Relatório de Detentores de Token Raydium Q3 2025

Este Relatório de Detentores de Token é um produto da Blockworks Advisory. Cada relatório trimestral combina dados proprietários de alta fidelidade com comentários de especialistas dos nossos analistas e comentários da gestão da equipa do protocolo, fornecendo uma visão abrangente do protocolo sob a perspetiva dos fundamentos.

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Resumo Executivo

O terceiro trimestre de 2025 marcou o trimestre em que a Raydium cresceu completamente para a sua identidade de múltiplos produtos. Após o lançamento do LaunchLab em meados de abril, o produto alcançou uma escala operacional, tornando-se o principal motor de receita do protocolo e redefinindo a forma como a Raydium captura valor dentro do ecossistema Solana. Ao se estender do comércio de tokens à criação de tokens, a Raydium se posicionou como um participante central na economia de emissão de tokens da Solana.

O primeiro trimestre completo do LaunchLab validou a integração da emissão e liquidez secundária. A plataforma contribuiu $12.8M em receita (+220% QoQ), o que equivale a mais da metade da receita total ($24.3M, +69% QoQ), demonstrando escalabilidade e estabelecendo a Raydium como um local de destaque para lançamentos de tokens. Quase metade da receita de swaps originou-se de tokens do LaunchLab, ilustrando como a nova emissão amplificou diretamente a negociação em pools AMM, CPMM e CLMM.

Além da emissão, o motor de swap da Raydium continuou a adaptar-se. A receita de swap aumentou 18% em relação ao trimestre anterior, para 10,5 milhões de dólares, liderada por pools CPMM e CLMM que agora ancoram uma base estável na geração de taxas, enquanto os AMMs permaneceram o motor de alta volatilidade ligado à atividade especulativa e aos ciclos de tokens meme. Este equilíbrio entre liquidez estável e cíclica confere à Raydium uma estrutura de taxas flexível.

O fluxo de caixa operacional totalizou $27.5M , marcando uma forte recuperação em relação ao Q2. Embora as recompra e alocações de tesouraria tenham permanecido significativas em $14.6M, uma parte menor dos influxos operacionais foi reciclada este trimestre, refletindo a implementação adiada da receita do LaunchLab deste trimestre.

O desempenho do Q3 refletiu um forte impulso dentro de um mercado DEX Solana em crescimento. Raydium processou $51.9B em volume (+31% QoQ) e expandiu sua participação de mercado para 15.9%, superando o ecossistema mais amplo, apesar da maior fragmentação. O trimestre afirmou a evolução da Raydium em uma plataforma de liquidez multi-produto, com foco contínuo na integração de agregadores e na profundidade de negociação impulsionada pelo LaunchLab.

Comentário da Gestão

Com uma receita do Q3 de $24.3M (+69% QoQ) e uma participação de mercado DEX da Solana subindo para 15.9%, a Raydium continuou seu desempenho como um protocolo líder que impulsiona o ecossistema de negociação onchain da Solana. Ao mesmo tempo, o trimestre revelou verdades importantes sobre a dinâmica competitiva no DeFi.

A rápida migração do volume de memecoins de plataformas estabelecidas para novos participantes como BonkFun, tanto dentro da Solana quanto através de cadeias como a BNB, sugere que a lealdade do usuário em mercados especulativos continua a ser transacional. Padrões semelhantes foram observados no trading de perpétuos, onde líderes entrincheirados enfrentaram desafios à sua quota de mercado. Além disso, o surgimento de AMMs proprietárias (pAMMs) no Q3 gerou volumes significativos na Solana, embora estes permaneçam concentrados em um punhado de pares de baixo custo como SOL-USDC.

Enquanto os volumes de pAMM nas manchetes parecem impressionantes, a realidade operacional é mais sutil. Os pAMMs atualmente requerem gestão ativa de inventário e supervisão centralizada, o que limita sua implementação além das rotas principais. Além disso, surgiram questões sobre a estabilidade da liquidez durante períodos de alta volatilidade, quando os protocolos on-chain mais precisam disso para liquidações. Como um AMM não custodial, a Raydium atende a uma necessidade de mercado fundamentalmente diferente: fornecer liquidez confiável e sem permissões em todo o espectro de ativos, sem depender de entradas externas ou intervenção centralizada.

