Visão geral do ecossistema de ativos virtuais de Hong Kong: de slogans políticos à implementação concreta com dinheiro de verdade

Ainda se lembra de Hong Kong ter lançado o seu próprio ETF de criptomoedas à vista de Bitcoin e Ethereum? O volume total de negociações até agora continua relativamente limitado, ainda não tendo criado uma influência de mercado evidente. No dia de estreia, 30 de abril de 2024, as 6 ETFs de ativos virtuais à vista tiveram um volume de negócios total inferior a 100 milhões de dólares de Hong Kong, um valor que, no mercado dos EUA, dificilmente causaria impacto. (1)

Até hoje, o valor total dos ativos sob gestão dos 6 ETFs é de aproximadamente 333 milhões de dólares, ainda bastante distante do objetivo de 1 bilhão de dólares previsto pelos analistas da Bloomberg. Nesse mesmo período, os ETFs de Bitcoin à vista nos EUA tiveram um fluxo líquido acumulado superior a 56 bilhões de dólares, gerindo quase 90 bilhões de dólares em ativos. O tamanho dos ETFs em Hong Kong é uma pequena fração do mercado americano. (2)

Mas se por acaso pensa que a política de ativos virtuais de Hong Kong é apenas “barulho sem impacto real”, talvez esteja a ignorar o que está a acontecer por baixo da superfície.

O volume de negociações dos ETFs é realmente constrangedor, mas a verdadeira história de cripto em Hong Kong não se encontra nos gráficos de K-line dos ETFs, e sim no progresso na emissão de licenças, na profundidade de entrada de instituições financeiras tradicionais, e na transição de tokens RWA do sandbox para operações reais.

Infraestrutura de negociação: de 2 para 12 plataformas, uma explosão de licenças

Em 2023, a Comissão de Valores Mobiliários de Hong Kong (SFC) aprovou apenas duas plataformas de negociação de ativos virtuais com licenças: OSL e HashKey. São os pioneiros mais antigos e as únicas plataformas que oferecem serviços de negociação de criptomoedas para clientes de varejo.

Até meados de 2025, esse número aumentou para 12 plataformas licenciadas de negociação de ativos virtuais (VATP).

Mais interessante ainda é analisar a composição dos participantes. Destas 12, 4 vêm do setor de corretoras de internet:

• A filial integral da Futu Securities, PantherTrade, obteve licença VATP em janeiro de 2025

• YAX (Hong Kong), do grupo Tiger International

• EXIO, investido pela Huasheng Capital, do grupo Sina

• VDX, da Victory Securities

Além disso, há também Bullish HK Markets (a entidade de Hong Kong da bolsa de criptomoedas Bullish, investida por Peter Thiel), DFX Labs, entre outros.

Da “atualização do Licenciamento nº 1” para uma licença exclusiva de VA: uma mudança radical no paradigma regulatório

No primeiro semestre de 2025, notícias de corretoras tradicionais que atualizaram seus Licenças nº 1 para entrar na arena de ativos virtuais inundaram o mercado. Mais de 42 instituições receberam aprovação para oferecer serviços de negociação de ativos virtuais através de contas integradas: Guotai Junan International, Futu Securities (Hong Kong), Interactive Brokers, ZhongAn Bank, entre outras. Em junho de 2025, a Guotai Junan International obteve a “licença completa de ativos virtuais”, e a notícia fez as ações de Hong Kong dispararem quase 200% no dia seguinte. (3)

Porém, esse esquema de “atualização da Licença nº 1” é, na essência, uma extensão e adição ao sistema de licenças sob a Lei de Valores Mobiliários e Futuros (SFO), e não uma criação de um sistema regulatório independente e completo para intermediários de ativos virtuais. As corretoras ainda precisam usar contas integradas em bolsas licenciadas (como HashKey) para executar negociações, adotando arranjos de pré-financiamento, e o escopo de negociação para clientes de varejo permanece principalmente limitado a tokens de grande capitalização, com custódia ainda dependente de bolsas ou do sistema bancário.

Ao mesmo tempo, as regras relacionadas estão dispersas em comunicados conjuntos, cláusulas de apêndice e condições específicas de licenças, formando uma estrutura de conformidade bastante fragmentada, com pouca integração de sistema. (

O verdadeiro ponto de virada ocorre em 24 de dezembro de 2025. O Departamento de Assuntos Financeiros e Tesouro (FSTB) e a SFC publicaram conjuntamente um resumo de consulta, consolidando oficialmente um novo sistema de licenças, especialmente desenhado para ativos virtuais, incorporando o quadro do “Lei de Combate à Lavagem de Dinheiro e Financiamento ao Terrorismo” (AMLO), com objetivo de legislação para 2026. Nesse mesmo dia, foi lançada uma consulta adicional de um mês, abrangendo licenças de consultoria de investimento em ativos virtuais e gestão de ativos.

