Crise de Identidade do Ethereum: Por que as Instituições Ainda Estão em Dúvida Apesar da Tecnologia Revolucionária

A reviravolta no mundo cripto: Ethereum entregou um dos seus melhores anos técnicos de sempre em 2025, ainda assim os investidores puniram-no com uma correção brutal de 40% a partir do pico. O ETH atingiu um máximo de $4.95K em agosto, apenas para desabar até $3.09K no final do ano—uma perda anual de -6.95%, apesar das atualizações Pectra e Fusaka terem reformulado completamente a escalabilidade da rede. Este descompasso entre o que o Ethereum realmente está a fazer e o que o mercado pensa que vale é o mistério central do ciclo.

O Sonho Deflacionário Morreu com Dencun

Aqui é onde começou o colapso da narrativa: a atualização Dencun em 13 de março de 2024. Em teoria, foi perfeita—o EIP-4844 introduziu transações Blob para Layer 2, reduzindo os custos de L2 em mais de 90%. Os utilizadores do Arbitrum e Optimism finalmente tiveram a experiência prometida.

O problema? Matou toda a tese monetária do Ethereum.

Sob o EIP-1559, a queima de ETH depende da congestão do espaço de bloco. O Dencun inundou o mercado com dados de disponibilidade, mas a procura não seguiu. As taxas de Blob caíram quase a zero, e de repente a emissão diária de ETH (~1,800 ETH/dia) começou a exceder a taxa de queima. O Ethereum passou de deflacionário a inflacionário em 2024—o oposto de uma “moeda ultra sólida.”

Para todos que compraram ETH como um ativo escasso que “diminui com o uso,” isto foi uma traição. Um membro da comunidade resumiu perfeitamente: “Comprei ETH por deflação. Essa tese acabou. Por que manter?” Isso representa uma grande liquidez de saída a entrar no mercado de uma só vez.

Sucesso do L2 = Dor no L1 (Mas Talvez Não?)

Em 2025, o debate sobre extração de L2 atingiu o auge. O Base da Coinbase sozinho gerou mais de $75M em receitas—quase 60% dos lucros de todo o mercado de L2. Enquanto isso, o Ethereum L1 só arrecadou $39.2M durante o seu mês de maior volume de negociação. Se o ETH fosse uma empresa, os analistas diriam que está “sobrevalorizado com receitas em declínio.”

A narrativa do vampiro é sedutora: “O L2 está a sugar o Ethereum até ao osso.”

Mas olhe mais fundo. Toda a atividade de L2 ainda funciona sobre ETH. Os utilizadores pagam gas em ETH no Arbitrum. O colateral DeFi é ETH. Quanto mais o L2 prospera, mais forte o ETH funciona como a verdadeira moeda do ecossistema—um componente de valor que não aparece na receita de gas do L1.

O Ethereum está a pivotar de um serviço direto ao utilizador para uma camada de infraestrutura. As taxas Blob que os L2s pagam ao L1 não são apenas encargos—são pagamentos B2B por segurança e disponibilidade de dados. Este modelo grossista pode superar o modelo dependente do retalho B2C, especialmente à medida que as bases de utilizadores de L2 explodem.

Pense assim: o Ethereum mudou de retalhista para grossista. Menor lucro por transação, mas efeitos de escala potencialmente massivos. O mercado ainda não precificou esta transição de modelo de negócio.

Competidores a Circundar, Mas o Ethereum Ainda Detém o Núcleo

O Ethereum enfrenta uma pressão real. Os dados da Electric Capital de 2025 mostram que o Ethereum ainda domina com 31,869 desenvolvedores ativos—inalcançável. Mas a Solana está a ganhar terreno furiosamente: 17,708 desenvolvedores ativos com um crescimento de 83% ano após ano, e está a esmagar o Ethereum em verticais específicas.

Tomemos pagamentos: as baixas taxas e o alto TPS da Solana fizeram dela a padrão para PayPal USD e infraestruturas de pagamento emergentes. Instituições como a Visa testaram volumes de pagamento importantes na Solana.

DePIN é outro ponto sensível. A Render Network abandonou o Ethereum pela Solana no final de 2023. Helium e Hivemapper seguiram o mesmo caminho. A fragmentação do Ethereum L1/L2 e a volatilidade do gas tornaram-no inadequado para serviços de infraestrutura.

Ainda assim, o Ethereum domina completamente onde mais importa para as instituições: liquidação de ativos do mundo real. O fundo $2B BUIDL da BlackRock funciona sobre Ethereum. O Ethereum captura 54% do mercado de stablecoins (~$170B)—o núcleo do “dólar da Internet.” As finanças tradicionais confiam na segurança do Ethereum para liquidações em grande escala de uma forma que não confiam nos concorrentes.