Igualmente importantes são as implicações de receita de diferentes modelos de liquidez. Enquanto os pAMMs geram altos volumes com spreads apertados e taxas extremamente baixas, um único pool AMM com taxas mais altas que permite uma verdadeira descoberta de preços pode gerar múltiplos da receita gerada por rotas comoditizadas em pares estabelecidos em ambientes de baixas taxas. A capacidade da Raydium de servir tanto a rotas eficientes para pares principais quanto à formação de preços rentável para novos ativos cria um perfil de receita equilibrado, resistente à competição de ponto único. A Raydium continua a pesquisar melhorias na eficiência de capital e está considerando opções nesta área.

Do lado do protocolo, a Raydium fez várias atualizações a nível de programa no Q3 para facilitar a negociação de ativos com permissão, posicionando bem o protocolo para o crescimento da emissão de RWA onchain. A Raydium já demonstrou um forte posicionamento no espaço de ações tokenizadas como parceiro de lançamento para xStocks, facilitando a maior parte do volume de ações tokenizadas na Solana durante o Q3, de acordo com a Blockworks Research. Para além dos RWAs, a Raydium viu áreas de aumento de volumes em mercados que não são de memecoins, especificamente de projetos que utilizam modelos de angariação de fundos onchain e depois dependem das pools da Raydium como seu principal local de liquidez durante o TGE, diversificando ainda mais a atividade de negociação em relação aos volumes de memecoins.

A cooperação contínua com emissores de RWA e a construção das infraestruturas onchain necessárias para a negociação colocam a Raydium na interseção das finanças tradicionais e da DeFi, o que pode prometer liquidez de maior valor e mais estável do que a mera especulação de ativos de menor valor. À medida que o mercado amadurece além dos ciclos de memecoins, a nossa infraestrutura abrangente e a comprovada capacidade de servir ativos de grau institucional criam vantagens sustentáveis que se estendem além da ciclicidade do volume de negociação especulativa.

Financeiras

Notas da Demonstração de Resultados

Desempenho de Receita

A Raydium registou $24.3M em receita líquida, um aumento de 69% em relação ao trimestre anterior, refletindo um desempenho forte tanto nos produtos LaunchLab como nos de swap.

Contribuição LaunchLab

A LaunchLab gerou $12,8M, representando 53% da receita total, um aumento em relação a 28% da receita total no Q2. A mudança na composição demonstra a adoção acelerada da plataforma e ressalta seu papel como um pilar-chave de receita.

Dinâmica do Segmento de Troca

A receita de swap totalizou $10.5M (+18% QoQ). Dentro do produto, as pools CPMM e CLMM entregaram a maior parte da receita do Q3, enquanto as AMMs, apesar de uma menor participação na atividade, continuam a ser o produto de maior taxa da Raydium (0.25% taxa de swap), gerando uma receita significativa durante os picos de especulação. Esta mistura reflete uma estrutura de receita equilibrada onde as AMMs impulsionam o crescimento, enquanto as pools CPMM e CLMM sustentam a consistência básica.

Alavancagem Operacional

O lucro líquido atingiu $23M (~margem de 95%), suportado por baixos custos de infraestrutura ($0.97M) e despesas operacionais ($1.3M). Embora as margens tenham se expandido ligeiramente de um trimestre para o outro (+2.5pp), os custos de infraestrutura continuaram sua tendência de alta gradual (+20% QoQ).

Contexto Sazonal e de Mercado

A receita do terceiro trimestre de 2025 foi amplamente alinhada com os níveis do terceiro trimestre de 2024 ($24.2M vs. $26.2M), mas a composição mudou materialmente, de 86% impulsionada por swaps para um modelo onde o LaunchLab contribuiu com mais da metade da receita total. Essa mudança destaca uma expansão durável da pilha de receita da Raydium além das taxas de negociação sozinhas.

Notáveis de Fluxo de Caixa

Geração de Caixa Consistente

A Raydium gerou $27,5M em fluxo de caixa operacional durante o Q3 de 2025, marcando um aumento de 62% em relação aos $17M do Q2. A melhoria foi impulsionada por cobranças mais altas de taxas de swap e LaunchLab, que juntas contribuíram com mais de $27M em entradas. Os custos de infraestrutura continuaram sua tendência de alta, subindo para $967,6K (+20% QoQ), embora continuassem modestos em relação ao total de entradas. Notavelmente, uma parte das taxas do LaunchLab coletadas no final do trimestre ainda não havia sido aplicada para recompra de ações ou transferências para o tesouro até o final do período, inflacionando ligeiramente o fluxo de caixa operacional reportado.

