Stock to Flow：Decifra a chave misteriosa para a avaliação do Bitcoin

Desde a sua criação em 2009, o Bitcoin, como o primeiro ativo digital verdadeiramente descentralizado, tem uma trajetória de preços impressionante que continua a atrair a atenção de investidores globais. Desde o pico histórico de mais de 69.000 dólares em novembro de 2021 até agora, oscilando perto de 87.120 dólares, a avaliação do valor deste ativo digital tem sido uma fonte de incerteza para os participantes do mercado. Entre várias ferramentas de análise, o modelo Stock to Flow (S2F) destaca-se pela sua lógica única — usando uma estrutura matemática relativamente simples, tenta revelar a direção futura do preço do Bitcoin.

Lógica Central do Modelo Stock to Flow

Stock to Flow (doravante S2F) é essencialmente uma ferramenta de avaliação de escassez. Inicialmente usada para medir o valor relativo de metais preciosos, posteriormente foi aplicada à análise do Bitcoin, formando uma abordagem de avaliação única.

A operação do modelo não é complexa:

• Stock (estoque): refere-se à quantidade total de Bitcoin já produzida e em circulação
• Flow (fluxo): refere-se à quantidade de Bitcoin recém-produzida por ano

Ao dividir o estoque pelo fluxo, obtemos um indicador-chave — a razão S2F. Quanto maior essa razão, maior a escassez relativa da nova oferta em relação à oferta total, sugerindo teoricamente uma maior raridade do ativo.

O design do Bitcoin reforça essa lógica. O limite máximo de 21 milhões de moedas, combinado com eventos de halving aproximadamente a cada quatro anos (redução pela metade das recompensas de mineração), faz com que a taxa de crescimento da oferta desacelere sistematicamente. Essa escassez estrutural é a base pela qual o modelo S2F é otimista quanto ao longo prazo do Bitcoin.

Relação entre Halvings e S2F

O mecanismo de halving do Bitcoin é fundamental para entender o modelo S2F. Sempre que esse evento ocorre, a velocidade de produção de novas moedas diminui abruptamente, fazendo com que o valor de Flow caia e a razão S2F aumente automaticamente — muitas vezes marcando o início de uma nova fase de reprecificação da escassez do Bitcoin.

Dados históricos mostram que, antes e depois de cada halving, o preço do Bitcoin frequentemente apresenta aumentos significativos. O criador do modelo, PlanB, baseou-se nesse padrão para prever que o Bitcoin poderia atingir 55.000 dólares após o halving de 2024, e até mesmo alcançar 1 milhão de dólares até o final de 2025. Embora a precisão dessas previsões ainda precise ser confirmada com o tempo, elas refletem uma ideia central: o aumento da escassez está correlacionado com a alta de preços.

Fatores Multidimensionais que Influenciam o S2F

Além do halving, diversos fatores podem alterar a razão S2F do Bitcoin e seu significado econômico subjacente:

Adoção e Dinâmica de Demanda: Com o aumento de investidores institucionais, provedores de pagamento e até reconhecimento oficial por alguns países, a demanda por Bitcoin pode crescer significativamente. Em um cenário de oferta relativamente fixa, maior demanda tende a elevar o preço.

Mudanças no Ambiente Regulatório: Mudanças nas políticas governamentais podem alterar rapidamente a percepção do mercado. Um ambiente regulatório favorável pode impulsionar a adoção, enquanto o contrário pode frear o crescimento.

Ajuste de Dificuldade de Mineração: A rede Bitcoin ajusta automaticamente a dificuldade de mineração a cada duas semanas para manter um tempo de bloco relativamente constante. Aumento na dificuldade impacta a eficiência da produção de novas moedas, influenciando o fluxo.

Inovação Tecnológica: O amadurecimento de soluções de segunda camada, como a Lightning Network, pode alterar a atratividade do Bitcoin como reserva de valor e meio de pagamento, influenciando a demanda de longo prazo.

Contexto Macroeconômico: Níveis globais de inflação, volatilidade cambial, riscos geopolíticos e outros fatores podem levar investidores a verem o Bitcoin como uma parte de suas carteiras, reforçando sua posição como “ouro digital”.

Desempenho do Modelo S2F na Previsão de Preços

Historicamente, o modelo S2F apresenta um paradoxo interessante. Em períodos de longo prazo, sua trajetória coincide com os movimentos reais de preço — especialmente antes e após os halvings. Isso levou muitos investidores a considerá-lo uma espécie de “profeta”.

Por outro lado, críticos apontam que o modelo tem pouca capacidade de prever movimentos de curto prazo. Quando o mercado é dominado por emoções extremas de otimismo ou pessimismo, o preço pode se afastar bastante da curva S2F. Alguns momentos de 2024 exemplificam isso — o preço real superou ou ficou abaixo das previsões do modelo.