O novo quadro divide as atividades de ativos virtuais em quatro categorias de licenças independentes:

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Licença de Negociação de Ativos Virtuais (VA Dealing) — equivalente à Licença nº 1 sob a SFO (negociação de valores mobiliários), cobre atividades de facilitar compra, venda, subscrição ou colocação de ativos virtuais durante a operação.

Inclui operações de margem, empréstimos de ativos virtuais, garantias, plataformas descentralizadas e negociações P2P. Quanto a derivativos de ativos virtuais (como futuros e produtos estruturados), continuam sob a supervisão das Licenças nº 1, 2 e 11 da SFO; tokens de valores mobiliários tokenizados permanecem sob o sistema de regulação de valores mobiliários atual, para evitar sobreposição regulatória.

Licença de Consultoria de Investimento em Ativos Virtuais (VA Advisory) — equivalente à Licença nº 4 da SFO, para atividades de fornecer recomendações de compra e venda de ativos virtuais, ou publicar relatórios e análises relacionadas.

Licença de Gestão de Ativos Virtuais (VA Management) — equivalente à Licença nº 9 da SFO, para gestão de carteiras de ativos virtuais em nome de clientes. Uma mudança importante na regulamentação é a eliminação do limite mínimo de 10% de participação (de minimis threshold).

Na antiga estrutura, só era necessário obter essa licença se a proporção de ativos virtuais na carteira ultrapassasse 10% do total; na nova, qualquer gestão de carteira de ativos virtuais exige licença própria, independentemente do percentual, eliminando a zona cinzenta de regulações passivas por oscilações de mercado.

Licença de Custódia de Ativos Virtuais (VA Custody) — uma nova licença independente, destinada a instituições responsáveis por guardar, controlar ou administrar ferramentas de transferência de ativos virtuais de clientes (normalmente chaves privadas).

Requisito mínimo de capital é de pelo menos 10 milhões de dólares de Hong Kong de capital social integralizado, além de pelo menos 3 milhões de dólares de liquidez. Além disso, os negociantes de ativos virtuais devem manter os ativos dos clientes sob custódia de instituições licenciadas em Hong Kong, criando uma obrigatoriedade de custódia local, para reduzir riscos de execução em operações transfronteiriças. ( O papel de “hub” da HashKey

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Fonte: Documentos do Hashkey Pro

Na atualidade, a HashKey Exchange atua como um hub de infraestrutura. Em junho de 2025, a HashKey anunciou que seu serviço de contas integradas Omnibus já cobre 90% dos corretoras licenciadas, atendendo mais de 30 instituições com serviços de negociação, custódia e liquidação de ativos virtuais, incluindo Guotai Junan International, Futu, Tiger. Em outras palavras, a maioria das negociações de criptomoedas de corretoras passa por HashKey na base. )4(

Tokenização de RWA: do conceito à prática

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Em comparação com os ETFs à vista e as licenças de plataformas de negociação, que ainda não geraram efeitos de escala ou aplicações práticas significativas, o desenvolvimento de RWA e ativos tokenizados está mais avançado na sua implementação.

Em agosto de 2024, o Banco de Hong Kong lançou o projeto Sandbox “Project Ensemble”, focado inicialmente em quatro áreas: renda fixa e fundos de investimento, gestão de liquidez, finanças verdes, e comércio e financiamento de cadeias de suprimentos. Desde então, diversos projetos de tokenização e RWA têm surgido no mercado, demonstrando que as aplicações estão passando de conceito para implementação prática.

No setor de energias renováveis, a Longshine Group e a Ant Financial, por exemplo, realizaram financiamento transfronteiriço de aproximadamente 100 milhões de RMB usando direitos de receita de estações de carregamento; a GCL System Integration também tokenizou direitos de receita de energia fotovoltaica na blockchain, com mais de 200 milhões de RMB em financiamento. Ao mesmo tempo, o grupo Xunying está explorando RWA relacionadas a ativos de troca de baterias de veículos elétricos, refletindo uma expansão dos cenários de aplicação. )5(

No campo de fundos, os avanços também são notáveis. Em fevereiro de 2025, a Huaxia Fund (Hong Kong) lançou um fundo de mercado monetário tokenizado em dólares de Hong Kong, considerado um dos primeiros na Ásia-Pacífico voltado a investidores de varejo, com uma captação inicial de aproximadamente 107 a 110 milhões de dólares, distribuído por canais como OSL e Futu. )6(

Em março de 2025, a Bosera Fund (Internacional), em parceria com a HashKey, aprovou a emissão de cotas tokenizadas de fundos de mercado monetário em dólares de Hong Kong e dólares americanos. Em julho do mesmo ano, a Huaxia Fund (Hong Kong) lançou fundos de mercado monetário tokenizados em dólares e renminbi, sendo que o fundo em RMB foi considerado o primeiro do mundo com essa denominação. )7(

