O fluxo de fundos em ETFs começa a mostrar sinais, o BTC ainda precisa de quê para uma recuperação verdadeira?

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Autor original: Glassnode

Compilação original: AididiaoJP, Foresight News

O Bitcoin estabilizou-se em torno de 70.000 dólares, com fluxo de fundos melhorando e pressão de venda aliviada. No entanto, o volume de negociações à vista permanece baixo, e a pressão de oferta acima do mercado indica que ainda é necessário um aumento na procura para impulsionar uma recuperação sustentada.

Resumo

Após uma venda acentuada que levou o preço a cerca de 67.000 dólares, o Bitcoin começou a estabilizar-se e a recuperar até perto de 70.000 dólares, mas o impulso de alta ainda mostra hesitação.

As perdas não realizadas aumentaram, mas ainda dentro de uma faixa normal histórica, indicando pressão no mercado, mas sem sinais de capitulação total.

Uma grande quantidade de detentores de curto prazo concentra-se entre cerca de 93.000 e 97.000 dólares, formando uma resistência importante acima.

As perdas realizadas continuam elevadas, mas sem sinais de pânico, sugerindo que a fase atual é de redução de risco ordenada, não de venda de pânico.

O volume de negociações à vista permanece baixo, sem aumento significativo durante a recuperação de preço, refletindo confiança insuficiente e ações seletivas de compra de oportunidade.

O fluxo de fundos de ETFs de mercado à vista nos EUA, após uma saída líquida contínua, virou para uma leve entrada líquida, indicando que fundos institucionais podem estar começando a reentrar.

A taxa de financiamento de contratos perpétuos ainda está negativa, refletindo sentimento de baixa persistente e uma postura cautelosa na alocação de posições derivadas.

O volume de contratos futuros em aberto permanece relativamente baixo, indicando que a expansão de alavancagem que sustenta a recuperação é limitada.

No mercado de opções, o índice de inclinação estabilizou, e a volatilidade implícita oscila dentro de um intervalo, indicando uma demanda reduzida por proteção contra quedas.

A posição Gamma dos market makers aumentou ligeiramente, sinalizando melhora na liquidez e uma estrutura de mercado mais equilibrada.

Insights on-chain

Novos picos, resistência pesada

Apesar da tensão geopolítica contínua, os mercados de ações, energia e commodities permanecem incertos, mas o Bitcoin vem formando picos mais altos e fundos mais altos desde início de março, construindo uma estrutura construtiva na faixa de 60.000 a 70.000 dólares.

Se essa resiliência se mantiver, o mercado pode estabelecer uma base relativamente sólida para uma alta de longo prazo. O mapa de custos dos detentores de curto prazo mostra as regiões de preço onde a oferta recente foi adquirida, ajudando a identificar potenciais áreas de oferta e demanda do ponto de vista de novos entrantes.

Dentro da faixa de preço atual, uma nova zona de acumulação está se formando, embora não de grande escala, suficiente para explicar parte do momentum de alta recente. No médio prazo, o maior risco é a presença de uma grande oferta de detentores de curto prazo acima de 84.000 dólares. Seja uma nova alta até essa região ou uma pressão de venda, esse grupo pode ampliar a pressão de venda.

Intervalo de médio prazo

Com base na dinâmica de oferta acima, a decomposição de preço realizada por tempo de posse oferece uma visão mais detalhada, mostrando a distribuição do custo de diferentes grupos de investidores. Este indicador acompanha o preço médio de compra de tokens com diferentes prazos de retenção, ajudando a definir suportes e resistências de acordo com o comportamento dos investidores.

Atualmente, o grupo com retenção de 1 semana a 1 mês tem um custo médio de cerca de 70.200 dólares, formando um suporte emergente; o grupo com retenção de 1 a 3 meses tem um custo médio de aproximadamente 82.200 dólares, reforçando a resistência acima mencionada.

Em conjunto, esses dois níveis de preço definem a faixa mais provável de movimento de médio prazo. Contudo, dado que a escala de acumulação ainda é limitada, a robustez do suporte em 70.200 dólares precisa ser testada. Antes de uma base de compradores mais sólida, é importante estar atento à possibilidade de o preço romper esse suporte.

Aumento do medo, ainda sem capitulação

Expandindo além dos indicadores de custo, os indicadores de lucro e perda, ao analisar o equilíbrio entre ganância e medo, oferecem uma perspectiva macro cíclica. O índice de perdas não realizadas, que mede a proporção do valor total de perdas não realizadas em relação à capitalização de mercado, é um importante indicador de potencial pressão de venda e sentimento de mercado.

