a16z análise aprofundada da Revolut: motor de crescimento de juros compostos contínuos

来源：a16z；编译：金色财经

Como investidores de crescimento, costumamos dizer que grandes empresas começam com seus dados financeiros. Tomando a Revolut como exemplo, sendo uma empresa britânica, eles devem divulgar dados financeiros anuais - e seus dados financeiros, para ser mais suave, são realmente impressionantes:

Crescimento de receita de 46%, atingindo 4,5 bilhões de libras.

Crescimento do lucro antes de impostos de 57% para 1,7 bilhões de libras, com uma margem de lucro de 38%.

O número de clientes de varejo cresceu 30%, com 16 milhões de novos clientes apenas em 2025.

A Revolut tem uma alta penetração no mercado europeu, com nenhum país tendo uma proporção de receita de taxas superior a 25%.

Da mesma forma, atualmente a receita está distribuída em 6 áreas de negócios, com nenhuma única área de negócios representando mais de 22%.

11 linhas de produtos diferentes geraram receita superior a 100 milhões de libras.

Apesar de uma elevada taxa de capitalização, seu retorno sobre o patrimônio líquido (ROE) é de 35%, muito superior a empresas semelhantes.

A Revolut continua a crescer de forma rápida e eficiente - sua taxa de crescimento de 75% (definida como crescimento da receita + margem líquida) está entre os níveis mais altos de instituições financeiras modernas e maduras.

Mais importante, acreditamos que a Revolut ainda tem um enorme espaço para crescimento em seus mercados existentes, tanto em termos de crescimento de usuários quanto de lucratividade. Sem mencionar os novos mercados potenciais e acessíveis - a Revolut acaba de solicitar uma licença nos EUA e tem uma verdadeira ambição global.

A chave é: esta não é a nova geração de banco que sua avó conhecia. A Revolut tem o potencial de se tornar um dos maiores bancos do mundo. Embora haja muito trabalho a ser feito para alcançar esse objetivo, acreditamos que a base já foi estabelecida. Vamos começar.

I. Uma das instituições financeiras de crescimento mais rápido do mundo

Vamos começar analisando os dados de receita. A taxa de crescimento da receita da Revolut é surpreendente.

Juntamente com a NU (Nubank), a Revolut se destaca na indústria de fintech de consumo (conforme mostrado na figura abaixo). Desde que sua receita ultrapassou 1 bilhão de dólares em 2022, a Revolut alcançou uma impressionante taxa de crescimento anual composta de 76% (ou 70% em libras) nos quatro anos seguintes, tornando-se uma das empresas de crescimento mais rápido após ultrapassar 1 bilhão de dólares em receita. Considerando que a Europa possui um setor bancário de consumo muito maduro (diferente do mercado subdesenvolvido da NU), esse crescimento é especialmente notável.

Fonte: Relatório anual da Revolut de 2025, análise da a16z. A receita está convertida para dólares com base na taxa de câmbio do final do ano. A receita da NU foi deduzida de juros e perdas de crédito esperadas.

Em outras palavras, em 2022, a receita da Revolut estava abaixo (ou igual) à de qualquer uma das seguintes: Robinhood, Affirm, SoFi, Adyen, Wise ou Chime. E agora, sua receita é 33% a quase 3 vezes superior a essas conhecidas empresas de fintech de consumo.

II. Analisando o algoritmo de crescimento da Revolut: seis segredos para o sucesso (e mais)

Uma das grandes vantagens da Revolut é que ela não depende mais de uma única fonte de receita. Ela possui múltiplos motores de receita, e todos eles estão funcionando simultaneamente.

A Revolut foi inicialmente criada para resolver uma dor sentida pelos europeus: as taxas de câmbio. Com a Revolut, os europeus que viajam para a zona do euro ou enviam dinheiro para o exterior não precisam mais enfrentar atrasos nos pagamentos ou as taxas de 5% cobradas pelos bancos.

Uma empresa que antes oferecia apenas um produto, com serviços limitados a algumas regiões e considerados dispensáveis, evoluiu para um banco comercial e pessoal completo, com aproximadamente 1/3 das novas contas abertas na Europa (atualmente a principal região de operações da Revolut) sendo da Revolut:

Fonte: Pesquisa da a16z sobre o setor bancário europeu, julho de 2025 (tamanho da amostra N=3.500).

A pesquisa foi realizada em mercados-chave entre adultos comuns. Os entrevistados foram solicitados a indicar a instituição onde possuem contas e o tempo de abertura de cada conta.

