Deverias manter ou vender as ações da MercadoLibre com um múltiplo P/E de 42.7X?

O múltiplo preço-benefício (P/E) atual da MercadoLibre de 42.7X representa um prêmio significativo em comparação com a média da indústria de Comércio por Internet (25.5X) e o setor minorista e atacadista (25.7X), refletindo expectativas pouco realistas que ameaçam a sustentabilidade a longo prazo. Este prêmio seria mais fácil de defender se o crescimento estivesse acelerando e as margens se ampliando, mas os resultados do segundo trimestre apontam para o contrário, uma vez que o impulso dos lucros mais lento, o maior gasto e a crescente concorrência estão pressionando a rentabilidade.

O desempenho do mercado e os resultados financeiros

Os resultados do segundo trimestre de 2025 da MELI revelaram uma preocupante desconexão entre o crescimento nominal e a saúde subjacente. Em termos interanuais, as receitas aumentaram 34% até os $6.8 mil milhões, com um volume bruto de mercadorias 21% superior e um volume total de pagamentos que aumentou 39%. No entanto, a margem operacional contraiu 210 pontos base até 12.2% e a margem de lucro líquido caiu para 7.7%, refletindo fortes subsídios e despesas promocionais.

Foi reportado um fluxo de caixa livre ajustado de $454 milhões para o trimestre, mas esse número só foi alcançado após $816 milhões em financiamento líquido de fintech. Sem esse impulso de crédito, as operações principais teriam gerado um fluxo de caixa livre negativo, o que sublinha a natureza frágil do modelo de crescimento da MELI.

Ameaças competitivas intensificadas

Os fundamentos debilitados da MELI são amplificados pela crescente concorrência. A Amazon está escalando sua rede logística na América Latina, permitindo envios mais rápidos que reduzem a vantagem de cumprimento da MELI. Além da entrega, a Amazon pode subsidiar o comércio eletrônico com fortes fluxos de caixa da nuvem e da publicidade, uma flexibilidade que a MELI não tem.

A Sea Limited fortaleceu a sua plataforma Shopee no Brasil, ganhando compradores sensíveis ao preço com estratégias de bilhetes ultra baixos. Ao contrário da MELI, a Sea Limited compensa as perdas do comércio eletrónico através das suas divisões de jogos e fintech, dando-lhe margem para expandir-se agressivamente.

Entretanto, o eBay está a ganhar impulso no comércio transfronteiriço da América Latina. A sua reputação estabelecida no mercado ajuda a atrair comerciantes que procuram exposição internacional. Ao oferecer acesso de menor custo a compradores globais, o eBay posicionou-se como uma alternativa credível.

A concentração geográfica aumenta as vulnerabilidades

A dependência da MELI do Brasil, Argentina e México magnifica os riscos regionais enquanto oferece pouca diversificação geográfica. No segundo trimestre de 2025, o GMV neutro em moeda no Brasil cresceu 29% ano a ano, mas apenas após reduzir os limiares de envio gratuito, enfatizando volumes sobre margens sustentáveis. No mesmo trimestre, a volatilidade da moeda argentina resultou em $117 milhões em perdas cambiais, duplicando ano a ano e pesando diretamente sobre a receita líquida.

O México registrou maior penetração de cumprimento no segundo trimestre de 2025; no entanto, os ganhos exigiram concessões agressivas de financiamento e cortes de preços mais profundos em comparação com o trimestre anterior. Ao contrário da Amazon ou eBay, que se beneficiam da diversificação global, a dependência da MELI de três mercados frágeis a deixa exposta a mudanças de política, desvalorizações ou picos de inflação que poderiam erosionar rapidamente o progresso.

A rápida expansão do crédito ameaça a estabilidade financeira

Uma preocupação chave é a agressiva expansão creditícia da MELI. No segundo trimestre de 2025, a carteira de crédito aumentou 91% em relação ao ano anterior, chegando a $9,3 bilhões, apesar do enfraquecimento dos indicadores de risco. Os cartões de crédito representaram 43% do total de empréstimos, em comparação com 37% no ano anterior, o que sugere uma mudança crescente para categorias de maior risco. Os empréstimos não produtivos com mais de 90 dias permaneceram elevados em 18,5%, um aumento de 50 pontos base sequencialmente, destacando o estresse persistente na carteira.

A margem de interesse líquido após perdas contraiu-se para 23% desde os 31,1% do ano passado, refletindo rendimentos deteriorados apesar de uma maior exposição. Este modelo de crescimento impulsionado pelo crédito parece cada vez mais insustentável na América Latina, onde os fracos balanços dos consumidores e as condições voláteis amplificam o risco de incumprimento.

Dadas estas dificuldades, a avaliação parece cada vez mais esticada. A estimativa de consenso da Zacks para os lucros do terceiro trimestre de 2025 está em $9.88 por ação, revista para baixo em 16.6% nos últimos 30 dias. Embora a estimativa ainda implique um crescimento interanual de 26.18%, a revisão para baixo destaca a confiança enfraquecida na trajetória de lucros da MELI.

Esta fraqueza também se reflete no desempenho recente. As ações da MELI diminuíram 4,6% nos últimos três meses, com um desempenho inferior ao crescimento do setor e da indústria de 8,3% e 11,7%, respetivamente. A queda sinaliza uma crescente preocupação dos investidores com a pressão sobre as margens, o fluxo de caixa livre negativo e a expansão de crédito insustentável.

A prima de valorização da MELI assenta sobre bases instáveis enquanto as margens se estreitam, o fluxo de caixa livre se debilita e os riscos de crédito aumentam. Até que a empresa demonstre um crescimento rentável consistente, a ação continua a ser pouco atrativa nos níveis atuais.