Vitalik Buterin, fundador do Ethereum, criticou publicamente o modelo S2F como “bastante ruim”, alegando que ele simplifica demais a dinâmica de oferta e demanda. Outros nomes, como o CEO da Blockstream, Adam Bekk, reconhecem a lógica do modelo, mas ressaltam que ele é apenas uma “adequada adaptação aos dados históricos”, não uma lei infalível.

Incorporando o Stock to Flow na Tomada de Decisão de Investimento

Se optar por usar o framework S2F para orientar seus investimentos, lembre-se de:

Compreender profundamente a essência do modelo: Não trate o S2F como uma caixa preta. Entender como ele calcula a escassez e por que pode falhar em certas condições é fundamental para evitar seguir cegamente.

Análise comparativa histórica: Observe o desempenho do Bitcoin nos ciclos anteriores de halving, atentando às diferenças em ambientes similares. O mercado evolui, e repetições exatas são improváveis.

Validação multidimensional: Use análise de dados on-chain, indicadores técnicos, avaliações fundamentais e outras ferramentas para cruzar informações. Não dependa exclusivamente do S2F.

Definir limites de risco: Por mais otimista que esteja com as previsões do S2F, estabeleça pontos de stop-loss e regras de gestão de posição. O mercado sempre pode surpreender.

Pensamento de longo prazo: O modelo S2F é mais adequado para investidores com horizonte de vários anos. Para traders de curto prazo, essa ferramenta pode não ser suficiente.

Reflexões sobre o Cenário Atual do Mercado

Com o Bitcoin cotado a 87.120 dólares, distante do pico histórico de 126.080 dólares, qual é a orientação do S2F?

Do ponto de vista de escassez, a dificuldade de mineração e as expectativas de oferta não mudaram drasticamente, indicando que a lógica de longo prazo do S2F ainda é válida. Contudo, a volatilidade recente — uma queda de 12,62% no último ano — mostra que a simples teoria de escassez não explica todas as variações.

Variáveis macroeconômicas, mudanças regulatórias, velocidade de adoção tecnológica e outros fatores estão influenciando o preço do Bitcoin em tempo real.

Limitações e Restrições Intrínsecas do Modelo

A maior limitação do S2F é sua simplificação. Ao focar em uma única dimensão — a escassez — o modelo inevitavelmente ignora outros fatores importantes:

Complexidade da demanda: O modelo assume que a escassez se traduz automaticamente em valor, mas mudanças na utilidade ou aceitação podem invalidar essa hipótese. Se a utilidade do Bitcoin estagnar, a escassez por si só não sustentará o preço.

Incerteza na inovação tecnológica: Avanços como Lightning, sidechains ou futuras inovações revolucionárias podem alterar o posicionamento do Bitcoin, algo difícil de prever pelo modelo.

Impactos externos imprevisíveis: Crises financeiras globais, novas regulações ou eventos geopolíticos inesperados podem alterar rapidamente a percepção do mercado.

Risco de interpretação excessiva: Investidores iniciantes podem confiar demais nas previsões do S2F, levando a surpresas na hora de ajustes de mercado ou a perderem oportunidades valiosas.

Reflexões Finais

O modelo Stock to Flow oferece uma perspectiva interessante para entender o valor de longo prazo do Bitcoin, destacando o papel da escassez na formação de preços, o que é certamente relevante. Contudo, ele não revela toda a complexidade do mercado.

O futuro do preço do Bitcoin será resultado de uma combinação de fatores: escassez, adoção tecnológica, regulação, sentimento de mercado, macroeconomia e outros. Usar o S2F como uma ferramenta de análise é válido, mas deve ser visto como parte de um conjunto de instrumentos, não como uma bússola única.

Para investidores de longo prazo, o modelo ajuda a entender por que eventos de halving são importantes e por que a escassez é uma proposta de valor central. Mas, ao mesmo tempo, é essencial manter atenção a outros fatores, ajustar percepções periodicamente e adotar uma abordagem diversificada para uma estratégia de investimento sustentável.

Perguntas Frequentes

Como o modelo S2F prevê especificamente o preço do Bitcoin?

O modelo calcula a razão entre estoque e fluxo e, com base na correlação histórica, infere níveis de preço. Quanto maior a razão S2F, historicamente, maior o preço. Assim, a redução na oferta adicional (como após halving) é interpretada como um sinal de alta.

Qual foi a precisão do modelo no passado?

A relação é complexa. Em ciclos longos e em eventos-chave (como halving), o modelo mostra uma correlação significativa. Contudo, seu desempenho no curto prazo é limitado, e às vezes apresenta desvios notáveis. Por exemplo, previu que o Bitcoin poderia atingir 100 mil dólares no final de 2021, o que foi próximo, mas não exato.

Como os próximos halvings afetarão as previsões do S2F?

Teoricamente, novos halvings aumentam a razão S2F, o que, segundo o modelo, deve sustentar o preço. Contudo, o impacto real depende do contexto de mercado, sentimento dos investidores e condições econômicas globais. O modelo fornece uma orientação de direção, não uma previsão exata.