Disciplina de Alocação de Capital

A alocação de caixa seguiu as prioridades estabelecidas. O fundo de recompra recebeu $11,8M, representando aproximadamente 43% do fluxo de caixa operacional trimestral, enquanto $2,9M foram alocados para a reserva do tesouro. Juntos, esses saques totalizaram $14,6M, consistente com o trimestre anterior; no entanto, o Q3 quebra uma tendência de uma parte incomumente alta do caixa operacional sendo reciclada em atividades de financiamento, marcando uma pausa temporária no padrão de reciclagem de capital de 70%+ observado em trimestres anteriores. Após a estreia do LaunchLab, uma parte da receita do LaunchLab foi redirecionada para experimentar recompra de RAY através de provisão de liquidez de lado único no CLMM RAY–SOL. Cerca de 33.000 SOL foram usados para recomprar 2,06 milhões de RAY, servindo como um teste ao vivo para mecanismos de recompra automatizados e reciclagem de tesouraria.

Contexto sazonal

O fluxo de caixa operacional subiu acentuadamente +37% em relação ao ano anterior, de $20M no terceiro trimestre de 2024, reafirmando a capacidade do protocolo de escalar a geração de taxas apesar da evolução das dinâmicas de mercado. O equilíbrio entre reinvestimento, recompras e crescimento do tesouro posiciona a Raydium para uma eficiência operacional e de capital contínua ao longo dos ciclos de mercado.

Declaração do Tesouro Notáveis

Expansão Robusta do Tesouro

O tesouro da Raydium fechou o Q3 de 2025 em $239.9M, um aumento de 34% em relação aos $178.6M do Q2. O crescimento foi impulsionado por uma combinação de valorização do token RAY e acumulação constante, sublinhando a capacidade do protocolo de compor capital juntamente com o desempenho operacional.

Domínio da Detenção de RAY

A posição central do tesouro permanece em RAY, que subiu para $189.2M (+30% QoQ), agora representando ~79% dos ativos. Isso reflete tanto a valorização do preço quanto a estratégia do protocolo de manter uma forte alinhamento com seu token nativo. Embora essa concentração amplifique a exposição ao desempenho do RAY, também sinaliza confiança no valor de longo prazo do ecossistema.

Diversificação e Reservas de Liquidez

Complementando sua posição central em RAY, o tesouro manteve $18M em reservas USDC (+17% QoQ), proporcionando um buffer líquido para flexibilidade operacional e estabilidade de mercado. As participações em SOL expandiram para $22.4M (+30% QoQ), representando ~10% dos ativos e dando ao tesouro exposição direta ao ecossistema mais amplo da Solana. Outros ativos permaneceram mínimos em $0.88M.

Contexto Estratégico

Em uma base ano a ano, os ativos do tesouro mais do que dobraram, passando de $89,7M no Q3 2024 para $239,9M no Q3 2025. Embora o crescimento tenha sido impressionante, a composição mudou para uma maior concentração em RAY, aumentando de 75% para 79% do total de ativos ao longo do ano passado. Essa concentração sublinha a aposta da Raydium em seu próprio token como a pedra angular da criação de valor a longo prazo, equilibrada por um crescimento incremental na liquidez de USDC e exposição ao ecossistema Solana.

Motores de Receita

LançamentoLab Receita

Escala & Crescimento Imediato

A LaunchLab gerou $12.7M no Q3 de 2025, um aumento de +220% em relação ao Q2, que foi o seu trimestre de lançamento parcial, onde arrecadou $4.1M. Este aumento fez com que o LaunchLab representasse 53% da receita total, um aumento em relação aos 28% no Q2, marcando uma mudança decisiva na composição da receita da Raydium e confirmando o papel da plataforma como o novo motor de crescimento da empresa.

Racional Estratégico

LaunchLab representa a expansão vertical da Raydium além dos serviços principais de DEX para a originação de tokens, capturando valor ao longo do ciclo de vida do token. Ao integrar a emissão, o provisionamento de liquidez e a negociação secundária dentro de uma única pilha, a Raydium se posiciona como uma camada de infraestrutura central para lançamentos de projetos baseados em Solana. À medida que os projetos conseguem aproveitar seus serviços de infraestrutura de marca branca, a Raydium aprofunda sua barreira dentro do ecossistema.