Na Europa, um em cada cinco adultos em idade de trabalhar agora usa a Revolut. A popularidade da Revolut em toda a Europa reflete a notável velocidade de produto e execução da empresa.

A Revolut oferece um conjunto completo de funcionalidades bancárias para indivíduos e empresas, impulsionando seu crescimento em diferentes mercados europeus. Mais importante, o portfólio de produtos da Revolut agora está se tornando cada vez mais atraente para os usuários da zona do euro, que podem não se importar tanto com sua proposta de valor inicial em transações cambiais. Queríamos chamar a plataforma da Revolut de “completa”, mas a Revolut continua a lançar novos recursos, então esse elogio pode ser insuficiente.

A vantagem da Revolut não está apenas na quantidade de novos recursos e produtos oferecidos, mas na qualidade da execução. Os clientes falam muito bem a respeito. Um relatório publicado pela empresa em 2024 mostrou que 65% dos novos clientes vieram por crescimento orgânico ou recomendações de clientes existentes. Nossa pesquisa também revelou que o Net Promoter Score (NPS) da Revolut é mais de duas vezes a média do setor.¹

Considerando todos os fatores, o resultado final é que o número de usuários continua a crescer a uma taxa composta de 30%, alcançando 68 milhões até o final de 2025.

Fonte: Relatório anual da Revolut.

Para melhor entender esses 68 milhões de usuários, podemos nos referir ao caso do JPMorgan Chase (o maior banco global fora da China): o JPMorgan Chase possui cerca de 85 milhões de clientes consumidores (dos quais mais de 70 milhões são considerados “usuários digitalmente ativos”).

Cabe ressaltar que a JPMorgan Chase tem um volume total de ativos muito maior do que a Revolut, mas em termos de cobertura de usuários, a Revolut não é mais apenas uma “desafiante”, ela se tornou uma verdadeira potência no setor. O número de usuários da Revolut é superior ao total combinado de SoFi, Robinhood, Dave e Chime.

Um portfólio de produtos completo não apenas continua a atrair mais clientes, mas também cria uma estrutura de receita cada vez mais diversificada:

Fonte: Relatório anual da Revolut.

A empresa divulgou seis principais fontes de receita: receita de juros; pagamentos com cartão; riqueza; FX; assinaturas; e outras receitas.

Todas as seis áreas de negócios apresentaram crescimento ano a ano, e nenhuma área de negócios teve uma proporção de receita superior a 22%.

O grau de diversificação dos negócios da empresa é muito maior do que os dados acima, pois cada fonte de receita pode conter múltiplos subprodutos (por exemplo, a unidade de gestão de patrimônio abrange ações públicas e criptomoedas). Até 2025, 11 linhas de produtos diferentes geraram receita superior a 100 milhões de libras.

Vale ressaltar que 76% da receita vem de taxas, um aumento de mais de 4 pontos percentuais em relação a 2024, enquanto a receita de juros representa menos de 22%. Isso é um contraste gritante com a situação tradicional dos bancos, onde mais de 70% da receita provém de juros, e é uma das razões pelas quais a Revolut consegue obter um alto retorno sobre o patrimônio líquido (discutido mais adiante).

Não é surpresa que a base de receita diversificada também se traduza em um crescimento diversificado de ARPU.

Fonte: Relatório anual da Revolut, análise da a16z. ARPU é definido como a receita de cada linha de produtos / receita média por usuário no período.

Desde 2022, todas as fontes de receita relatadas cresceram, com o ARPU total aumentando cerca de 65%, o que representa uma taxa de crescimento anual composta de 18%.

A diversificação é crucial porque ajuda a promover um crescimento composto contínuo e melhora a resiliência a riscos. Em qualquer ano, pode haver um crescimento explosivo em uma linha de produtos ou alguma linha de produtos enfrentando adversidades (como a queda nas taxas de juros do ano passado). Mas, de modo geral, a adição de novos produtos e o crescimento contínuo da participação de mercado dos produtos principais ainda podem impulsionar um forte crescimento da receita média por usuário (ARPU).

III. Eficiência de topo

A Revolut já demonstrou um rápido crescimento de usuários, uma velocidade de iteração de produtos extremamente rápida e uma diversificação de receita, mas também nos comprometemos a melhorar a eficiência.

Em 2025, a Revolut alcançou um crescimento de receita de 46% e uma margem líquida de 29%, resultando em uma regra X (taxa de crescimento + margem de lucro) de 75%. Agora a regra 40 não se aplica mais!

Fonte: Dados financeiros públicos fornecidos pela CapIQ, análise da a16z.

