Por trás da revitalização da volatilidade do Bitcoin: a aposta de fim de ano de Wall Street em opções

À medida que o Bitcoin negocia em torno de $87,38K, com uma capitalização de mercado superior a $1,74 trilhão, a comunidade cripto enfrenta uma realidade desconfortável: uma evaporação de valor de $500 bilhão em seis semanas despertou questões que vão além dos movimentos de preço. A verdadeira história está por baixo—em como traders profissionais e instituições estão se posicionando através de derivados à medida que o ano chega ao fim.

O Paradoxo da Volatilidade: De Controlada a Volátil Novamente

Durante dois anos, a narrativa foi simples: ETFs de Bitcoin à vista tinham domesticado a maior criptomoeda do mundo. Entradas institucionais supostamente suavizaram as oscilações de preço, criando previsibilidade onde o caos antes reinava. Os números pareciam apoiar isso. Desde o início de 2024, quando os ETFs de Bitcoin à vista receberam aprovação regulatória, o índice de volatilidade do Bitcoin nunca ultrapassou 100, enquanto a volatilidade implícita (IV) declinava consistentemente, independentemente dos movimentos do preço à vista.

Então, algo mudou. Nos últimos 60 dias, os indicadores de volatilidade do Bitcoin experimentaram sua primeira alta significativa desde o início de 2025. O índice de volatilidade do Bitcoin à vista subiu brevemente para aproximadamente 125, e a volatilidade implícita começou a subir—mas aqui está o ponto: o preço caiu enquanto a volatilidade aumentava. Essa divergência é crítica porque raramente aconteceu durante a era dos ETFs.

Esse padrão espelha o que os traders chamam de um gamma squeeze—o efeito cascata onde o posicionamento em opções força movimentos no preço subjacente. Compreender esse mecanismo é essencial: quando os dealers de opções fazem hedge de posições curtas de calls, eles são forçados a comprar o ativo à medida que os preços sobem (e vender à medida que os preços caem), amplificando o movimento. O último gamma squeeze genuíno dessa magnitude ocorreu em janeiro de 2021, quando o Bitcoin disparou de $20.000 para $40.000, rompendo máximos de 2017. Naquela época, o skew de calls fora do dinheiro atingiu picos acima de +50%, o varejo inundou as exchanges de derivativos, e o momentum se cascata.

Por que a Volatilidade Está Aumentando Enquanto os Preços Caem

Monitorando as maiores posições em aberto da Deribit revela a mão de Wall Street. Em finais de novembro de 2025, a plataforma mostra uma concentração massiva:

• $85.000 put expira em 26 de dezembro com interesse aberto de $1 bilhão
• $140.000 call expira em 26 de dezembro com interesse aberto de $950 milhão
• $200.000 call expira em 26 de dezembro com interesse aberto de $720 milhão
• $125.000 call expira em 26 de dezembro com interesse aberto de $620 milhão

O quadro agregado é revelador: a demanda por calls fora do dinheiro supera significativamente as puts, apesar da fraqueza atual do preço. A posição de derivativos da BlackRock em IBIT mostra um viés semelhante. Isso não é uma posição aleatória—é uma antecipação estruturada de eventos de volatilidade antes que os bônus de fim de ano se materializem.

Os picos de volatilidade histórica contam a história. O pico mais alto de volatilidade do Bitcoin (156%) ocorreu em maio de 2021, durante as interrupções na mineração. Maio de 2022 viu uma volatilidade de 114% com o colapso da Luna/UST. A implosão da FTX em novembro de 2022 gerou caos semelhante. Desde então, nada ultrapassou 80% até agora.

A Máquina de Volatilidade: Autoalimentada por Incentivos

Aqui reside a visão crítica: a volatilidade tornou-se uma profecia autorrealizável impulsionada por incentivos institucionais. À medida que as posições se concentram em opções fora do dinheiro, os dealers precisam ajustar continuamente seus hedges. Se o preço à vista permanecer deprimido enquanto a IV sobe, a obrigação matemática de reequilibrar cria uma pressão de compra forçada que eventualmente acende a recuperação do preço.

A comparação com fevereiro-março de 2024 é instrutiva. Aquele período mostrou padrões semelhantes de demanda sustentada por IV, exatamente quando as entradas de ETFs de Bitcoin aceleraram, impulsionando os preços de $45K a mais de $60K. O mecanismo então era simples: fluxos de capital + posicionamento em volatilidade = movimentos explosivos.

A configuração de hoje sugere que algo semelhante pode se desenrolar, mas com uma diferença crítica: o catalisador inicial não são fluxos óbvios, mas sim opções expirando antes do fim do ano. Wall Street opera com incentivos claros: maximizar a volatilidade, gerar comissões de negociação, garantir bônus antes do encerramento de dezembro. A fraqueza atual do Bitcoin na verdade serve a esse interesse—mantém a volatilidade elevada enquanto o posicionamento permanece favorável a cenários de alta.

O Que Acontece a Seguir?

Três cenários determinam a trajetória do Bitcoin:

Cenário Um: O preço continua caindo enquanto a IV permanece elevada. Isso sinaliza uma mudança de regime genuína—um retorno ao comportamento de volatilidade pré-ETF, onde preços e volatilidade se movem independentemente. Sob essa condição, a pressão de reversão à média se acumula para uma recuperação acentuada, potencialmente na faixa de $90K-$100K+.

Cenário Dois: O preço se estabiliza e a IV se contrai naturalmente. Isso sugere que o pico de volatilidade foi ruído, não sinal. A recuperação torna-se gradual e impulsionada por instituições através de fluxos de ETFs, e não por squeezes de gamma baseados em opções.

Cenário Três: Tanto o preço quanto a volatilidade caem juntos. Este é o resultado bearish, onde a venda estrutural sobrecarrega a demanda por volatilidade, e o Bitcoin entra em uma tendência de baixa genuína com atividade de opções comprimida.

As próximas três semanas determinarão qual caminho se materializa. As próximas datas de expiração (26 de dezembro de 2025) concentrarão o posicionamento e potencialmente forçar a mão de dealers e traders. A volatilidade implícita elevada apesar da fraqueza do preço continua sendo o indicador mais otimista—sugere que os traders esperam movimentos significativos para cima, independentemente do sentimento atual.

O Bitcoin atualmente está numa encruzilhada onde fatores macroeconômicos tradicionais importam menos do que o posicionamento em derivados. O dinheiro sofisticado não aposta mais em fluxos de ETFs; eles apostam na própria volatilidade como o motor que move o preço. Essa mudança representa um ponto de virada genuíno na forma como o Bitcoin é negociado em escala institucional.