Na segunda metade de 2025, o escopo de aplicações de RWA se expandiu de energias renováveis para outros setores. A Delin Holdings anunciou parceria com a Asseto para tokenizar ativos físicos de até 500 milhões de HKD, incluindo direitos imobiliários e fundos de investimento; a HanYu Pharma assinou acordo de cooperação com a KuCoin para explorar, em Hong Kong, um projeto piloto de RWA baseado em direitos de receita de medicamentos inovadores; além disso, empresas de saúde e imobiliárias começaram a explorar a tokenização de propriedade intelectual e imóveis comerciais.

Recentemente, surgiram também casos de tokenização de metais preciosos, incluindo a emissão de tokens de prata pela Aide Financial, e a listagem na [EX.IO])( de tokens de ouro físico lastreados por ouro certificado LBMA na blockchain XAUM, indicando que o cenário de RWA está se estendendo para commodities. )8( )9(

Além disso, a Esperanza Securities, sob licença regulatória, lançou dois projetos de investimento em entretenimento tokenizado, incluindo o “Concerte de Hong Kong de Kelly Chen 40 Anos” no Hong Kong Coliseum, e um show de um grupo coreano na Malásia. No geral, esses exemplos demonstram a expansão contínua do escopo de ativos tokenizados. )10###

( Bonds tokenizados pelo governo de Hong Kong: do piloto à rotina

Se a tokenização de empresas e fundos ainda está em expansão, o desenvolvimento dos títulos tokenizados do governo de Hong Kong mostra claramente o esforço oficial de institucionalizar essa prática.

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Fonte: Nomura

O governo de Hong Kong já realizou várias emissões de títulos governamentais tokenizados. No quarto trimestre de 2025, o governo emitiu a terceira rodada de títulos verdes tokenizados, no valor de 10 bilhões de HKD. Posteriormente, as autoridades indicaram que esse tipo de emissão será cada vez mais rotineiro.

Na proposta de orçamento de 2026–2027, o Secretário de Finanças, Paul Chan, propôs que a Autoridade Monetária de Hong Kong (HKMA), por meio de sua subsidiária CMU OmniClear, desenvolva uma plataforma digital de ativos dedicada ao suporte à emissão, registro e liquidação de títulos tokenizados, com planos de ampliar para outros tipos de ativos digitais. )11(

Isso indica que os títulos tokenizados de Hong Kong deixaram de ser uma inovação pontual, passando a fazer parte de uma infraestrutura financeira de longo prazo.

CMU OmniClear: a infraestrutura de títulos tokenizados

O papel do CMU OmniClear é fundamental. Ele é o operador do sistema central de custódia e liquidação de títulos de Hong Kong, o CMU, que também é uma das principais infraestruturas de emissão e liquidação de títulos do governo de Hong Kong.

Em outras palavras, tanto os títulos tradicionais quanto os títulos tokenizados são registrados, custodiados e liquidados através do sistema CMU. Assim, colocar títulos tokenizados na plataforma CMU OmniClear não significa criar uma nova infraestrutura, mas integrar os títulos digitais ao sistema de emissão e liquidação de títulos já existente em Hong Kong.

As principais vantagens dessa abordagem são:

• Processo mais padronizado: títulos tokenizados passam a fazer parte de um sistema de liquidação consolidado

• Regulação mais clara: participação direta da HKMA na supervisão

• Escalabilidade facilitada: a plataforma é voltada desde o início para uso por instituições

Com a Hong Kong Exchanges & Clearing (HKEX) adquirindo uma participação de 20% na CMU OmniClear em novembro de 2025, essa plataforma é vista cada vez mais como uma infraestrutura fundamental para o desenvolvimento do mercado de renda fixa e de mercado monetário de Hong Kong. )12(

De modo geral, o desenvolvimento de tokenização em Hong Kong está se consolidando em duas linhas principais: uma de exploração de mercado por empresas, fundos e ativos de entidades diversas; e outra de construção institucional baseada em títulos governamentais e infraestrutura financeira central. Esta última é especialmente importante, pois indica que a tokenização está entrando gradualmente na parte mais central do sistema financeiro de Hong Kong.

Legislação sobre stablecoins: conectando o “último quilômetro” do RWA

A tokenização de ativos reais (RWA) enfrenta um problema estrutural: os ativos estão na blockchain, mas o dinheiro ainda fica offline.

Embora os ativos subjacentes possam ser digitalizados e colocados na blockchain, aspectos essenciais como financiamento, subscrição, resgate e distribuição de lucros ainda dependem do sistema fiduciário tradicional, e a conexão entre o on-chain e o off-chain ainda não é totalmente fechada. As stablecoins representam uma infraestrutura fundamental para fechar esse ciclo.

