Sob vigilância: novas oportunidades para stablecoins locais

作者：Prathik Desai 来源：tokendispatch 翻译：善欧巴，金色财经

Os fundos só podem realmente ter efeito quando chegam ao seu destino. Os salários ganhos no estrangeiro só podem ser usados para pagar rendas, propinas, contas de água e luz e despesas de mercearia no país, após passar pelo banco, pelas casas de câmbio, pelos parceiros de liquidação e pela auditoria de conformidade local. Antes disso, são apenas valor em movimento, e não um meio de troca.

Um problema semelhante surge agora na cadeia. As stablecoins realizam a circulação global de fundos na forma de código, mas a sua utilidade depende dos cenários de acesso, permissões de uso e regras de reserva e resgate.

Esta perspectiva deixou-me uma profunda impressão enquanto estudava o relatório da Dune intitulado “Além da Desdolarização: A Ascensão das Stablecoins de Moeda Local”.

Na presente análise quantitativa, irei analisar os fatores centrais que influenciam o desenvolvimento das stablecoins não dolarizadas, atreladas a moedas locais.

A Mordida da Regulação

Nada exemplifica melhor a importância da regulação do que a experiência da stablecoin Tether Euro (EURT). Após a entrada em vigor do Regulamento do Mercado de Ativos Criptográficos da UE (MiCA) em 2024, praticamente soou o sino da morte para a Tether Euro.

Como uma das primeiras e anteriormente uma das maiores stablecoins não dolarizadas, a circulação do EURT caiu de mais de 400 milhões de dólares para cerca de 50 milhões de dólares. Em consequência, a circulação total das stablecoins de moeda local no mundo caiu de 1 mil milhões de dólares para 350 milhões de dólares.

Os entusiastas de criptomoedas muitas vezes acreditam que apenas o código é suficiente. Eles emitem tokens, injetam liquidez e esperam que o mercado funcione por si só. Mas as stablecoins não dolarizadas não são moedas abstratas da internet, elas tentam ser versões digitais superiores das moedas locais, como o euro, o iene e o baht, capazes de circular em uma blockchain, sem restrições de horário bancário. No entanto, devem operar dentro dos sistemas financeiros de cada país, cumprindo requisitos de reserva, normas de licenciamento, regras de redes de pagamento e expectativas de resgate.

A saída do EURT nos alerta: a vantagem de ser o primeiro e a escala não são suficientes. As mudanças nas regras regulatórias locais podem facilmente eliminar a vantagem do pioneirismo.

No entanto, a regulação não é totalmente negativa para as stablecoins. Se assim fosse, após a paralisação do EURT, o mercado de stablecoins não dolarizadas deveria ter entrado em colapso.

Excluindo o EURT, a oferta total de stablecoins não dolarizadas quase dobrou, passando de cerca de 350 milhões de dólares em janeiro de 2023 para 1,1 mil milhões de dólares em fevereiro de 2026.

Expandindo o Mercado

Nesse mesmo período, o número de endereços que detêm essas stablecoins aumentou de cerca de 42 mil para mais de 1,2 milhões.

O volume de transferências mensais aumentou de 600 milhões de dólares para 10 mil milhões de dólares, um aumento de 16 vezes; o número de endereços de transferência cresceu 22 vezes, passando de cerca de 6000 para 135 mil.

O crescimento tanto dos detentores quanto dos transferidores superou o crescimento da oferta, indicando que o mercado está em constante expansão devido ao aumento da participação.

Assim, fica evidente que a regulação não impacta sempre o mercado como no caso do EURT, mas sim atrai mais emissores de stablecoins e usuários.

Para onde fluem os fundos não dolarizados?

Até o início de 2026, as transferências não classificadas representavam 38% do volume total das transferências de stablecoins de moeda local. Essa parte provavelmente corresponde a atividades de pagamento e liquidação, incluindo transferências ponto a ponto, transferências de carteiras autogeridas para prestadores de serviços de pagamento, entre outras.

Em seguida, os empréstimos representam 29%, as transações em exchanges descentralizadas (DEX) representam 17%, e o fluxo de fundos associado a exchanges centralizadas (CEX) representa 14%.