Adoção & Sinal de Mercado

A adoção precoce pela Bonk Foundation e a manutenção do throughput a partir dos lançamentos de curvas de vinculação que transitaram para o mercado secundário sustentaram o excepcional aumento de receita de julho. Esses resultados iniciais sinalizam uma forte tração no mercado e validam o ajuste do produto ao mercado do LaunchLab, sugerindo que a Raydium começou a estender com sucesso sua dominância de venue de negociação para a criação de tokens em si. No entanto, o desempenho de receita do LaunchLab foi notavelmente concentrado no início, com a maioria da receita trimestral gerada na primeira metade, à medida que o momento de lançamento moderou através de agosto e setembro. Essa desaceleração coincidiu com um reequilíbrio da participação no mercado em direção aos concorrentes já estabelecidos e a crescente pressão competitiva de novas plataformas de emissão de tokens em outros ecossistemas.

Receita DEX

Crescimento Resiliente Através de Tipos de Pool

O segmento DEX da Raydium gerou $10.5M em receita de swaps durante o terceiro trimestre de 2025, um aumento de 17.7% em relação ao trimestre anterior, que foi de $8.9M no segundo trimestre. O trimestre destacou tanto a resiliência da atividade de negociação quanto a evolução estrutural na forma como a liquidez é alocada entre os tipos de pool.

O modelo de preços da Raydium diferencia-se pela arquitetura do pool. Os pools AMM padrão (v4) cobram uma taxa de negociação de 0,25%, com 0,03% (3 bps) dirigidos inteiramente para recompra de RAY. Os pools CP-Swap (CPMM) operam em quatro níveis de taxa, 4%, 2%, 1% e 0,25%, dos quais 84% é pago aos provedores de liquidez, enquanto 12% é alocado para recompra de RAY e 4% para o tesouro. Os pools de Liquidez Concentrada (CLMM) seguem a mesma divisão 84/12/4 em oito níveis de taxa que variam de 2% a 0,01%.

Evolução da Mistura de Produtos

• A receita do AMM totalizou $2.5M (+16.1% QoQ), diminuindo a participação de 47% para 24% da receita total de swaps à medida que os usuários migraram para formatos de pool mais novos.
• A receita do CPMM subiu para $5.2M (+20% QoQ), tornando-se o maior contribuinte único com 49% da receita de swap.
• A receita do CLMM atingiu $2.8M (+16% QoQ), mantendo-se em 27% da composição.

Embora as pools CPMM e CLMM tenham gerado coletivamente mais receita neste trimestre, o AMM continua a ser o produto de maior taxa da Raydium e a principal fonte de renda em períodos de pico. A atividade do AMM é inerentemente sazonal, aumentando acentuadamente durante os aumentos de tokens meme, enquanto as pools CPMM e CLMM fornecem a base estável de volume e taxas que ancoram o desempenho durante fases de mercado mais calmas. Juntas, a mistura garante que a Raydium capture tanto a especulação do ciclo de varejo da Solana quanto um fluxo consistente em períodos de menor volatilidade.

Dinâmicas de Negociação no Trimestre

A geração de receita de swap foi fortemente antecipada no início do Q3, refletindo o aumento inicial na emissão de tokens do LaunchLab que transbordou para o volume de negociação antes de normalizar mais tarde no trimestre.

A atividade durante o trimestre seguiu um padrão de duas fases:

• No início do Q3 ( julho ) viu volumes fortes impulsionados por AMM à medida que os tokens LaunchLab entraram na negociação secundária, produzindo o melhor desempenho de receita mensal do Raydium durante o período. À medida que o ímpeto de emissão desacelerou e as plataformas de lançamento concorrentes absorveram mais fluxo de emissão de ativos em agosto e setembro, a atividade mudou para pools CPMM e CLMM.
• Final do Q3 (Agosto–Setembro) marcou uma transição para pools CPMM e CLMM, à medida que os provedores de liquidez se otimizavam para pools de maior eficiência em meio às condições de mercado.

Composição da Categoria

As tendências da categoria de negociação permaneceram amplamente consistentes de trimestre para trimestre. Os memecoins dominaram a receita de swaps, amplificada pelos lançamentos de tokens do LaunchLab, enquanto os pares de tokens SOL-Stablecoin e Project ganharam participação mais tarde no trimestre. Outras categorias, incluindo LSTs e ativos tokenizados, permaneceram menores, mas contribuintes estáveis.

Atividade Ligada ao LaunchLab

Quase 50% da receita total de swap no terceiro trimestre originou-se de tokens LaunchLab após a curva de bonding. Isso destaca a LaunchLab's