Nos últimos dois meses, esse índice permaneceu acima de 15% da capitalização, com uma estrutura semelhante à do segundo trimestre de 2022. Isso indica que o sentimento de mercado está em um estado de medo extremo, mas ainda longe de uma capitulação total como na crise do FTX. Historicamente, a resolução de perdas não realizadas dessa magnitude costuma levar tempo, mais ajustes de preço ou ambos. Apesar de uma reversão rápida em V ser teoricamente possível, a escala atual de perdas não realizadas exige entradas de capital novas e fortes no curto prazo.

Fluxo de lucros em declínio

Nesse contexto de aumento do medo, os lucros realizados continuam a encolher desde o quarto trimestre de 2025, reforçando a fraqueza na demanda.

O lucro realizado ajustado (média móvel simples de 7 dias, descontando transferências internas de exchanges) reflete com maior precisão a realização de lucros reais na rede. Esse indicador caiu de um pico de cerca de 3 bilhões de dólares por dia em julho de 2025 para menos de 1 milhão de dólares atualmente, uma redução superior a 96%. Essa contração severa é típica do estágio final de um mercado bear, quando os vendedores com lucros já se esgotaram e a liquidez on-chain atinge níveis baixos. Embora isso reduza a pressão de venda de curto prazo, também indica a falta de fluxo de capital novo necessário para sustentar uma recuperação contínua.

Insights off-chain

Volume de negociações à vista ainda baixo

Após uma forte queda para cerca de 67.000 dólares, a atividade do mercado à vista permaneceu calma. Durante a recuperação subsequente, o volume nas principais exchanges reagiu de forma moderada. Houve alguns picos momentâneos, mas principalmente reações passivas, sem sinais de uma retomada sustentada de confiança.

Em comparação com o período de alta anterior, o volume de negociações à vista ainda é fraco. Isso sugere que a recuperação de preço até perto de 70.000 dólares depende mais de compras pontuais e ajustes de posições de curto prazo, sem uma demanda de mercado à vista de grande escala.

A divergência entre a estabilização do preço e o baixo volume de participação à vista indica que o mercado ainda está em processo de reequilíbrio. Antes de uma expansão contínua do volume, a continuidade da alta pode ser frágil, e a sensibilidade do preço às mudanças no fluxo de fundos de derivativos e liquidez pode ser maior do que a dependência de acumulação orgânica.

Reversão no fluxo de fundos das exchanges

Após um longo período de saída líquida, o fluxo de fundos dos ETFs de mercado à vista nos EUA mostra sinais iniciais de melhora, com a média móvel de 7 dias se tornando ligeiramente positiva nos últimos dias. Isso sugere que, após a estabilização e recuperação do Bitcoin de 67.000 dólares, os fundos institucionais podem estar começando a reentrar lentamente.

Embora o volume de entrada ainda seja limitado em comparação com a fase de acumulação anterior, a mudança de direção é relevante. A saída de fundos acompanhou uma fraqueza de preço e sentimento baixo, enquanto a entrada recente indica que participantes tradicionais estão começando a testar novamente o mercado.

Essa mudança é importante, pois os ETFs de mercado à vista tornaram-se uma força de suporte importante na fase atual. Se o fluxo de fundos continuar positivo, ajudará a consolidar a confiança dos investidores institucionais e a aumentar suas posições.

De modo geral, a recuperação ainda é incipiente e moderada, mas a reversão do fluxo de fundos sinaliza uma mudança estrutural positiva no mercado.

Taxa de financiamento negativa persistente

Apesar do preço do Bitcoin estabilizar e tentar se recuperar de uma recente correção, a taxa de financiamento de contratos perpétuos permanece negativa. Isso indica que posições vendidas ainda dominam, com traders dispostos a pagar custos de financiamento para manter posições de baixa.

A taxa de financiamento negativa reflete o sentimento cauteloso dos participantes do mercado de derivativos. Mesmo com a melhora na estrutura de preços, os traders ainda não demonstram vontade de reconstituir posições longas de forma significativa. Isso contrasta com fases anteriores de recuperação, quando a taxa de financiamento voltava a níveis neutros ou positivos com o sentimento de mercado.

Do ponto de vista de posições, a taxa negativa contínua pode atuar como um potencial catalisador para altas, pois indica uma sobreposição de posições vendidas, aumentando o risco de short squeeze. Por outro lado, também evidencia que o mercado ainda tem confiança limitada na recuperação atual, especialmente entre os traders alavancados.

Atualmente, a configuração do mercado de derivativos permanece defensiva, mesmo com sinais de estabilização na demanda à vista e nos ETFs. O risco geral ainda é inclinado para posições de baixa.

Volatilidade implícita em valor justo: intervalo de espera

Na parte de opções, a volatilidade implícita de equilíbrio do Bitcoin mostra características semelhantes às do mercado à vista, mantendo-se dentro de um intervalo com tendência de regressão à média. A curva de volatilidade responde mais às notícias macroeconômicas e eventos de curto prazo. Os contratos de 1 semana apresentam maior amplitude de variação, mas o intervalo de negociação permanece restrito entre 50% e 60%. A volatilidade implícita de longo prazo permanece abaixo de 50%, com pouca diferença entre os diferentes prazos.