Essa estrutura indica que as stablecoins não dolarizadas têm duas principais utilizações na cadeia: uma é para pagamentos e a outra é como fundos de circulação entre indivíduos ou empresas, além de serem utilizadas em empréstimos, negociações e outros cenários básicos de DeFi.

No entanto, esses dados têm um pressuposto crucial: se excluirmos as stablecoins atreladas ao euro, a tendência do mercado será completamente diferente.

As stablecoins atreladas ao euro representam mais de 90% do volume total de transferências, e a sua utilização se aproxima mais de um ativo financeiro independente. Os usuários depositam-nas no mercado de empréstimos, utilizam-nas para transações em exchanges descentralizadas, vendo-as mais como dinheiro em blockchain que pode gerar juros, ser dado como colateral e circular em DeFi, o que torna as stablecoins de moeda local mais maduras.

EURC e stablecoins como EURS, EURm, EUROe, já estão integradas em protocolos de rendimento DeFi como Aave, Morpho, Fluid, entre outros. Se excluirmos as stablecoins atreladas ao euro, as restantes criptomoedas não dolarizadas são principalmente utilizadas para infraestrutura de liquidação.

Quase 80% das stablecoins não dolarizadas e não atreladas ao euro fluem para transferências não classificadas, que incluem principalmente transferências de saldo de carteiras, liquidações de dívidas empresariais, remessas semelhantes a transações transfronteiriças e pagamentos realizados através de prestadores de serviços.

A posição dominante das stablecoins atreladas ao euro entre as stablecoins não dolarizadas indica que o crescimento na próxima fase é mais provável que se concentre em cenários básicos de DeFi. As stablecoins não dolarizadas além do euro irão, primeiro, servir como infraestrutura de circulação de fundos locais na trilha digital, e depois entrar em aplicações em cenários DeFi.

Esse crescimento é crucial, pois abrangerá cenários como pagamento de salários, gestão de fundos, liquidações comerciais, remessas transfronteiriças e conversões de moeda.

O nível de regulação nesses campos é muito mais elevado do que em cenários básicos de DeFi, uma vez que os fundos operacionais não podem tolerar regras ambíguas como os ativos especulativos. Se os tokens precisam operar dentro de sistemas de pagamento locais, processos de gestão de fundos e ambientes altamente regulamentados, devem possuir reservas previsíveis, processos de resgate claros e um status legal definido. Portanto, a regulação desempenhará um papel crucial na popularização das stablecoins não dolarizadas.

Isso também explica por que o crescimento ocorre em regiões onde os sistemas financeiros são mais maduros. O relatório destaca que as atividades de stablecoins relacionadas ao real brasileiro (BRL) e ao iene (JPY) aceleraram significativamente após a implementação de quadros regulatórios locais; enquanto mercados como a Indonésia, que carecem de sistemas regulatórios específicos, estão em desenvolvimento lento.

Eu também acredito que as stablecoins não dolarizadas têm valor econômico.

Os pagamentos transfronteiriços ainda enfrentam altos custos de conversão, e as remessas internacionais têm grandes perdas devido a diferenças de câmbio e intermediários. Mais stablecoins de moeda local podem reduzir os passos em que os fundos precisam ser convertidos em dólares antes de chegarem ao destino, diminuindo os custos de câmbio e eliminando atritos de liquidação, permitindo que empresas e indivíduos mantenham e utilizem a moeda para seus rendimentos, despesas e poupanças.

O seu potencial vai muito além do espaço DeFi. As stablecoins atreladas ao euro já estabeleceram um padrão para a integração de moedas digitais locais nos sistemas financeiros. De uma perspectiva global, reduzir os custos de transferência de fundos transfronteiriços, aumentar a eficiência e diminuir a dependência do dólar trará um valor mais profundo.

Os emissores que conseguirem tornar as moedas locais mais fáceis de transferir, liquidar e integrar na infraestrutura de pagamento existente beneficiar-se-ão do enorme potencial das stablecoins não dolarizadas. Se for possível criar um ambiente favorável à sua popularização, a integração com DeFi será algo natural.