Hyperliquid implementa sistema de margem combinada, o mercado de derivativos on-chain alcança uma ruptura estrutural

Hyperliquid plataforma oficialmente lança o mecanismo de margem de portfólio (Portfolio Margin) na cadeia, uma atualização vista pela indústria como um marco na negociação de derivativos on-chain. A margem de portfólio tem origem no sistema financeiro tradicional, tendo liberado mais de 7 trilhões de dólares em espaço incremental para o mercado de derivativos — um número que demonstra o poder deste sistema de margem. Em um momento de liquidez pressionada, essa inovação da Hyperliquid pode ser justamente o ponto de virada para uma recuperação no mercado de derivativos on-chain.

Como a margem de portfólio muda a estrutura da conta

No passado, seja em bolsas tradicionais (CEX) ou plataformas descentralizadas de derivativos (Perp DEX), os usuários precisavam alternar entre “conta à vista”, “conta de contrato” e “conta de empréstimo”. Cada conta tinha lógica de cálculo independente, fluxo de fundos limitado e baixa eficiência. A introdução da margem de portfólio pela Hyperliquid muda completamente esse cenário.

Na nova estrutura, os usuários não precisam distinguir entre diferentes tipos de conta. Todos os ativos são geridos dentro de um portfólio unificado, coordenando operações de ativos à vista, contratos e empréstimos no mesmo framework. Mais importante, um mesmo fundo pode ser simultaneamente mantido como ativo à vista e como garantia de contrato, permitindo troca sem interrupções. Quando o usuário faz uma ordem, o sistema automaticamente verifica se há ativos elegíveis na conta para serem utilizados, e, garantindo a segurança da conta, empresta automaticamente os fundos necessários para completar a operação. Todo o processo é quase totalmente transparente para o usuário.

Este sistema de margem também traz um benefício implícito: ativos ociosos na conta deixam de ser “dinheiro morto”. Desde que esses ativos estejam dentro do escopo de empréstimo e não estejam sendo utilizados em negociações ou como garantia, o sistema os considera como fundos disponíveis, gerando juros com base na taxa de utilização em tempo real. Os usuários não precisam transferir manualmente para pools de empréstimo nem alternar entre múltiplos protocolos — todo o ecossistema está evoluindo para uma entidade orgânica única.

O mecanismo de liquidação também foi reformulado. No método tradicional, uma volatilidade de curto prazo em uma posição poderia disparar uma liquidação forçada; já na nova estrutura de margem, o sistema monitora o risco global da conta. Desde que o valor à vista, as posições de contrato e as relações de empréstimo estejam dentro dos requisitos mínimos de manutenção, mesmo que uma posição sozinha sofra uma volatilidade extrema, a conta permanece segura — a liquidação só ocorre se o risco total ultrapassar um limite.

A evolução financeira da margem de restrição à libertação na negociação de derivativos

Para entender por que a atualização da margem da Hyperliquid é tão importante, é preciso revisitar um ponto de inflexão na história do sistema financeiro tradicional.

A crise financeira de 1929 nos EUA foi um desastre sistêmico. Na época, o trading com alavancagem já era comum na bolsa de valores — investidores pagavam cerca de 10% em dinheiro, enquanto o restante era emprestado pelo corretor. O problema era que essa alavancagem quase não tinha limite e carecia de regulamentação unificada. Bancos, corretores e corretoras estavam interligados, com empréstimos aninhados em várias camadas, formando uma estrutura financeira extremamente frágil. Por trás de uma ação, muitas vezes havia várias camadas de dívidas.

Em outubro de 1929, o mercado quebrou. Os preços das ações despencaram rapidamente, e os corretores começaram a emitir chamadas de margem adicionais. Para os investidores, isso era quase impossível de cumprir. Uma onda de liquidações forçadas se seguiu, empurrando ainda mais os preços para baixo, levando a uma cascata de liquidações e ao caos do mercado. Os preços foram sendo destruídos camada por camada, sem qualquer amortecimento. Essa crise não só destruiu o sistema financeiro, mas também arrastou a economia americana para uma Grande Depressão que durou anos.

Essa história deixou uma ferida profunda na regulamentação. Em 1934, o governo dos EUA criou um sistema de regulamentação baseado na “limitação de alavancagem”, impondo requisitos mínimos de margem. A intenção era boa, mas uma abordagem simplista acabou sufocando a liquidez — por muito tempo, o mercado de derivativos americano permaneceu preso por várias restrições.

