Acabei de analisar os números sobre a geração de rendimento em DeFi no ano passado e, honestamente, a situação é bastante preocupante. Os investigadores dividiram de onde veio o $8 bilhão em rendimento onchain em 2025, e é muito mais fragmentada do que a maioria das pessoas imagina.

Aqui está o que se destacou: as taxas de negociação de AMM foram a maior fatia, cerca de 4,2 mil milhões de dólares, com Uniswap, Meteora e Raydium a compor a maior parte. Mas aqui está o problema - essas taxas são ridiculamente difíceis de transformar em produtos que funcionem. Os LPs estão constantemente a ser prejudicados por fluxo de ordens tóxico, e todas essas vaults de gestores de LP basicamente fracassaram.

Os juros de empréstimo geraram cerca de 1,76 mil milhões de dólares através de Aave, Morpho, Spark, Maple e Fluid. Os mercados de dinheiro são basicamente a espinha dorsal do DeFi neste momento, mas a parte mais louca é que aproximadamente metade de todos os empréstimos são recursivos - as pessoas simplesmente a reinvestir capital em outras fontes de rendimento. No lado do Ethereum do Aave, 39% dos empréstimos são literalmente apenas alavancando recompensas de staking de ETH.

As taxas de financiamento de perpétuos contribuíram com cerca de $300 milhão, principalmente através do modelo da Ethena. Os RWAs trouxeram entre 600 e 900 milhões de dólares, sendo os Títulos do Tesouro dos EUA a maior fatia. Depois, temos as recompensas de staking e o MEV a compor o resto - embora o rendimento de MEV esteja a diminuir à medida que o roteamento privado de fluxo de ordens elimina o frontrunning.

Mas aqui está o verdadeiro problema: os rendimentos de stablecoins comprimiram-se completamente. No Aave, USDC e USDT estão a rondar 2% na média de 30 dias. De $20 bilhão em vaults de stablecoins em Ethereum e suas L2s, 58% rende menos de 3% de APY. Isso é inferior ao que se consegue com Títulos do Tesouro dos EUA atualmente.

O estudo de caso interessante é o Sky - anteriormente MakerDAO - que conseguiu atrair capital sério com a sua taxa de poupança de 3,75% em USDS. O seu TVL subiu 38% em março, tornando-se o quarto maior protocolo. Mas veja só: cerca de 70% da sua receita vem realmente de fontes offchain. Eles estão a ganhar recompensas na Coinbase através do seu módulo de estabilidade de peg, além de exposição a RWAs como o BUIDL da BlackRock. Os restantes 30% vêm de alocações onchain através do Spark e outras oportunidades.

A conclusão de toda esta notícia de DeFi é bastante clara - o rendimento existe em conjunto, mas está desigualmente distribuído, muitas vezes de forma circular, e cada vez mais difícil de captar efetivamente. Mesmo que os rendimentos da finança tradicional fluam através de canais onchain, isso está a criar um piso para as taxas do DeFi. Pode estar a preparar o terreno para a próxima onda de derivados de rendimento - produtos de taxa fixa, swaps de taxas de juro, tranches estruturadas. Vale a pena acompanhar como isto evolui.