Em 21 de maio de 2025, a Legislação de Stablecoins foi aprovada na terceira leitura na Legislação de Hong Kong, entrando em vigor em 1º de agosto de 2025. Os principais requisitos incluem:

• Emitentes devem ser entidades registradas em Hong Kong, com capital social mínimo de 25 milhões de HKD

• Reservas devem cobrir 100% do volume em circulação, segregadas e sob custódia

• Os detentores têm direito legal de resgate ao valor nominal

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Fonte: HKMA )Até 2/4/2026(

No aspecto de implementação, o Banco de Hong Kong já concedeu as duas primeiras licenças de emissão de stablecoins, às instituições Hongkong Shanghai Banking Corporation (HSBC) e Anchorpoint Financial Limited — esta última uma joint venture entre Standard Chartered, Animoca Brands e Hong Kong Telecom. )13(

A HSBC planeja, com essa licença, lançar uma stablecoin em dólares de Hong Kong no segundo semestre de 2026, integrando-se aos principais canais digitais de Hong Kong — PayMe e o aplicativo HSBC HK. Inicialmente, os casos de uso previstos incluem: transferências P2P, pagamentos P2M e investimentos tokenizados, todos usando stablecoins.

Por outro lado, a Anchorpoint Financial Limited planeja lançar, ainda neste ano, uma stablecoin vinculada ao dólar de Hong Kong (HKDAP), em fases, usando uma estratégia B2B2C, ampliando o alcance por meio de parceiros de distribuição já existentes, para promover a adoção em varejo e pagamentos.

Observando as estratégias dessas duas instituições, podemos notar que, por ora, as stablecoins funcionam mais como infraestrutura de liquidação do que como produtos voltados ao consumidor final. Sua presença é mais perceptível na otimização de pagamentos e liquidações, reduzindo custos e aumentando a eficiência, caminhando para uma “transação que é também liquidação”.

A adoção de stablecoins no varejo ainda está em estágio inicial, com demanda e hábitos de uso ainda por se consolidar. A distribuição atual é dominada por bancos e instituições licenciadas, com canais de distribuição mais institucionais do que de consumidores. Assim, o ritmo de lançamento de produtos, alcance de usuários e efetividade de penetração ainda apresentam grande incerteza. Em suma, embora o mercado de stablecoins em Hong Kong já esteja na fase de implementação, sua evolução comercial e adoção pelo varejo ainda está em fase inicial de exploração.

Análise geral: onde estão as lacunas?

Ao chegar aqui, é importante reconhecer alguns pontos:

O tamanho dos ETFs ainda é muito inferior. Hoje, os 6 ETFs de ativos virtuais de Hong Kong somam cerca de 333 milhões de dólares. Nos EUA, os ETFs de Bitcoin gerenciam quase 90 bilhões de dólares, com fluxo líquido de mais de 56 bilhões. A diferença de escala é de pelo menos duas ordens de magnitude.

A maioria dos projetos de RWA ainda está na sandbox ou em fases de private placement. Embora casos como os de carregadores de veículos elétricos e energia solar tenham impacto, o financiamento total ainda fica na faixa de 100 milhões a 200 milhões de RMB, longe do objetivo de “trilhão de dólares” em ativos tokenizados.

No mercado de commodities, a demanda também ainda é incerta. Nos EUA, o ouro tokenizado já é utilizado em empréstimos DeFi e garantias, acessível a investidores de varejo, formando um ecossistema de uso. Em Hong Kong, a maioria dos produtos ainda é voltada a investidores profissionais, com canais de acesso ao varejo ainda por se desenvolver, refletindo uma postura cautelosa na proteção ao investidor.

A desconexão entre “ativos na blockchain” e “fundos offline” ainda não foi totalmente resolvida. Apesar da legislação de stablecoins, há um caminho a percorrer para que elas passem de “regulamentadas” a “amplamente usadas”.

O que o mercado deve observar a seguir não é apenas a emissão de licenças, mas onde as stablecoins realmente começarão a ser usadas. Cenários mais realistas incluem: pagamentos transfronteiriços, liquidação de ativos na blockchain, subscrição e resgate de fundos ou títulos tokenizados, e gestão de caixa e liquidação interna de plataformas e empresas.

Esses cenários podem ajudar a resolver a desconexão atual de “ativos na blockchain, fundos offline”. A HKMA já afirmou que o número de licenças iniciais será limitado, e os requerentes precisarão demonstrar uso claro, operação sólida e modelos de negócio confiáveis, indicando que a regulação está mais preocupada com “a implementação real” do que apenas “lançar uma moeda primeiro”.