Na década de 1980, as deficiências desse sistema de margem ficaram evidentes. Futuros, opções e derivativos de taxa de juros se desenvolveram rapidamente, e os traders institucionais passaram a usar estratégias de hedge, arbitragem, spread e combinações. Essas estratégias, de baixo risco e baixa volatilidade, exigiam alta rotatividade para gerar lucro. Sob as restrições tradicionais de margem, a eficiência de capital era severamente limitada, e o crescimento do mercado de derivativos atingia um teto.

A mudança veio em 1988, quando a Chicago Mercantile Exchange (CME) implementou pela primeira vez o mecanismo de Portfolio Margin (Margem de Portfólio). Essa decisão teve uma resposta de mercado imediata. Segundo dados posteriores, o sistema de margem de portfólio trouxe pelo menos 7,2 trilhões de dólares em crescimento ao mercado de derivativos tradicional — mais do que o dobro do valor de mercado total das criptomoedas atualmente.

O valor da margem no mercado de derivativos on-chain

Agora, a Hyperliquid trouxe esse sistema comprovado para a cadeia. É a primeira vez que o mecanismo de margem de portfólio realmente entra no mercado de derivativos on-chain.

O impacto mais direto é a melhora significativa na eficiência de capital. Com o mesmo volume de fundos, é possível suportar uma frequência de negociações maior e estratégias mais complexas. Para traders que precisam de gestão de capital refinada, isso significa melhores retornos e maior flexibilidade na alocação de posições.

Mas o significado mais profundo é que essa mudança abre uma porta para instituições tradicionais. A maioria dos provedores de liquidez profissionais e fundos institucionais não se preocupa tanto com o lucro de uma única operação, mas com a eficiência de uso do capital ao longo do tempo. Se um mercado não suportar a margem de portfólio, suas posições de hedge serão vistas como de alto risco, com alta ocupação de margem, tornando o retorno final insustentável em comparação às plataformas tradicionais.

Nessas condições, mesmo que as instituições tradicionais tenham curiosidade pelo mercado on-chain, elas terão dificuldades em investir em escala. É por isso que, no sistema financeiro tradicional, a margem de portfólio é vista como uma “configuração básica” para plataformas de derivativos — com ela, a plataforma consegue suportar liquidez institucional e estratégias complexas.

A atualização da Hyperliquid, na essência, está criando uma via de entrada para instituições tradicionais no mercado on-chain.

Como a entrada de fundos institucionais pode transformar o ecossistema de garantias

Quando provedores de liquidez profissionais e grandes fundos institucionais entrarem de fato no mercado de derivativos on-chain, o impacto vai além do aumento de volume de negociações.

A mudança mais importante ocorre na microestrutura do mercado. Com maior participação de negociações de hedge, arbitragem e provedores de liquidez, a forma do mercado melhora de forma qualitativa. As ordens se tornam mais espessas, as diferenças de preço se reduzem e a liquidez se torna mais previsível. Em momentos de forte volatilidade, a resiliência e profundidade do mercado também aumentam significativamente.

Do ponto de vista do sistema de margem, a entrada de fundos institucionais otimiza ainda mais a alocação de capital. Mais posições de hedge significam risco mais disperso, e a ocupação de margem do mercado tende a se estabilizar em níveis mais racionais. Isso, por sua vez, atrai mais instituições, criando um ciclo virtuoso.

Atualmente, a funcionalidade de margem da Hyperliquid ainda está em fase de pré-alpha, com restrições relativamente rígidas. Atualmente, suporta apenas USDC como ativo emprestável e HYPE como garantia, com limites de limite por conta. Essa abordagem controlada é racional — ela dá tempo aos usuários para se familiarizarem com o novo sistema e identificarem possíveis problemas.

Planos futuros incluem suporte a USDH como ativo emprestável, BTC como garantia, entre outros. Com a adição gradual de ativos suportados e a integração profunda com componentes do ecossistema como HyperEVM e HyperCore, a capacidade de suporte do sistema de margem será significativamente ampliada.

Pode-se imaginar que, quando essa mecânica de margem estiver madura, ela terá um papel semelhante ao que a CME desempenhou na economia tradicional, otimizando a estrutura do mercado de derivativos on-chain e atraindo capital. Em uma era de competição por liquidez, um sistema de margem verdadeiramente eficiente será a chave para liberar fundos adicionais.