Porque o Bitcoin tem estado a cair sem parar desde que o governo dos Estados Unidos entrou em paragem?

À primeira vista, este processo é afetado pela escalada do conflito entre a China e os EUA, resultando na queda dos preços. A queda dos preços despertou as dúvidas das pessoas sobre o final do ciclo de 4 anos, levando a uma abordagem defensiva em detrimento da ofensiva, e a emoção do mercado naturalmente não consegue subir.

Mas a razão profunda está relacionada com a liquidez real dos fluxos de capital.

O governo dos Estados Unidos está em paragem há mais de um mês. Durante este período de paragem, como é que o financiamento do sistema financeiro americano se tornou tão apertado?

Apesar de termos experienciado uma redução das taxas de juro pelo Fed durante este período, e de termos definido um prazo para a paragem da redução do balanço, ainda não conseguimos resolver o problema da escassez de liquidez, que até tem vindo a piorar. Não é exagero dizer que a paralisação do governo dos EUA está a esgotar a liquidez do mercado, e o efeito é comparável a várias subidas das taxas de juro. Isso anula a redução de 25 pontos base do Fed no mês passado.

O gráfico abaixo, utilizado para observar os indicadores de liquidez do mercado, mostra que o diferencial SOFR-IORB ultrapassou um máximo histórico, muito acima da taxa de reservas obrigatórias de 3,9% do Federal Reserve.

O que é SOFR?: Taxa de financiamento garantida overnight, que reflete o preço dos fundos marginais no mercado de recompra;

IORB o que é: a taxa de juros que o Federal Reserve paga aos bancos sobre os saldos de reservas (Interest on Reserve Balances), é o piso da política na "regra de piso", ou seja, o limite inferior da taxa de juros.

Vemos no gráfico que, de 2021 a 2024, o diferencial a longo prazo está em torno de -10pb, ou seja, o SOFR geralmente está abaixo do IORB - o que indica que as reservas são abundantes e que o sistema de piso está funcionando sem problemas.

E nos últimos meses de 2025: o diferencial de juros continua a ultrapassar 0, a média móvel de 30 dias também se torna positiva e sobe rapidamente, com o pico diário máximo próximo de +30bp.

Isto indica que a situação de liquidez se tornou mais restrita, ou seja, o preço dos fundos overnight no mercado começou a ultrapassar o rendimento sem risco que os bancos obtêm ao ‘deixar o dinheiro parado no Fed ganhando IORB’, indicando que as reservas disponíveis no sistema estão se aproximando do ‘limite inferior adequado’.

Esta imagem está a dizer-te que o chão está a ser "erguido". O SOFR a manter-se continuamente acima do IORB não é uma coincidência, mas sim uma manifestação direta do afinamento da liquidez do sistema; enquanto este estado persistir, os preços do dinheiro a curto prazo tenderão a ser fortes e as condições financeiras a apertar-se realmente.

Isso nos leva de volta ao tópico inicial, o Federal Reserve não apenas cortou as taxas de juros em 25 pontos base sem efeito, como a liquidez atualmente restrita equivale a várias altas de juros.

No entanto, o fechamento contínuo do governo está se tornando o principal impulsionador do esgotamento da liquidez no mercado monetário, com o saldo da conta geral do Tesouro dos EUA (TGA) a aumentar drasticamente.

"Até à última sexta-feira, o saldo da conta geral do Tesouro (TGA) ultrapassou pela primeira vez 1 trilhão de dólares, atingindo o nível mais alto em quase cinco anos desde abril de 2021. Isso significa que, nos últimos três meses, o Tesouro retirou mais de 700 bilhões de dólares em dinheiro do mercado - subindo de cerca de 300 bilhões de dólares em julho para o nível atual."

A grande "absorção de depósitos" do Ministério das Finanças levou diretamente à exaustão da liquidez no mercado. De acordo com os dados do relatório H.8 do Federal Reserve, os ativos em dinheiro detidos por bancos comerciais estrangeiros tornaram-se as maiores vítimas, despencando de mais de 1,5 trilião de dólares em julho para menos de 1,173 trilião de dólares, uma queda de mais de 300 mil milhões de dólares. Na verdade, esses fundos foram requisitados pelo Ministério das Finanças para sustentar os gastos diários durante o fechamento do governo.

Portanto, podemos esperar o fim da paralisação do governo dos Estados Unidos. Para resolver o problema, é preciso quem o causou. A paralisação do governo levou à liquidez sendo absorvida pelo Tesouro, então, quando reabrir, a liquidez será liberada novamente, os lucros e as perdas têm a mesma origem.

Quando é que o governo dos Estados Unidos vai acabar com a paralisação?

Este confronto está gradualmente a transformar-se no mais longo encerramento do governo da história dos Estados Unidos, superando o recorde de 35 dias de encerramento de 2018-2019.

A Goldman Sachs prevê que termine por volta da segunda semana de novembro, com a pressão crescente causada pela suspensão dos salários dos controladores de tráfego aéreo e do pessoal de segurança dos aeroportos, o que pode levar a atrasos nas viagens aéreas, especialmente antes do segundo dia de pagamento de novembro. A pressão operacional e política crescente pode forçar os legisladores a chegarem a um compromisso.

Então, isso precisa do consentimento dos membros do Partido Democrata, que já bloquearam várias vezes as propostas do Partido Republicano para reiniciar o governo e colocaram a negociação da questão da saúde como condição prévia para encerrar a paralisação.

Portanto, para o governo dos Estados Unidos reabrir, ou os democratas têm que mudar de posição, ou os republicanos têm que fazer concessões, prometendo votar na extensão dos subsídios de saúde após a reabertura do governo.

Você pode não se preocupar com esses detalhes, mas o fim da paralisação do governo dos EUA é muito importante para restaurar a liquidez normal, especialmente para os mercados de risco.