A escassez de prata não para: quando a fragilidade do sistema financeiro fica à mostra

O mercado de metais preciosos de dezembro está a perder o seu estatuto de ativo seguro tradicional. A prata rompeu sucessivamente níveis históricos de preço, disparando de 40 dólares para 64,28 dólares em apenas algumas semanas. Por trás desta subida anormal, não está apenas uma melhoria nos fundamentos de oferta e procura, mas uma vulnerabilidade estrutural do sistema financeiro como um todo. A visão otimista de que a prata nunca se esgota contrasta com a realidade, criando uma potencial crise no mercado.

Por que o preço da prata continua a subir

À superfície, a subida da prata faz sentido. As expectativas de redução de taxas pelo Federal Reserve (Fed) impulsionaram todo o mercado de metais preciosos. Como um produto altamente volátil, a prata reage de forma mais sensível do que o ouro, registando um aumento de quase 110% desde o início do ano. Isto supera largamente o aumento de 60% do ouro.

A procura industrial também estimula o interesse de compra. Com o crescimento acelerado de energia solar, veículos elétricos, centros de dados e infraestruturas de IA, a prata reforça o seu papel não só como metal precioso, mas também como metal industrial importante. A diminuição global na produção mineira é uma preocupação adicional, com a produção de minas no México e Peru abaixo das expectativas. Os estoques de prata nas principais bolsas de negociação também têm vindo a diminuir ano após ano.

No entanto, há perigos que estão a ser ignorados. A prata não é ouro. Os bancos centrais mundiais detêm mais de 36.000 toneladas de ouro, continuando a adquirir mais de 2.300 toneladas nos últimos três anos. Em contrapartida, as reservas oficiais de prata são quase zero. Sem o apoio dos bancos centrais, a prata pode perder completamente a estabilidade sistémica em momentos de extrema volatilidade do mercado.

A disparidade no tamanho do mercado também é grave. O volume diário de negociação de ouro é cerca de 150 mil milhões de dólares, enquanto o de prata é apenas 5 mil milhões. Quando grandes quantidades de fundos entram num mercado de baixa liquidez, a confusão pode ser instantânea.

Anomalias no mercado de futuros

O verdadeiro problema da prata está no mercado de futuros, não no físico. Normalmente, a prata física é negociada a um preço ligeiramente superior ao de futuros, devido a custos de armazenamento e seguro. Mas, desde o terceiro trimestre, esta lógica inverteu-se.

Os preços de futuros começaram a superar sistematicamente o preço à vista. Este fenómeno de “prémio de futuros” só ocorre quando o mercado está extremamente otimista em relação aos futuros ou quando alguém controla o mercado. Os fundamentos da prata são relativamente fracos, e um aumento súbito na procura de curto prazo é improvável. Assim, é provável que os fundos estejam a manipular artificialmente os preços de futuros.

Um sinal ainda mais perigoso vem do mercado de entrega física. Segundo dados históricos da NYMEX (Bolsa de Mercadorias de Nova Iorque), 98% dos contratos de futuros são liquidados em dólares ou renovados, com menos de 2% de entregas físicas reais. Contudo, nos últimos meses, o volume de entregas físicas de prata na NYMEX aumentou drasticamente. Muitos investidores perderam a confiança na “prata de papel” e começaram a exigir entregas físicas de lingotes.

O mesmo fenómeno ocorre nos fundos de ETFs de prata. Com a entrada de grandes capitais, alguns investidores solicitaram a retirada de prata física, pressionando as reservas do fundo. Nos principais mercados de prata de Nova Iorque, Londres e Xangai, houve compras massivas de prata. Em finais de novembro, as reservas de prata na Bolsa de Ouro de Xangai caíram 58,83 toneladas, para 715,875 toneladas, o nível mais baixo desde julho de 2016.

A razão é simples. Com as taxas de juro em dólares a diminuir, há hesitação em liquidar em dólares. Uma preocupação oculta adicional é que as bolsas podem não possuir prata suficiente para entregas físicas.

Mercado de prata moderno: uma ilusão de financeirização

O mercado de metais preciosos de hoje está altamente financeirizado. A maior parte da “prata” em circulação é apenas um número, enquanto os lingotes físicos são repetidamente hipotecados, alugados e utilizados em derivados. Uma onça de prata física pode ser contabilizada como mais de 12 instrumentos de opção.

Por exemplo, na LBMA (London Bullion Market Association), a oferta líquida é de apenas 140 milhões de onças, enquanto o volume diário de negociação atinge 600 milhões de onças. Além disso, há mais de 200 milhões de onças em posições vendidas. O sistema de “reserva de margem” funciona normalmente, mas se todos exigirem a entrega física, o sistema entrará em crise de liquidez.

Em 28 de novembro de 2025, a CME (Chicago Mercantile Exchange) sofreu uma paragem de cerca de 11 horas devido a um “problema de refrigeração de data center”. Este foi um momento crucial, pois o preço à vista da prata atingiu um máximo histórico de 56 dólares. Especula-se que a paragem visou proteger os grandes operadores do mercado de commodities de riscos extremos.

