O movimento de preços do Bitcoin está a acompanhar as oscilações da última decisão de política do Federal Reserve este ano, parecendo quase sem variações visíveis à superfície, mas a estrutura subjacente do mercado apresenta uma dinâmica completamente diferente.

Sob um intervalo de preço aparentemente estável, esconde-se na verdade um período de forte pressão concentrada: dados on-chain mostram que as perdas diárias dos investidores se aproximam dos 5 mil milhões de dólares, a alavancagem no mercado de futuros caiu drasticamente, e cerca de 650 milhões de bitcoins encontram-se atualmente em estado de prejuízo não realizado.

Esta situação assemelha-se mais à fase final de um mercado em contração do que a uma consolidação saudável.

No entanto, ajustes estruturais que ocorrem sob uma aparência de estabilidade não são incomuns para o Bitcoin, mas o momento desta mudança merece atenção especial.

A "venda de capitulação" interna do mercado coincide precisamente com um ponto de inflexão na política monetária dos EUA. O Federal Reserve terminou a fase mais agressiva de redução do seu balanço patrimonial dos últimos dez anos, e o mercado espera que a reunião de dezembro delineie um quadro mais claro de "reorientação para a reconstrução de reservas".

Diante disso, a pressão no mercado on-chain e a incerteza sobre a liquidez futura formam o pano de fundo dos eventos macroeconómicos desta semana.

Mudança de liquidez

De acordo com o Financial Times, o aperto quantitativo (QT) foi oficialmente encerrado a 1 de dezembro, durante o qual o Federal Reserve reduziu o seu balanço em cerca de 2,4 trilhões de dólares.

Esta medida levou os níveis de reservas bancárias a uma faixa historicamente associada a tensões de liquidez, enquanto a taxa de financiamento overnight garantido (SOFR) tentou várias vezes atingir o limite superior da faixa de taxa de política.

Estas mudanças indicam que o sistema de mercado já não dispõe de liquidez abundante, entrando numa fase de "preocupação com a escassez de reservas".

Neste contexto, o sinal mais importante emitido pelo Comitê Federal de Mercado Aberto (FOMC) não é a redução de 25 pontos base na taxa de juros, como o mercado espera, mas sim a direção da estratégia do balanço.

Espera-se que o Federal Reserve esclareça, através de declarações ou documentos de política, a sua transição para uma "gestão de compras de reservas (RMP)".

Segundo a análise da empresa de pesquisa Evercore ISI, este plano poderá ser iniciado já em janeiro de 2026, com compras mensais de cerca de 35 mil milhões de dólares em títulos do Tesouro de curto prazo — os fundos provenientes do vencimento de títulos hipotecários serão realocados em ativos de curto prazo.

Os detalhes deste mecanismo são cruciais: embora o Federal Reserve provavelmente não defina o RMP como uma "política de estímulo", a reinversão contínua em títulos do Tesouro de curto prazo irá reforçar gradualmente as reservas bancárias e encurtar a estrutura de maturidade dos ativos na "conta de mercado aberto do sistema".

Esta operação irá aumentar progressivamente o volume de reservas, levando a um crescimento anualizado do balanço superior a 400 mil milhões de dólares.

Esta mudança marcará, pela primeira vez desde o início do aperto quantitativo, uma emissão contínua de sinais de política expansionista. Com base em dados históricos, a sensibilidade do Bitcoin a ciclos de liquidez deste tipo é muito superior às variações na taxa de juros.

Ao mesmo tempo, dados mais amplos sobre a oferta monetária indicam que o ciclo de liquidez pode estar a inverter-se.

É importante notar que a oferta de moeda M2 atingiu um pico histórico de 22,3 trilhões de dólares, ultrapassando o máximo de início de 2022 após um período de contração prolongada.

(Nota: M2 é um dos principais indicadores de oferta monetária, enquadrando-se na categoria de "dinheiro amplo", abrangendo uma gama mais vasta do que a base monetária (M0) ou a moeda estreita (M1), refletindo de forma mais completa a liquidez geral da sociedade.)

Assim, se o Federal Reserve confirmar o início da "reconstrução de reservas", a sensibilidade do Bitcoin às dinâmicas do balanço poderá rapidamente aumentar.

Armadilha macroeconómica

A mudança de política central baseia-se na evolução dos dados de emprego.

Nos últimos sete meses, houve uma diminuição no número de empregos não agrícolas em cinco meses; ao mesmo tempo, o número de vagas, a taxa de recrutamento e a taxa de rotatividade voluntária estão a desacelerar, mudando a narrativa do mercado de "resiliência" para "fragilidade sob pressão".

Com a diminuição destes indicadores, o quadro de "aterragem suave" da economia torna-se cada vez mais difícil de sustentar, e o espaço de manobra do Federal Reserve para ajustar a política também se reduz.

