A transformação de vida ou morte das empresas de mineração de Bitcoin: vender BTC para insuflar vida à IA. Para onde vai a batalha pela defesa do poder de hashing?

Autor: Shaurya Malwa, Director-Adjunto do Gabinete Conjunto de Tokens e Dados na CoinDesk para a Ásia; Tradução: xz@金色财经

Informações-chave a ter em conta:

• As empresas de mineração de Bitcoin cotadas estão a enfrentar um modelo económico insustentável: por cada Bitcoin produzido, registam uma perda de cerca de 19k dólares; por isso, estão a mudar rapidamente para infraestruturas de inteligência artificial e de computação de alto desempenho.*

• As empresas de mineração já assinaram contratos de IA e de HPC que somam mais de 70 mil milhões de dólares; e, até ao final de 2026, prevê-se que 70% das receitas de algumas empresas venham do negócio de IA. Na prática, estão a transformar-se num modelo de negócio centrado na operação de data centers, com a mineração de Bitcoin como atividade acessória.*

• Esta transição tem sido suportada por grandes quantidades de endividamento e por vendas em grande escala de Bitcoin, o que tem levado à queda do hashrate da rede e a uma maior pressão sobre a segurança da rede; assim, o futuro de toda a indústria depende de saber se o preço do Bitcoin conseguirá recuperar para cerca de 100k dólares.*

A indústria da mineração de Bitcoin está a viver a sua transformação mais fundamental da história — e****o sinal mais claro não são os ajustes do hashrate ou da dificuldade, mas sim as demonstrações financeiras das empresas.

A CoinShares, na sua edição da semana, o relatório «Mining Report Q1 2026», mostra que no 4.º trimestre de 2025, o custo de caixa médio ponderado para produzir 1 Bitcoin por parte das empresas de mineração cotadas já subiu para cerca de 79.995 dólares.

O Bitcoin está a ser negociado na faixa de 68k a 70k dólares, enquanto o relatório da CoinDesk da semana passada estima que a mineração de cada BTC gera uma perda de cerca de 19.000 dólares.

Estes números são insustentáveis e a indústria sabe-o. A resposta tem sido clara: toda a indústria está a mudar para infraestruturas de inteligência artificial — e isso está a redefinir, na prática, o que estas empresas são.

De acordo com o relatório da CoinShares, o montante acumulado de contratos anunciados de IA e de alta performance no setor das empresas de mineração cotadas já ultrapassa 7 mil milhões de dólares. Apenas as transações de parceria expandidas de 12 anos entre a CoreWeave e a Core Scientific valem 10,2 mil milhões de dólares. As receitas dos contratos de HPC já assinados pela TeraWulf ascendem a 12,8 mil milhões de dólares. A Hut 8 assinou para o seu complexo River Bend um acordo de arrendamento de infraestruturas de IA por 15 anos, no valor de 7 mil milhões de dólares. A Cipher Digital e a Fluidstack, na qual a Google investiu, chegaram a acordos de parceria no valor de vários milhares de milhões de dólares.

Até ao final de 2026, prevê-se que até 70% das receitas das empresas de mineração cotadas venham do negócio de IA; neste momento, essa percentagem é de cerca de 30%. As receitas de custódia de IA da Core Scientific já representam 39% do total; a TeraWulf, 27%; e a IREN, 9% — e está a expandir-se rapidamente: a capacidade de GPU em arrefecimento líquido em construção pode chegar a 200 megawatts.

Isto significa que, cada vez mais, estas empresas de mineração estão a transformar-se em operadoras de data centers, enquanto a mineração de Bitcoin vai, por sua vez, tornando-se progressivamente uma atividade secundária.

As contas económicas explicam o porquê. Segundo a análise da CoinShares, o custo por megawatt da infraestrutura de mineração de Bitcoin é de cerca de 700k a 1M de dólares; já o custo por megawatt da infraestrutura de IA situa-se entre 8M e 15M de dólares — uma diferença grande. Ainda assim, o negócio de IA consegue proporcionar retornos estruturais mais elevados e mais estáveis.

O indicador que determina as receitas por unidade de hashrate das empresas de mineração — o preço do hashrate — caiu para o nível mais baixo da história após o halving, no início de março, situando-se em cerca de 28 a 30 dólares por dia por petahash. A este nível, para manter lucros de caixa, as empresas que usam hardware da geração anterior precisam de controlar o custo da eletricidade para abaixo de 0,05 dólares por kWh. Entretanto, os contratos de infraestrutura de IA conseguem prometer margens de lucro superiores a 85% e receitas visíveis por vários anos.

Mecanismo de funcionamento financeiro

O relatório aponta que esta transição é financiada principalmente por duas vias, com dados igualmente claros.

Primeiro, financiamento por dívida. A estrutura global de alavancagem do setor mudou de forma fundamental. Atualmente, a IREN emitiu 3,7 mil milhões de dólares em cinco séries de notas conversíveis. A dívida total da TeraWulf é de 5,7 mil milhões de dólares e, na sua camada de negócios de computação, está dividida em notas conversíveis e notas com garantia prioritária.

