Circle regista o pior dia de sempre: anteprojeto regulatório ataca núcleo de receitas, ações evaporam $50 mil milhões

Autor: Mario S.

Compilado por: Deep潮 TechFlow

Deep潮 Guia: Desde que a Circle foi listada, sofreu a maior queda diária de 20%, e por trás disso não foi um evento isolado, mas uma combinação de repressão regulatória, vulnerabilidades no modelo de negócio e congelamento na cadeia que detonaram tudo ao mesmo tempo.

Esta análise explica claramente que 95,5% da receita da Circle depende dos juros sobre reservas, e também esclarece por que o impacto desta proposta de lei é muito mais profundo do que parece à primeira vista.

O texto completo segue:

Na terça-feira, a CRCL caiu 20% em um único dia, a maior queda intradiária desde a listagem, com uma perda de US$ 5 bilhões em valor de mercado. O volume de negociação atingiu 56,4 milhões de ações, quase 4 vezes a média dos últimos 90 dias. Coinbase também caiu 11% no mesmo dia.

O preço de toda a negociação de stablecoins foi completamente redefinido em poucas horas. O gatilho foi um novo rascunho do “Projeto de Clareza”, que na prática acabará com os rendimentos passivos de stablecoins.

Não é apenas uma história de queda. Por trás há uma disputa regulatória, uma vulnerabilidade no modelo de negócio e um incidente de congelamento de carteiras — uma combinação que fez a já em chamas ação das ações explodir.

A bomba do “Projeto de Clareza”

Em 20 de março, os senadores Thom Tillis (Republicano, Carolina do Norte) e Angela Alsobrooks (Democrata, Maryland) anunciaram um acordo de princípio sobre os termos de rendimento de stablecoins, com apoio da Casa Branca. O texto completo foi divulgado na segunda-feira, em uma reunião fechada na Capitol Hill com líderes do setor de criptomoedas.

Cláusula central: os rendimentos passivos de stablecoins, obtidos apenas por manter tokens atrelados ao dólar, serão expressamente proibidos. Exchanges, corretoras e seus afiliados estão proibidos de oferecer, direta ou indiretamente, rendimentos sobre saldos de stablecoins, ou qualquer forma de “equivalente econômico a juros”.

Atividades relacionadas a pagamentos, transferências ou uso de plataformas com recompensas atreladas continuam permitidas. SEC, CFTC e o Departamento do Tesouro definirão em um ano as formas de recompensas permitidas e regras anti-evitação. Vale notar que a SEC e a CFTC recentemente anunciaram uma memorando histórico de cooperação, encerrando anos de disputas interinstitucionais.

O Congresso acabou de traçar oficialmente a linha que os lobistas bancários vêm defendendo há dois anos: stablecoins podem ser usadas como meio de pagamento, mas não como substituto de depósitos bancários.

De acordo com um e-mail interno obtido por Eleanor Terrett, um líder do setor presente na reunião a descreveu como uma “desviada” do que foi discutido anteriormente com a Casa Branca. Ele alertou que a redação ambígua do padrão de “equivalência econômica” pode ser interpretada de forma mais rigorosa por futuras agências reguladoras.

O golpe na Circle é maior do que qualquer um esperava

Atualmente, 95,5% da receita da Circle vem dos juros sobre as reservas do USDC, o que explica a reação tão intensa do mercado.

A CRCL emite USDC, mantendo as reservas em títulos do governo de curto prazo e acordos de recompra overnight, lucrando com a diferença de juros. No quarto trimestre de 2025, a receita de reservas atingiu US$ 711 milhões, um aumento de 60% em relação ao ano anterior, impulsionada por um crescimento de 97% na média de oferta do USDC. A receita total de 2025 foi de US$ 2,7 bilhões, um aumento de 64%.

A “Projeto de Clareza” não atacou diretamente a receita de reservas da Circle (que ela mesma lucra com esses rendimentos), mas atingiu diretamente seu motor de demanda. Atualmente, plataformas como Coinbase repassam os rendimentos do stablecoin aos usuários como incentivo para manter USDC. A receita de stablecoins da Coinbase atingiu US$ 1,35 bilhão em 2025, acima dos US$ 910 milhões de 2024. Se as exchanges não puderem mais oferecer rendimento sobre saldos de USDC, o incentivo para os usuários manterem USDC em vez de depósitos tradicionais será drasticamente reduzido.

