Interpretação do sistema de classificação de tokens da SEC dos Estados Unidos

Autor: Jack Inabinet Fonte: Bankless Tradução:善欧巴，金色财经

Na semana passada, a Comissão de Valores Mobiliários dos EUA (SEC) e a Comissão de Comércio de Futuros de Commodities (CFTC) divulgaram conjuntamente orientações regulatórias de grande marco, que, após atraso, detalham de que forma e em que circunstâncias a lei federal de valores mobiliários se aplica às criptomoedas.

Há muito tempo, o setor de criptomoedas operava numa zona cinzenta legal, e este novo quadro tenta eliminar algumas incertezas com um sistema de classificação de tokens, ajudando a definir quando um ativo digital será considerado um valor mobiliário.

Hoje vamos analisar esta orientação conjunta e especular sobre como ela poderá classificar os principais ativos digitais.

Produtos Digitais

De acordo com a orientação da SEC, “produtos digitais” referem-se a ativos que derivam valor de sua funcionalidade na ecologia de criptomoedas e da oferta e procura do mercado.

Esta definição ampla cobre muitos tokens utilitários de redes blockchain maduras. A SEC lista claramente 16 desses ativos digitais, incluindo: Aptos (APT), Avalanche (AVAX), Bitcoin (BTC), Bitcoin Cash (BCH), Cardano (ADA), Chainlink (LINK), Dogecoin (DOGE), Ether (ETH), Hedera (HBAR), Litecoin (LTC), Polkadot (DOT), Shiba Inu (SHIB), Solana (SOL), Stellar (XLM), Tezos (XTZ), XRP.

Embora a SEC não explique detalhadamente por que esses tokens não são considerados valores mobiliários, a orientação enfatiza que todos eles não atendem à definição legal de “valor mobiliário”, portanto, não serão automaticamente classificados como tal.

A SEC afirma que o uso do termo “produto digital” é estritamente baseado na economia, descrevendo uma característica típica de ativos digitais que não são valores mobiliários.

A orientação também indica que, exceto por stablecoins que atendam à Lei GENIUS, qualquer ativo digital que satisfaça a definição de “mercadoria” na Lei de Comércio de Mercadorias pode ser considerado uma mercadoria genuína, sujeita à supervisão específica da CFTC.

A SEC não menciona, mas outros tokens populares que podem ser classificados como “produtos digitais” incluem:

• BONK: token meme do ecossistema Solana, que evoluiu para incluir governança e várias funções utilitárias
• CC: token nativo de utilidade da blockchain Canton, usado para transações, liquidação, sincronização de dados e transferência de ativos
• EIGEN: token de utilidade de staking na ecologia EigenLayer, usado para garantir segurança econômica
• ETC: versão do Ethereum baseada em prova de trabalho, já reconhecida pela SEC como produto digital não mobiliário
• HYPE: token nativo de gás e staking da rede Hyperliquid, usado para pagar taxas e garantir segurança da rede
• STX: token nativo de gás e recompensa de staking na rede Bitcoin de segunda camada Stacks
• SUI: token nativo de gás e staking na rede Sui
• TAO: token nativo da rede Bittensor, usado para incentivar contribuições de aprendizado de máquina em mercado descentralizado de IA
• TRX: token de gás e staking nativo da rede Tron
• XMR: token nativo da rede Monero, focado em privacidade, usado para pagar taxas e manter a segurança da rede

Coleções Digitais

O ex-presidente da SEC, Gary Gensler, foi questionado no Congresso se “cartões de Pokémon tokenizados” seriam considerados valores mobiliários, mas não deu uma resposta definitiva, apenas afirmou que seriam necessárias mais informações para uma avaliação.

Hoje, o setor de criptomoedas parece finalmente ter chegado à conclusão esperada.

As últimas orientações propostas pela SEC indicam que cartões de Pokémon tokenizados podem ser classificados como “coleções digitais”, embora ainda seja necessário fornecer mais informações antes de confirmar sua condição de não valor mobiliário.

Esta categoria inclui ativos digitais voltados à coleção, como representações ou transferências de obras de arte, música, vídeos, cartas colecionáveis, itens de jogos e direitos relacionados a memes anteriormente definidos.

Semelhante a coleções físicas, mesmo que o detentor tenha direitos comerciais sobre a propriedade intelectual subjacente, coleções digitais não conferem propriedade empresarial ao portador, sendo, portanto, inerentemente não mobiliários.

A SEC especifica que CryptoPunks, Chromie Squiggles, tokens de fãs, WIF e VCOIN são considerados coleções digitais.

Embora a SEC classifique memes como coleções digitais, também esclarece que, se esses tokens tiverem funcionalidades na ecologia de criptomoedas, podem se transformar em mercadorias digitais.

Além disso, a SEC destaca que, assim como coleções físicas, a maioria das coleções fragmentadas provavelmente constituirá valores mobiliários, pois os compradores dependem de ações de terceiros na gestão. Por exemplo, a custódia de cartões de Pokémon físicos tokenizados pode configurar uma “gestão”, acionando requisitos de registro sob a lei federal de valores mobiliários.

