisamente nos fatores que tornam a tokenização apelativa. Automated margin calls (chamadas de margem automáticas), real-time settlement (liquidação em tempo real) e programmable financial flows (fluxos financeiros programáveis) podem fazer com que a tensão de liquidez se propague quase instantaneamente. Quando a volatilidade aumenta muito, o mercado pode já não ter tempo suficiente para se ajustar por si.
Num sistema tradicional, a latência por vezes funciona como uma camada natural de absorção de choques. Ordens que não são imediatamente correspondidas, processos de liquidação mais longos e a participação de intermediários criam uma margem para que os investidores reequilibrem as suas posições. Na infraestrutura tokenizada, essa margem fica significativamente mais fina.
Como resultado, o risco pode atravessar múltiplas ligações ao mesmo tempo. Um choque de preços ou uma forte vaga de retirada de liquidez já não é retido em cada camada intermediária. Pode ativar uma reação em cadeia por toda a rede num período muito curto.
Falhas de código e desenho do sistema são riscos centrais
O FMI também sublinha que o risco técnico não está apenas na superfície. Erros nos smart contracts, falhas no desenho da infraestrutura ou mecanismos de governação deficientes podem afetar simultaneamente vários participantes do mercado. Quando a lógica central do sistema falha, o prejuízo não fica confinado a uma única entidade.
Este é o grande diferencial entre o risco operacional na TradFi e o DeFi-style infrastructure (infraestrutura de estilo finanças descentralizadas). No modelo antigo, as falhas internas de cada organização tendem a ficar isoladas, pelo menos em parte. No modelo novo, a mesma camada de código pode ser a backbone (espinha dorsal) de uma série de produtos, fazendo com que o risco seja mais concentrado do que se imaginava.
Risco de fragmentação entre plataformas de tokenização
Outro problema que o FMI destaca em particular é a fragmentation (fragmentação) do futuro sistema financeiro. Plataformas de tokenização podem operar com padrões diferentes, regras diferentes e diferentes camadas de ativos dados em garantia. Na falta de um padrão comum, a liquidez será dividida e o efeito de rede enfraquecerá.
Este problema é ainda mais complexo ao nível transfronteiriço. Stablecoins, tokenized deposits (depósitos tokenizados) e CBDC (moedas digitais do banco central) estão a competir para se tornarem a camada de pagamentos dominante. Quando existem vários tipos de “moeda digital” mas não são totalmente compatíveis, o risco de fragmentação do sistema aumenta rapidamente.
Para decisores políticos, este é um problema que não pode ser resolvido com um conjunto de regras local. O capital digital opera através de fronteiras, enquanto o enquadramento legal continua fragmentado por países e regiões. Se os padrões de supervisão não forem sincronizados, a tokenização pode expandir-se mais depressa do que a capacidade de gestão do risco das entidades reguladoras.
O equilíbrio entre inovação e estabilidade determinará a trajetória do mercado
O FMI não nega os benefícios de eficiência que a tokenização pode trazer. O problema está no facto de o mercado entrar numa fase em que os benefícios operacionais e os riscos sistémicos avançam em simultâneo. Nessa altura, a qualidade do desenho dos mecanismos e a capacidade de regulação vão determinar se a tokenização será um impulso ou uma nova fonte de instabilidade.
No curto prazo, a tendência de tokenização de ativos do mundo real continuará muito provavelmente a expandir-se, impulsionada pelo rendimento atrativo dos títulos do Governo dos EUA e pela necessidade de otimizar os pagamentos. No médio prazo, a corrida passa para padrões de infraestrutura, interoperabilidade e modelos de controlo do risco. Quem controlar a camada de settlement terá uma vantagem significativa no próximo ciclo de infraestrutura.
Do ponto de vista do fluxo de capital, a mensagem do FMI é um lembrete claro de que as finanças tokenizadas não são apenas uma narrative tecnológica. Está gradualmente a tornar-se uma nova camada de infraestrutura do mercado, com impacto direto na liquidez, no endividamento e na estabilidade financeira. À medida que a escala dos RWA on-chain continuar a inchar, quaisquer erros no desenho do sistema ficarão muito mais caros.