Redução do compartilhamento de rendimentos → Queda na adoção do USDC → Redução do tamanho das reservas → Menores receitas de juros para a Circle.

O timing piora a situação. Com o Fed cortando taxas, o rendimento das reservas caiu de 4,49% no quarto trimestre de 2024 para 3,81% no mesmo período de 2025. Apesar de o mercado não esperar mais cortes neste ano, antes da proposta de lei, a receita de juros da Circle já estava sob pressão.

O cenário fundamental do USDC nunca esteve tão forte

A queda do preço ocorreu no mesmo dia em que os indicadores subjacentes do USDC atingiram recordes históricos:

Oferta circulante: até o final de março, atingiu US$ 81 bilhões, acima dos US$ 76 bilhões previstos para o final de 2025.

Volume de negociações na cadeia: apenas no quarto trimestre de 2025, ajustado, atingiu US$ 6,8 trilhões, mais que o dobro do ano anterior.

Participação de mercado em relação ao USDT: desde agosto de 2025, o volume de negociações do USDC ultrapassou o do Tether mensalmente, e em 2026 sua participação de mercado já ultrapassou 80%.

Relatório financeiro do quarto trimestre superou expectativas: receita de US$ 770 milhões, acima dos US$ 745 milhões previstos; EPS de US$ 0,43, 23% acima da expectativa do mercado.

A Circle também anunciou recentemente uma parceria com Sasai Fintech para expandir na África, além de uma integração importante com a Intuit.

Congelamento de carteiras agravou a crise

Na noite de segunda-feira, a Circle congelou o saldo de USDC de 16 carteiras corporativas, afetando várias exchanges, cassinos e plataformas de câmbio, incluindo FxPro, Pepperstone, AMarkets e HeroFX.

Segundo relatos, o congelamento foi motivado por um processo civil nos EUA, cujos detalhes ainda não foram divulgados. @zachxbt levantou críticas severas, apontando que qualquer pessoa com ferramentas básicas na cadeia pode verificar que essas carteiras operam milhares de transações comerciais. Ele alertou que o congelamento opaco, baseado em uma ação civil não divulgada, pode transformar o USDC em uma “ferramenta de censura política”.

O poder de congelar e limpar saldos de carteiras foi explicitamente previsto no contrato inteligente do USDC. Mas, num momento em que o mercado já questiona os riscos de stablecoins centralizadas, essa operação parece ainda mais negativa na percepção.

Ainda há esperança para os touros

Essa rodada de vendas precificou a leitura mais pessimista do “Projeto de Clareza”. Mas há alguns pontos que merecem atenção.

Recompensas ativas ainda podem ser mantidas. O projeto traçou uma linha entre os rendimentos passivos (proibidos) e os incentivos de negociação (permitidos). Plataformas como Coinbase já exploram soluções alternativas: incentivos de marketing, pagamentos baseados em atividades, parcerias com emissores que tornam a linha entre juros e recompensas mais difusa. A redação ambígua do padrão de “equivalência econômica” pode ser explorada por advogados.

O impacto na demonstração de resultados da Coinbase pode ser limitado. Como a maior parte dos rendimentos de stablecoins da Coinbase é repassada aos usuários, esses custos geralmente se compensam. Analistas acreditam que o impacto direto na lucratividade será limitado. A questão maior é se as restrições prejudicarão a adoção do USDC a longo prazo.

O projeto ainda não virou lei. A revisão pelo comitê deve ocorrer após o recesso de Páscoa, no final de abril. Ainda há espaço para lobby, emendas e negociações. Brian Armstrong mantém silêncio sobre o novo texto, mas sua posição anterior indica que a Coinbase deve resistir com firmeza na redação de “equivalência econômica”.

Receitas não relacionadas às reservas crescem rapidamente. Serviços de plataforma, processamento de transações e outras receitas não relacionadas às reservas cresceram 15,3 vezes no quarto trimestre de 2025, atingindo US$ 37 milhões, e o total de receitas não relacionadas às reservas no ano foi de US$ 110 milhões. Embora ainda representem uma fatia menor, a diversificação de receitas já está em andamento.