Crise do ecossistema Base: o jogo de xadrez entre o sonho do Vale do Silício na cadeia e a realidade da especulação

A mudança de papel do Coinbase está a redefinir o que é uma “troca”. Desde o lançamento, em agosto de 2023, da plataforma Layer-2 Ethereum, Base, o Coinbase evoluiu de um mero intermediário de transações para um coordenador de ecossistema — isto não é apenas uma expansão de funcionalidades, mas uma reestruturação sistemática do modelo de receita, vantagem competitiva e até mesmo da forma de obtenção de valor.

Esta transformação assenta em três pilares interreforçados: a barreira regulatória que garante acesso ao mercado dos EUA (1,08 mil milhões de utilizadores certificados, receita trimestral de stablecoins de 354,7 milhões de dólares); a rede de ex-colegas da Coinbase Mafia, que tece uma rede de capital, contactos e oportunidades de projetos; e ferramentas de desenvolvimento que reduzem a complexidade (AgentKit, protocolo de pagamento x402, carteiras embutidas), permitindo a desenvolvedores comuns implementar rapidamente aplicações na cadeia.

No terceiro trimestre de 2025, a Coinbase apresentou resultados impressionantes: 1,9 mil milhões de dólares de receita trimestral (crescimento de 55% ano a ano), 432,6 milhões de dólares de lucro líquido (crescimento de 477%). O desempenho do Base foi ainda mais destacado — TVL de 4,48 mil milhões de dólares, liderando todas as redes Layer-2, com mais de 1 milhão de endereços ativos diários, representando 55% de toda a atividade Layer-2.

Porém, por trás do halo de sucesso, uma questão fundamental começa a emergir: destes indicadores brilhantes, quantos derivam de atividades económicas reais e quantos são apenas ilusões criadas por bolhas especulativas?

Da troca à plataforma: uma reestruturação do poder

A Coinbase está a replicar o roteiro da Amazon, que passou de livraria online a fornecedor de serviços cloud. Esta mudança traduz-se numa diversificação de fontes de receita — deixando de depender apenas de taxas de transação, para lucrar com receitas de sequenciadores, emissão de stablecoins, taxas de listagem de tokens e retorno de investimento em ecossistemas.

As receitas de subscrição e serviços tornaram-se motores de crescimento. A receita relacionada com stablecoins atingiu 354,7 milhões de dólares no Q3 (crescimento de 6,7% em relação ao trimestre anterior), tornando-se a maior componente de receita não relacionada com taxas de transação. Isto deve-se à integração perfeita do USDC no Base — desenvolvedores podem suportar stablecoins sem necessidade de ponte entre cadeias, uma vantagem difícil de replicar em outras redes Layer-2.

Em finais de 2025, a aquisição da Echo por 375 milhões de dólares exemplifica a profundidade desta integração ecológica. A Echo, plataforma de financiamento e execução de transações em criptomoedas, foi integrada na estrutura de capital da Coinbase Ventures, permitindo ao projeto Base aceder mais cedo a financiamento e controlando toda a cadeia — desde o financiamento até à listagem. Mais importante, a integração com a Morpho fornece aos desenvolvedores do Base uma infraestrutura de empréstimos institucionalizados — não é por acaso, mas uma construção intencional de ecossistema e de fidelidade por parte da Coinbase.

Vantagem regulatória transformada em barreira de distribuição

O Base, através da infraestrutura regulatória da Coinbase, obteve um ativo que outros concorrentes Layer-2 não conseguem replicar — a clareza regulatória de acesso ao mercado dos EUA.

A Coinbase possui licenças em todos os 50 estados americanos, solicitou o registo como bolsa de valores nacional junto da SEC, detém registo de derivados na CFTC e licença de corretora e corretora-dealer na FINRA. Este quadro regulatório custa centenas de milhões de dólares por ano, mas, quando aplicado ao ecossistema do Base, transforma-se numa arma competitiva, não apenas num custo.

Isto reflete-se na eficiência na aquisição de utilizadores. Os 108 milhões de utilizadores verificados via KYC na plataforma da Coinbase constituem o canal de distribuição mais direto para as aplicações do Base. As transações dos consumidores atingiram 59 mil milhões de dólares no Q3 (crescimento de 37%), enquanto o volume de transações institucionais foi de 2,36 mil milhões de dólares (crescimento de 22%). A identidade regulatória destes utilizadores significa que as aplicações do Base podem aceder diretamente ao mercado financeiro dos EUA — algo que exchanges offshore ou protocolos DeFi anónimos não conseguem fazer.