A competição não é de ganhar-tudo. O Ethereum atrai arquitetos institucionais; os concorrentes atraem desenvolvedores Web2 construindo aplicações para consumidores. Posicionamentos diferentes, finais diferentes.

Wall Street Está Indiferente, E Esse É o Verdadeiro Problema

Os ETFs de Bitcoin arrecadaram $21.8B em 2025. Os ETFs de Ethereum? $9.8B. Essa diferença não é um erro de arredondamento—é um problema estrutural.

Regras regulatórias eliminaram a colateralização dos ETFs spot. Isso importa imenso. O rendimento de staking nativo do Ethereum de 3-4% era a sua barreira contra os Treasuries dos EUA. Mas agora, os detentores de ETFs recebem um “ativo de risco com zero juros” em vez disso. Para clientes da BlackRock ou Fidelity, isso é uma venda mais difícil do que títulos do Tesouro ou ações de dividendos.

Problema mais profundo: a posição do Ethereum é ambígua. Em 2021, as instituições tratavam-no como um “índice de ações tecnológicas”—uma jogada de cripto de alto beta. Se os mercados subiam, o ETH devia superar o BTC. Essa lógica evaporou em 2025. Agora, as instituições querem estabilidade (escolhem Bitcoin) ou potencial de valorização assimétrica (compram outros L1s ou tokens de IA). O “alpha” do ETH é incerto.

Essa hesitação institucional não é uma rejeição definitiva. É uma espera tática. O fundo $2B BUIDL da BlackRock sinaliza: quando precisarem de liquidar transações de centenas de milhões de dólares, o Ethereum é o único campo de jogo comprovado. As instituições estão a “estar estrategicamente convencidas, mas taticamente a observar.”

Cinco Caminhos de Volta à Dominação

1. Os ETFs de staking finalmente desbloqueiam. Quando aprovados, o ETH torna-se um ativo denominado em USD com rendimento de 3-4% mais potencial de valorização. Fundos de pensão e fundos soberanos irão adicioná-lo como uma alocação padrão—a combinação de crescimento e rendimento que desejam.

2. RWA torna-se exponencial. O Ethereum está a tornar-se a camada de liquidação da Wall Street. À medida que os títulos do governo, imóveis e private equity forem tokenizados em 2026, trilhões em ativos irão bloquear ETH como colateral. Não precisa gerar taxas de gas para reduzir a oferta em circulação de forma dramática.

3. As taxas Blob invertem a sua trajetória. A utilização atual é de apenas 20-30%. Quando aplicações de sucesso (Web3 gaming, SocialFi) explodirem no L2, o espaço Blob saturará e as taxas dispararão. Modelos de Capital Líquido sugerem que o Blob poderia impulsionar 30-50% do total de queimas de ETH até 2026—retorno à deflação.

4. Interoperabilidade do L2 resolve a fragmentação. O Superchain da Optimism e o AggLayer do Polygon estão a construir camadas de liquidez unificadas usando o sorter partilhado do L1. Quando a mudança entre Base, Arbitrum e Optimism parecer como mini-programas do WeChat, o efeito de rede aumenta exponencialmente. Além disso, os sorters requerem ETH em staking, recuperando valor do L1.

5. O roteiro de 2026 entrega uma verdadeira escalabilidade. Glamsterdam (H1 2026) otimiza a execução, reduz custos de gas de contratos inteligentes, permite DeFi de nível institucional. Hegota (H2 2026) e Árvores Verkle são o objetivo final—clientes sem estado que permitem aos utilizadores verificar o Ethereum em telemóveis ou browsers sem descarregar terabytes de dados. Isso está anos-luz à frente dos concorrentes em descentralização.

A Verdadeira História: Dores de Crescimento, Não Colapso

O desempenho abaixo do esperado do Ethereum em 2025 não foi uma falha. Foi uma transformação. A rede sacrificou receitas de L1 a curto prazo por escalabilidade ilimitada de L2. Trocaram o momentum de preço imediato por conformidade de nível institucional em RWA. Essa é uma mudança fundamental de uma plataforma transacional B2C para uma infraestrutura de liquidação global B2B.

Para investidores de longo prazo, o Ethereum assemelha-se à Microsoft durante a transição para a cloud na década de 2010: preço das ações deprimido, ameaças competitivas reais, mas efeitos de rede profundos a construir silenciosamente. A questão não é se o Ethereum se recupera—é quando o mercado finalmente entenderá o que ele está a tornar-se.