Depois, a CyrusOne, responsável pelo data center, afirmou que o problema foi causado por erro humano, mas o mercado continuou a especular. De qualquer forma, a pressão de venda no mercado de futuros criou uma volatilidade extrema na prata, transformando-a de um ativo seguro em um produto de alto risco especulativo.

JP Morgan Chase: o panorama do domínio de mercado

Por trás desta volatilidade, não se pode ignorar o papel do JP Morgan Chase. O banco é reconhecido internacionalmente como um grande especulador de prata.

De 2008 a 2016, o JP Morgan manipulou os preços do ouro e da prata através de negociações de grande volume. A estratégia era simples e grosseira: colocar ordens de venda massivas no mercado de futuros para criar uma falsa impressão de excesso de oferta, induzindo outros traders a seguir, e cancelar as ordens no último momento para lucrar com a volatilidade. Este “spoofing” levou o banco a pagar uma multa recorde de 920 milhões de dólares à CFTC em 2020.

Mas o manipular não se limitou a isso. O JP Morgan também vendeu a descoberto em grande escala e realizou operações enganosas para suprimir o preço da prata, enquanto adquiria em grande quantidade prata física a preços baixos. Desde 2011, quando o preço da prata atingiu quase 50 dólares, o banco começou a acumular prata nos armazéns da COMEX, chegando a deter cerca de 50% de todo o estoque.

Atualmente, não há provas de que o JP Morgan Chase tenha participado diretamente de um short squeeze. Após o acordo de 2020, o banco reforçou a sua conformidade, contratando centenas de profissionais. Contudo, a sua influência no mercado permanece enorme.

Dados recentes indicam que o JP Morgan detém cerca de 196 milhões de onças de prata na COMEX, representando aproximadamente 43% do estoque total da bolsa. Além disso, é o custodiante oficial do ETF Silver (SLV), que possui 517 milhões de onças (cerca de 321 bilhões de dólares) de prata.

O mais importante é que o JP Morgan controla mais da metade do mercado de prata qualificada (com direito a entrega, mas ainda não registrada). O verdadeiro jogo na volatilidade da prata depende de duas questões centrais: quem consegue produzir prata física suficiente e se essa prata será ou não registrada no pool de entregas, e quando.

O banco passou de um simples especulador de vendas a um “guardião” da prata. Apenas cerca de 30% do estoque total de prata disponível para entrega está registrado, e a maior parte da prata qualificada está concentrada em poucos investidores institucionais. A estabilidade do mercado de futuros de prata depende, na verdade, das ações de um grupo muito restrito de atores.

O colapso do sistema de prata de papel

O mercado ainda funciona, mas as regras mudaram. A confiança no sistema de prata de papel está irreversivelmente abalada.

Essa mudança não se limita à prata. O mercado de ouro também apresenta sinais semelhantes. Os estoques de ouro na NYMEX continuam a diminuir, com registros de mínimos históricos de ouro registrado. As bolsas começaram a alocar ouro de “lingotes qualificados” que inicialmente não eram destinados à entrega, obrigando a completar o processo de matching.

Globalmente, uma grande movimentação de capitais está a ocorrer silenciosamente. Nos últimos dez anos, a tendência de alocação de ativos tem sido de uma maior financeirização. ETFs, derivativos, produtos estruturados, alavancados — tudo “securitizado”.

Hoje, mais fundos estão a retirar-se de ativos financeiros e a direcionar-se para ativos físicos, como ouro e prata, que não dependem de intermediários financeiros ou garantias de crédito.

Os bancos centrais continuam a aumentar significativamente as suas reservas físicas de ouro. A Rússia proibiu exportações de ouro, e países ocidentais como Alemanha e Holanda estão a exigir o repatriamento de ouro de armazenamento no estrangeiro. Isto não é apenas gestão de ativos, mas uma reconstrução do poder monetário.

Da liquidez à certeza: o nascimento de uma nova ordem

Quando o fornecimento físico de ouro não consegue satisfazer uma procura crescente, o capital procura alternativas, e a prata torna-se a primeira escolha. Esta movimentação material é uma luta pelo controlo do preço da moeda, num contexto de desvalorização do dólar e de desglobalização.

Segundo a Bloomberg, desde outubro, o ouro está a mover-se do Ocidente para o Oriente. Dados do CME e da LBMA indicam que, desde o final de abril, mais de 527 toneladas de ouro saíram de cofres em Nova Iorque e Londres. Ao mesmo tempo, países asiáticos como a China têm aumentado drasticamente as suas importações de ouro, atingindo em agosto o maior nível em quatro anos.

Em resposta, o JP Morgan Chase transferiu, no final de novembro de 2025, a sua equipa de negociação de metais preciosos de Nova Iorque para Singapura.

A alta nos preços do ouro e da prata reflete implicitamente uma volta ao padrão-ouro. Embora possa parecer pouco realista a curto prazo, uma coisa é certa: quem controla mais ativos físicos terá maior poder de definir preços.

Quando a música parar, só quem possui ativos físicos de verdade poderá sentar-se com segurança. Num mundo onde a escassez de prata se intensifica, essa regra ficará ainda mais clara.