Para empresas que ainda não divulgaram relatórios financeiros, os dados são de previsões de A de 2025 ou valores previstos de analistas atuais. O tamanho da bolha representa a receita total de 2025. A receita da NU foi deduzida de juros e perdas de crédito esperadas.

A empresa combina crescimento e eficiência, colocando-a entre os melhores do setor - apenas um número muito pequeno de empresas alcançou a regra de 75% com receita superior a 1 bilhão de dólares.

Na verdade, considerando que a Robinhood e a Dave estão previstas para ter um crescimento inferior a 30% no próximo ano (de acordo com as expectativas gerais), a Revolut pode em breve se destacar.

A eficiência é o DNA da Revolut. A empresa prioriza o desenvolvimento de infraestrutura bancária própria, impulsionando um crescimento altamente endógeno, e controla rigorosamente os custos, o que resultou em uma margem líquida de 29%. Além disso, com um número limitado de agências físicas, a Revolut atualmente possui uma vantagem de custo significativa em relação aos bancos tradicionais, e à medida que a empresa continua a crescer, essa vantagem deverá se ampliar.

Por fim, a empresa também demonstrou como a inteligência artificial pode melhorar ainda mais a eficiência operacional. Tomando o atendimento ao cliente como exemplo:

Em 2024, o assistente de chatbot da Revolut reduziu o tempo de resolução de problemas em 80%. Em 2025, essa melhoria continuou, com o tempo de resolução de problemas dos clientes de varejo reduzido em mais de 40%, e o tempo de resolução dos clientes empresariais reduzido em mais de 50% - enquanto isso, o Net Promoter Score (NPS) dos usuários aumentou quase 12 pontos percentuais ano a ano. O assistente da Revolut agora pode resolver mais de 75% das consultas dos clientes.

Todos esses aumentos de eficiência permitiram que a Revolut alcançasse um dos mais altos retornos sobre o patrimônio líquido escalável que já vimos no setor de fintech (e continua a melhorar). Já discutimos anteriormente a importância do retorno sobre o patrimônio líquido na avaliação bancária, e a Revolut é um exemplo de operação eficiente em grande escala.

Fonte: Dados financeiros públicos fornecidos pela CapIQ, análise da a16z. O retorno sobre o patrimônio líquido (ROE) é definido como lucro líquido de 2025 / patrimônio médio durante o período.

O retorno sobre o patrimônio líquido (ROE) da Revolut é de 35%, muito superior ao de outras empresas de fintech de consumo líderes, cerca de 3-4 vezes mais que os bancos maduros. Vale a pena notar que a Revolut tem uma alta taxa de capitalização (ou seja, seu capital declarado está acima dos requisitos de capital dos bancos), o que significa que seu “real” retorno sobre o patrimônio líquido pode ser ainda maior.

A eficiência de crescimento dificilmente pode ser superada.

IV. Suficiente espaço operacional: ARPU x número de usuários

Embora os resultados da Revolut em 2025 sejam impressionantes, acreditamos que ainda há um enorme espaço para crescimento. Revisando o algoritmo de crescimento central da empresa (número de usuários x ARPU), ambos os pontos de crescimento ainda têm um grande potencial de melhoria.

Necessidade de obter mais usuários

A empresa relatou que até o final de 2025, seu número de usuários atingirá 68 milhões. Como mencionado, isso é, sem dúvida, grande, mas representa apenas cerca de 15% da população adulta na Europa (excluindo a Rússia), que está entre 450 milhões e 500 milhões. Além disso, isso não inclui a Austrália e Cingapura (mercados existentes), México e Brasil (mercados recentemente acessados), Estados Unidos (recentemente solicitou licença bancária) e o potencial de crescimento em mais regiões no futuro.

A chave é que a Revolut ainda tem muitos usuários potenciais a conquistar.

Além disso, a atual composição de usuários já indica que o futuro provavelmente não será o mesmo que o presente. Não é surpresa que a base de usuários da Revolut seja mais jovem e tecnologicamente inclinada - acreditamos que esses clientes representam a demanda final da maioria das pessoas.

Fonte: Pesquisa da a16z sobre o setor bancário europeu, fevereiro de 2026 (N=4.200). Os mercados da pesquisa incluem Reino Unido, Irlanda, França, Espanha, Itália, Alemanha e Polônia.

À medida que a Revolut continua a conquistar um grande número de clientes que usam serviços bancários pela primeira vez (e faz com que a base de usuários mais velha acredite que serviços bancários realmente podem proporcionar uma experiência agradável), sua participação de mercado deve continuar a crescer.