A Cipher Digital emitiu, em novembro, notas com garantia prioritária no valor de 1,7 mil milhões de dólares, o que fez com que a sua despesa de juros trimestral disparasse de 3,2 milhões de dólares nos primeiros três trimestres para 33,4 milhões de dólares no 4.º trimestre. Este tipo de dimensão de dívida já excede em muito o setor tradicional da mineração e representa investimentos em infraestruturas apostando que as receitas de IA poderão ser rapidamente realizadas para pagar a dívida.

Segundo, vendas de Bitcoin. As reservas totais de Bitcoin das empresas de mineração cotadas já diminuíram mais de 15k BTC face ao máximo acumulado. A Core Scientific vendeu, em janeiro, cerca de 1.900 BTC no valor de 175 milhões de dólares e planeia liquidar praticamente toda a posição remanescente no 1.º trimestre de 2026. A Bitdeer zerou as suas reservas em fevereiro. A Riot Platforms vendeu, em dezembro, 1.818 BTC no valor de 162 milhões de dólares.

Mesmo o maior detentor público com 53.822 BTC, a Marathon, ajustou silenciosamente a sua política no relatório 10-K publicado em março, autorizando a venda das reservas de todo o balanço patrimonial. Parte da pressão vem da sua linha de crédito colateralizada em Bitcoin no valor de 350 milhões de dólares — quando o preço do BTC caiu para a faixa de 68.000 dólares, a taxa de colateral do empréstimo subiu para 87%.

As empresas de mineração que vendem Bitcoin para financiar a construção de IA são precisamente aquelas que garantem a segurança da rede do Bitcoin através da operação de mineração. Este é o núcleo do conflito da transição atual: quando a mineração deixa de ser lucrativa e as margens de lucro da IA são elevadas, a decisão económica racional é reatribuir capital do negócio de mineração. Mas se um número suficiente de empresas de mineração fizer isso, o orçamento de segurança da rede vai diminuir.

Os dados de hashrate já refletem esta mudança. O hashrate da rede Bitcoin atingiu um pico de cerca de 1.160 exahashes/segundo no início de outubro de 2025 e, depois, desceu para aproximadamente 920 exahashes/segundo, registando ainda três ajustes de dificuldade consecutivos em direção negativa — a primeira vez desde julho de 2022.

O mercado de valuation também já refletiu a divisão de negócio. As empresas de mineração que obtiveram contratos de computação de alto desempenho têm uma valuation de 12,3 vezes as vendas nos próximos doze meses; já as empresas puramente de mineração têm uma valuation de apenas 5,9 vezes. O prémio de valuation atribuído pelo mercado à exposição ao negócio de IA excede o dobro — o que reforça ainda mais o incentivo para as empresas de mineração acelerarem a transição.

Entretanto, a estrutura geográfica da mineração também está a mudar com a evolução da economicidade. Os Estados Unidos, a China e a Rússia controlam atualmente cerca de 68% do hashrate global. Só no 4.º trimestre, a quota de mercado dos EUA subiu cerca de 2 pontos percentuais.

Mas os mercados emergentes estão a entrar no centro do palco. Paraguai e Etiópia já entraram no top 10 global de países mineradores — sobretudo devido ao parque mineiro de 300 megawatts da HIVE no Paraguai e à instalação de 40 megawatts da Bitdeer na Etiópia.

Projeções e estimativas de hashrate

A CoinShares prevê que, até ao final de 2026, o hashrate da rede atinja 1,8 zetahashes hashes/segundo e, até ao final de março de 2027, 2 zetahashes hashes/segundo, ou seja, com um atraso de um mês face à previsão anterior.

Mas esta previsão baseia-se no pressuposto de que o Bitcoin recupera para 100k dólares antes do fim deste ano. Se o preço continuar abaixo de 80k dólares, a CoinShares prevê que o preço do hashrate continue a cair, levando à saída de mais mineradores e, consequentemente, a uma nova descida do hashrate.

Se o preço do Bitcoin se mantiver abaixo de 70k dólares, poderá ocorrer uma saída ainda maior de mineradores; e, paradoxalmente, os sobreviventes acabam por beneficiar com a redução da dificuldade da rede.

As novas plataformas de mineração poderão vir a ser uma saída potencial. Os equipamentos de mineração da série S23 da Bitmain e o SEALMINER A3 da Bitdeer têm eficiência energética inferior a 10 joules por terahash e prevê-se que sejam colocados em uso em larga escala no 1.º semestre de 2026. Comparados com as atuais máquinas de mineração da geração intermédia, estes novos modelos poderão reduzir cerca de metade o custo energético por cada Bitcoin. Contudo, a implementação exige financiamento, e muitas empresas de mineração estão a direcionar o capital para a área de IA.

No início deste ciclo, a indústria da mineração de Bitcoin era ainda um grupo de empresas centradas em manter a segurança da rede e acumular Bitcoin; hoje, está a transformar-se num conjunto de empresas que constroem data centers de IA e vendem Bitcoin para financiar essa atividade.

Se esta mudança é apenas uma resposta temporária a um ambiente económico desfavorável ou uma transformação estrutural permanente depende de uma variável: o preço do Bitcoin. Se o preço do Bitcoin recuperar para 100k dólares, a rentabilidade da mineração regressará e a transição para IA abranda; se o preço se mantiver em 70.000 dólares ou abaixo, a transição acelera, e a indústria de mineração que conhecemos nos últimos dez anos continuará a dissolver-se, transformando-se de forma definitiva noutra configuração.