O suporte à listagem de tokens na troca é uma segunda vantagem. Os tokens do ecossistema do Base recebem prioridade na listagem na Coinbase e uma simplificação na due diligence, o que influencia diretamente a liquidez, descoberta de preços e capacidade de financiamento dos projetos. A ponte cross-chain Base-Solana, lançada em dezembro de 2025, é um exemplo — a Coinbase adquiriu a Vector (DEX nativo da Solana), promovendo a sua infraestrutura de interoperabilidade, permitindo que tokens SOL e SPL entrem no ecossistema do Base e gerem taxas de transação, enquanto a comunidade Solana ironiza como um “ataque vampírico disfarçado de interoperabilidade”.

Rede de ex-colegas da Coinbase: a nova direção do fluxo de capital

Se a vantagem regulatória é a barreira de entrada, a rede de ex-colegas da Coinbase funciona como um comando de fluxo de capital. É uma lógica semelhante à da PayPal Mafia (Thiel, Musk, Hoffman), que moldou ecossistemas de startups através de capital, contactos e know-how operacional.

Olaf Carlson-Wee foi o primeiro funcionário da Coinbase, saiu em 2016 para fundar a Polychain Capital, atualmente uma das maiores hedge funds de criptomoedas do mundo, gerindo cerca de 200 milhões de dólares de fundos de investidores como Sequoia, Union Square Ventures, Andreessen Horowitz. A carteira de investimentos da Polychain é altamente concentrada em projetos do ecossistema do Base, beneficiando-se da relação próxima de Carlson-Wee com executivos da Coinbase, que acelera financiamentos e oferece condições preferenciais.

Fred Ehrsam, cofundador da Coinbase e ex-trader do Goldman Sachs, conecta-se ao universo de risco do Vale do Silício e cria condições para que infraestruturas de criptomoedas ganhem credibilidade na Wall Street. Nick Tomaino, que evoluiu de gestor de negócios na Coinbase para investidor na Runa Capital, fundou a 1confirmation — esta trajetória é um sinal, atraindo mais talentos para o ecossistema do Base.

À medida que estes ex-colegas investem em projetos que posteriormente saem ou obtêm financiamento, o efeito de rede reforça-se: os bem-sucedidos tornam-se mentores dos novos, acelerando o ritmo de financiamento, elevando as avaliações iniciais e melhorando os termos de financiamento. Ao mesmo tempo, desenvolvedores sérios começam a sentir uma pressão de seleção adversa — a razão para escolher o Base está a passar de uma questão técnica e de suporte financeiro para uma simples ânsia de acesso ao vasto utilizador da Coinbase.

Indicadores de sentimento dos desenvolvedores revelam uma inquietação crescente. A preocupação de que o Base priorize métricas virais (como o volume de transações de criadores de tokens) em detrimento de infraestruturas sustentáveis aumenta. Quando contas oficiais promovem ou participam em lançamentos de tokens de criadores problemáticos, levando a picos especulativos de preços, os desenvolvedores mais sérios começam a migrar para outras Layer-2, como Arbitrum e Optimism, que dão menos atenção a tokens de criadores. Esta inversão de preferência é um sinal de alerta.

Os próximos 12-24 meses: o teste final

Conseguirá o Base passar do ciclo de bolha especulativa para uma construção de ecossistema de Silicon Valley? A resposta será decidida neste período.

As condições favoráveis existem: o desempenho financeiro do Q3 demonstra que a Coinbase tem capacidade de investimento contínuo; os 4,48 mil milhões de dólares de TVL e a participação de 55% de endereços Layer-2 confirmam o apetite do mercado; os mais de 2 mil milhões de dólares em volume de transações do Aerodrome, o financiamento institucionalizado do Morpho, os 354,7 milhões de dólares de receita trimestral de stablecoins, os 74 mil milhões de dólares de circulação do USDC formam uma base para atividades económicas reais.

Por outro lado, os riscos também são evidentes: a fragilidade da composição das transações, a expansão multi-chain de aplicações como o Aerodrome que diminui a dependência exclusiva do Base, o risco sistémico do mercado de tokens de criadores — que tem uma taxa de fracasso de 86% em três meses —, tudo aponta para que os indicadores atuais possam refletir mais uma vantagem temporária, alimentada por bolhas especulativas e exclusividade de protocolos, do que uma posição competitiva duradoura.

Se o ciclo de bolhas atingir o pico, o que determinará se o Base consegue sustentar crescimento com atividades económicas reais? Essa será a verdadeira questão que decidirá se o Silicon Valley na cadeia é uma realidade.