A SEC não menciona, mas projetos populares que podem se enquadrar na definição de “coleções digitais” incluem:

• “The First 5000 Days” de Beeple: NFT mais caro da história, valorado por seu significado cultural, reputação do artista e posição no mercado de NFTs
• PEPE: meme de cultura da internet, cujo valor vem do sentimento da comunidade e da difusão
• Pudgy Penguins e PENGU: NFTs e tokens de comunidade centrados na IP de pinguins
• Quantum Cats: coleção de arte digital on-chain de inscrições no Bitcoin, valorada por sua raridade e posição no ecossistema Bitcoin
• Saga Monkes: NFTs limitados vinculados ao smartphone Solana Saga, com valor por sua escassez, status de early adopter e conexão com o ecossistema

Ferramentas Digitais

Ferramentas digitais são ativos criptográficos criados para realizar funções específicas. Possuem valor utilitário intrínseco, muitos dos quais são em formato de Soulbound Token (SBT), não transferíveis, vinculados de forma permanente a um único usuário.

Importante notar que a SEC especifica que ferramentas digitais não podem possuir atributos econômicos internos ou direitos, como gerar rendimentos passivos, ou ter participação nos lucros, receitas ou ativos futuros de uma empresa.

A SEC lista diversos usos para ferramentas digitais, incluindo credenciais de associação, ingressos, certificados, documentos de propriedade, badges de identidade, e cita Ethereum Name Service (ENS) e ingressos do evento “Microcosms” da CoinDesk como exemplos de ferramentas digitais.

Outros ativos digitais que podem se enquadrar na definição de “ferramentas digitais” incluem:

• NFT FanDome: NFT de tema de quadrinhos distribuídos gratuitamente aos participantes da conferência virtual de fãs da DC em 2021
• POAP: badges digitais NFT que comprovam participação em eventos presenciais ou online
• NFT Propy: prova digital on-chain de propriedade legal de imóveis
• VeeFriends: série de NFTs criada por Gary Vaynerchuk, que desbloqueia acesso a eventos exclusivos como VCON
• World ID: credencial de “prova de identidade” vinculada à personalidade, emitida pelo projeto World de Sam Altman

Stablecoins

A definição da SEC para stablecoins não mobiliários é bastante direta: stablecoins de pagamento, conforme definido na Lei GENIUS, que entrarão em vigor em janeiro do próximo ano, serão consideradas não mobiliárias.

Assim, a SEC não exigirá registro na emissão e resgate de stablecoins de pagamento que atendam a essa lei (embora esses tokens ainda estejam sob supervisão de outros órgãos reguladores nos EUA).

A orientação também esclarece que, antes da entrada em vigor da Lei GENIUS, stablecoins existentes que se enquadrem na definição de “stablecoins cobertos” continuarão sendo consideradas não mobiliárias, não estando sob supervisão da SEC. Para isso, os stablecoins não podem pagar juros, lucros ou retornos, e seus fundos de reserva devem ser totalmente compostos por dólares ou outros ativos de alta liquidez e baixo risco.

Embora a SEC não nomeie tokens específicos, stablecoins lastreadas em dólar que atendam à definição de “stablecoins cobertos” incluem:

• PYUSD: stablecoin emitida pelo PayPal, custodiada pela Paxos
• USAT: nova stablecoin do Tether, projetada para atender à Lei GENIUS
• USDC: emitida pela Circle, totalmente lastreada por dólares e ativos de alta liquidez
• KlarnaUSD: stablecoin lançada pelo gigante de compras “compre agora, pague depois” Klarna, emitida pela Stripe através da Bridge

Títulos Digitais

A parte mais ambígua e de maior impacto nas orientações da SEC é, sem dúvida, a definição de títulos digitais.

A SEC é firme: qualquer ativo digital que não passe no teste de Howey será considerado um valor mobiliário. Essa classificação costuma envolver longas batalhas judiciais.

A SEC também inclui na categoria de títulos digitais os tokens de produtos já claramente considerados valores mobiliários, como fundos de mercado monetário tokenizados, ações e outros produtos de investimento estruturados.

Por outro lado, nem todos os “tokens embalados” são considerados valores mobiliários. A SEC explica que mineração por protocolo, staking e wrapping de ativos não mobiliários não constituem emissão ou venda de valores mobiliários; além disso, alguns airdrops não satisfazem o requisito de “investimento de dinheiro” sob o teste de Howey.

Ainda assim, a SEC não consegue dar uma resposta direta sobre quando um ativo digital será considerado um valor mobiliário. Em cada caso, a forma como o projeto promove e comercializa o ativo determinará se há ou não um contrato de investimento (ou seja, um valor mobiliário).

Ativos digitais que originalmente não são valores mobiliários podem, ao serem emitidos ou vendidos sob um contrato de investimento que satisfaça o teste de Howey, serem considerados valores mobiliários.

Além disso, um ativo digital que inicialmente seja um valor mobiliário, por exemplo, por emissão sob um contrato de investimento, pode deixar de ser considerado tal após o cumprimento do contrato ou se o projeto não cumprir suas promessas de desenvolvimento e implementação de funcionalidades, retornando à sua condição de não mobiliário.

A SEC não fornece exemplos específicos de ativos considerados valores mobiliários, mas observa que, apesar de uma decisão final do tribunal ter considerado algumas vendas de XRP como violação de contratos de investimento, a orientação da SEC classifica o ativo como “produto digital” não mobiliário.

Embora esta orientação avance na direção de maior clareza regulatória, ela também reforça a ambiguidade na definição de valores mobiliários, estendendo a aplicação da legislação federal de valores mobiliários aos ativos digitais, e expondo projetos com funcionalidades ainda não desenvolvidas ou promessas futuras a riscos regulatórios adicionais.

Produtos digitais, coleções digitais, ferramentas digitais e stablecoins, por si só, não são valores mobiliários, mas se forem emitidos ou vendidos sob contratos de investimento, os emissores estarão sujeitos às leis federais de valores mobiliários.