Vale ressaltar que, de acordo com nossa pesquisa, cerca de 25% dos usuários da Revolut com menos de 35 anos consideram a Revolut como sua conta principal. Discutiremos isso em mais detalhes mais tarde, mas desconsiderando outros fatores, apenas a maturidade desse grupo deve ter um impacto profundo na futura participação de mercado do setor bancário europeu.

O ARPU ainda tem um grande potencial de expansão.

Outro motor de crescimento - ARPU (receita média por usuário) - ainda tem espaço para um crescimento maior.

As mudanças na participação na carteira de clientes no setor de serviços financeiros geralmente levam décadas, e não anos. A Revolut continua a ganhar a confiança dos clientes, e o número de usuários de contas principais (de acordo com o relatório da empresa) cresceu 45%, superando a taxa de crescimento geral de 30%.

O rápido crescimento dos usuários de contas principais é crucial, pois em termos de receita média por usuário (ARPU), os usuários “principais” são os que geram mais receita:

Nossa pesquisa mostra que instituições bancárias existentes (com relações com clientes maduras) podem elevar a participação de “contas principais” para mais de 60%.

Da mesma forma, os usuários de contas principais da Revolut relatam que seus gastos e economias na conta principal são cerca de 2 vezes mais do que em qualquer outra conta que já abriram - e à medida que a idade dos clientes aumenta, os gastos tendem a aumentar;

Em resumo, mais (e mais maduros) usuários principais podem se traduzir em um ARPU mais alto, e se olharmos para os bancos existentes, o limite da participação “principal” em constante crescimento da Revolut é consideravelmente alto.

Outro aspecto do crescente relacionamento “principal” é a oportunidade de receita de empréstimos que a Revolut ainda não explorou totalmente:

Como mencionado, atualmente, 76% da receita da Revolut provém de taxas, enquanto a receita de taxas em instituições bancárias maduras geralmente gira em torno de 30%;

Até o final de 2025, a razão de empréstimos sobre depósitos (LDR) da Revolut era de apenas cerca de 6%, enquanto os bancos tradicionais geralmente têm uma razão de 70% a 90% ou mais (se calculada pelo saldo total dos clientes, é cerca de 4%). Em 2025, o saldo de empréstimos da Revolut cresceu cerca de duas vezes e deverá continuar a crescer nos próximos anos.

Com certeza, um crescimento robusto de empréstimos leva tempo. Mas, se considerarmos o limite existente, a Revolut terá amplas oportunidades de aprimorar sua receita média por usuário (ARPU) ao utilizar seu balanço patrimonial e oferecer produtos de empréstimos de maior qualidade aos clientes. Para comparação, uma estimativa simples da Barclays para o negócio bancário de consumidores e empresas no Reino Unido indica que seu ARPU é de cerca de 435 libras, cerca de 6 vezes o ARPU atual da Revolut.

Para ilustrar isso, vamos dar uma olhada em onde a Revolut atualmente se posiciona em termos de cobertura (ou seja, penetração) e profundidade (ou seja, participação de banco principal):

Fonte: Pesquisa da a16z sobre o setor bancário europeu, fevereiro de 2026 (tamanho da amostra N=4.200).

A Revolut tem amplo espaço para crescimento, podendo continuar a manter uma forte trajetória de crescimento por meio da expansão da base de usuários e do aprofundamento dos relacionamentos com os clientes “principais” (ou, no caso do mercado irlandês, principalmente se desenvolvendo). À medida que o grupo de usuários mais jovens amadurece, isso deve acontecer naturalmente.

V. Conclusão: não é mais apenas uma desafiante

Os dados de 2025 da Revolut são importantes não apenas porque são impressionantes, mas porque eles pintam um quadro completo de uma instituição financeira, e não apenas de um “banco desafiante”.

O crescimento de clientes continua forte, os modelos de lucro estão se expandindo, a adoção de contas principais está em ascensão, a lucratividade está em constante aumento, enquanto a empresa continua a investir e a se expandir rapidamente. Essa combinação é extremamente rara na indústria de serviços financeiros (ou em qualquer setor).

Ainda há muito trabalho a ser feito no futuro - especialmente em empréstimos, regulamentação e expansão para novos mercados - mas, depois de ler este relatório anual, acreditamos que a questão não é “A Revolut conseguirá se tornar uma plataforma bancária em escala”, mas sim “Quão grande essa plataforma pode se tornar?”

A empresa anunciou uma meta de longo prazo de “ter 100 milhões de usuários ativos diários em 100 países”. Atualmente, essa meta está avançando de forma constante.