Embora a inflação tenha recuado, permanece acima da meta; ao mesmo tempo, os custos de manter uma política de aperto por mais tempo continuam a subir.

O risco potencial reside no fato de que, antes de a inflação regressar totalmente à meta, a fraqueza do mercado de trabalho pode agravar-se ainda mais. Assim, a mensagem da conferência de imprensa do Federal Reserve desta semana pode ter um valor mais importante do que a própria decisão de taxa de juros.

O mercado irá focar-se em como o presidente do Fed, Powell, equilibra dois objetivos principais — manter a estabilidade do mercado de trabalho e garantir a credibilidade do percurso da inflação. As suas declarações sobre "níveis adequados de reservas", "estratégia do balanço" e "momento de ativação do RMP" irão moldar as expectativas do mercado para 2026.

Para o Bitcoin, isto significa que o seu movimento de preço não será uma simples dicotomia de "subir ou cair", mas dependerá da direção específica dos sinais de política.

Se Powell reconhecer a fraqueza do mercado de trabalho e esclarecer o plano de reconstrução de reservas, o mercado poderá interpretar a atual volatilidade de preços como desalinhada com a direção da política — uma quebra acima de 92 mil a 93,5 mil dólares indicaria que os traders estão a preparar-se para uma expansão da liquidez.

Por outro lado, se Powell enfatizar a cautela na política ou adiar detalhes do RMP, o Bitcoin poderá manter-se numa faixa inferior de 82 mil a 75 mil dólares — uma zona que concentra o fundo das posições em ETFs, o limiar de reservas corporativas e áreas de procura estrutural histórica.

O Bitcoin irá experimentar uma "venda de capitulação"?

Ao mesmo tempo, a dinâmica interna do mercado de Bitcoin reforça a ideia de que "este ativo está em um processo de redefinição superficial".

Detentores de curto prazo continuam a vender tokens em momentos de fraqueza do mercado; com os custos de mineração próximos de 74 mil dólares, a rentabilidade da mineração deteriorou-se significativamente.

Simultaneamente, a dificuldade de mineração do Bitcoin atingiu a maior redução única desde julho de 2025, indicando que os mineradores marginais estão a reduzir capacidade ou a desligar completamente os equipamentos.

No entanto, estes sinais de pressão coexistem com os primeiros indícios de "restrição de oferta".

A BRN Research revelou à CryptoSlate que, na última semana, as carteiras de grande volume aumentaram a sua posse de Bitcoin em cerca de 45 mil unidades; os saldos nas exchanges continuam a diminuir; e o fluxo de fundos em stablecoins indica que, se o ambiente de mercado melhorar, o capital está a preparar-se para reentrar.

Além disso, o indicador de oferta da Bitwise mostra que, mesmo com o sentimento dos investidores de retalho em "medo extremo", várias carteiras continuam a acumular Bitcoin. Os tokens estão a migrar de plataformas de alta liquidez para contas de custódia de longo prazo, reduzindo ainda mais a proporção de oferta disponível para absorver vendas.

Este padrão de "venda forçada, mineradores sob pressão e aumento seletivo de posições" é frequentemente a base para a formação de um fundo de mercado de longo prazo.

A Bitwise acrescenta ainda:

"O fluxo de fundos para o Bitcoin continua a diminuir, com a taxa de crescimento do valor de mercado real de 30 dias a cair para apenas 0,75% ao mês. Isto indica que os lucros de curto prazo e as vendas de stop-loss estão aproximadamente equilibrados, com perdas ligeiramente superiores aos lucros. Este equilíbrio grosseiro sugere que o mercado entrou numa fase de 'calma', sem um domínio claro de compradores ou vendedores."

Análise técnica

Do ponto de vista da estrutura de mercado, o Bitcoin ainda está limitado por dois intervalos-chave.

Se continuar a ultrapassar os 93,5 mil dólares, o ativo entrará numa zona onde o "modelo de momentum é mais facilmente acionado", com objetivos seguintes em 100 mil dólares, 103,1 mil dólares (referência de custo de detenção de curto prazo) e a média móvel de longo prazo.

Por outro lado, se não conseguir romper a resistência perante sinais de cautela do Federal Reserve, o mercado poderá recuar para o intervalo de 82 mil a 75 mil dólares — uma zona que já foi várias vezes um "reservatório de procura estrutural".

A BRN Research observa que o desempenho entre ativos também confirma esta sensibilidade: na véspera da reunião do Fed, ouro e Bitcoin apresentaram uma correlação inversa, refletindo uma "rotação de ativos impulsionada por mudanças nas expectativas de liquidez", e não uma volatilidade dominada pelo sentimento de risco.

Assim, se as declarações de Powell reforçarem a expectativa de que "a reconstrução de reservas é a próxima fase central da política", o capital poderá rapidamente mover-se para ativos que respondem positivamente à "expansão da liquidez".