A volatilidade implícita baixa indica que o mercado aguarda novos catalisadores para reprecificar riscos de alta e baixa. Os contratos de longo prazo, com níveis de volatilidade mais baixos, sugerem que o mercado não está atualmente precificando mudanças estruturais de risco de longo prazo, sendo que a maior parte da volatilidade de curto prazo é impulsionada por negociações de contratos de vencimento próximo. Nesse cenário, as ferramentas de volatilidade são mais usadas para gerenciar incertezas de curto prazo do que para expressar uma visão direcional de longo prazo.

Inclinação Delta de 25: proteção contra quedas ainda predominante

Durante uma breve alta na volatilidade nesta semana, o índice de inclinação se expandiu para opções de put, confirmando que a recente reavaliação de volatilidade foi impulsionada principalmente pela demanda por proteção contra quedas.

A inclinação de 25 delta (que mede o custo relativo de opções de put e call com o mesmo delta) subiu para entre 18% e 19% nas opções de 1 semana e 1 mês, quando o preço do Bitcoin caiu abaixo de 68.000 dólares. Isso mostra que, diante de maior incerteza geopolítica, a demanda por proteção de curto prazo contra quedas aumentou rapidamente.

Depois, o índice de inclinação recuou, mas ainda permanece em níveis relativamente altos, com valores entre 10% e 12%, e os diferentes prazos próximos apresentam níveis semelhantes. Essa convergência indica que a preferência por proteção contra quedas não se limita às opções de curto prazo, refletindo uma postura de hedge contínua dos participantes do mercado.

Índice de inclinação: diferentes sinais

O índice de inclinação oferece uma outra perspectiva sobre o mercado de opções. Diferente do índice de 25 delta, ele atribui maior peso às opções de delta baixo, refletindo de forma mais ampla a precificação das caudas da distribuição de risco. Atualmente, os valores de 1 semana e 1 mês permanecem na zona de proteção de baixa, enquanto os de 3 e 6 meses, em torno de 2,4% e 7,4%, estão na zona de proteção de alta (calculados como call menos put).

Essa diferenciação mostra um cenário de mercado com sinais mistos. Enquanto o índice de 25 delta indica uma preferência por proteção contra quedas de curto prazo, o índice de inclinação de prazos mais longos sugere que o mercado também precifica riscos de alta mais distantes, embora de forma mais equilibrada ou até ligeiramente otimista. Essa configuração é comum em mercados de criptoativos, onde os participantes buscam capturar potencial de alta assimétrica usando opções de deep out-of-the-money.

Gamma dos Market Makers: à beira de uma nova fase

27 de março, sexta-feira, é a data de vencimento de opções semanais, mensais e trimestrais, o que costuma gerar impacto significativo no preço do Bitcoin. Com o aumento contínuo do mercado de opções, as ações de hedge dos market makers influenciam o preço de forma mais pronunciada no curto prazo. Com menos de 48 horas até o vencimento, a posição geral de Gamma dos market makers está curta, concentrada na faixa de 70.000 a 75.000 dólares. Nesse intervalo, especialmente em um ambiente de liquidez relativamente baixa, o preço pode experimentar oscilações aceleradas em ambas as direções.

Importante notar que há posições de grande escala próximas do vencimento, com cerca de 10 bilhões de dólares em posições curtas de Gamma dos market makers. Isso significa que um fator mecânico de impulso de preço está prestes a ser removido. Após o encerramento dessas posições, a resposta do preço às ações de hedge deve diminuir, tornando o mercado mais sensível a fatores externos. Nesse cenário, mudanças macroeconômicas podem se tornar o principal fator de influência na busca do Bitcoin por um novo equilíbrio.

Conclusão

Após uma forte correção, o mercado de Bitcoin começa a mostrar sinais positivos: preço estabilizado, fluxo de fundos de ETFs melhorando, estrutura de posições derivadas mais equilibrada. A pressão de venda acumulada na recente queda parece estar se dissipando, e o mercado está mais equilibrado do que há uma semana.

No entanto, ainda não há condições suficientes para uma alta de alta confiança. O volume de negociações à vista continua baixo, o volume de contratos em aberto não cresceu significativamente, e há uma resistência concentrada acima. A estrutura de mercado está em processo de recuperação, mas para uma tendência de alta sustentada, é necessário maior envolvimento do mercado.

Atualmente, o mercado apresenta sinais construtivos, mas ainda não entrou em uma fase claramente otimista. Se a procura se recuperar de forma contínua, o mercado poderá criar oportunidades. Contudo, a confirmação definitiva de uma recuperação sólida depende de uma expansão significativa do volume de negociações à vista e de fluxo contínuo de novos fundos.