A história do crescimento das ações americanas, por trás dela, é uma história de guerras dos Estados Unidos

Escrevendo: Li Jia

Fonte: Wall Street Insights

Quando o fogo começa a arder, ouro valendo dez mil taels. Enquanto o mercado discute se o conflito no Oriente Médio irá prejudicar a economia global, o S&P 500 e o índice Nasdaq atingiram novos recordes. O que a guerra realmente significa para as ações americanas?

O relatório da CITIC Securities oferece uma resposta direta: guerra e mercado em alta prolongada não são opostos, mas mais próximos de uma relação de coexistência. O desempenho histórico do índice Dow Jones confirma isso — durante a Guerra Hispano-Americana, subiu 28%; na Guerra da Coreia, 26%; na Guerra do Vietnã, que durou 19 anos, o índice ainda cresceu mais de 80%, e na Guerra do Afeganistão, que se estendeu ao redor da crise financeira de 2008, quase dobrou de valor.

Desde o final do século XIX, quando se tornou a maior economia do mundo, os Estados Unidos obtiveram ganhos substanciais em quase todas as guerras, exceto na Guerra do Vietnã. Desde a aquisição de colônias espanholas na Guerra Hispano-Americana, passando por lucros massivos nas duas guerras mundiais, até a Guerra do Golfo e conflitos menores relacionados ao petróleo, os EUA evoluíram de “participantes” para “iniciadores” de guerras.

O caminho de reação do mercado de ações às bombas também é claro: antes da Segunda Guerra Mundial, as guerras influenciavam principalmente o mercado por meio do impacto emocional; a partir da Guerra da Coreia, esse efeito direto começou a diminuir, sendo transmitido mais por canais econômicos como inflação, preços do petróleo e déficits fiscais.

A Guerra do Vietnã foi a única guerra que causou prejuízo aos EUA, e também mudou profundamente sua lógica de guerra. Desde então, os conflitos iniciados pelos EUA quase sempre apresentam três características: duração curta, espaço limitado e foco no petróleo — e todos alcançam seus objetivos.

De “aproveitar a oportunidade” a “provocar problemas”, a estratégia de guerra dos EUA passou por três mudanças de paradigma

A Guerra Hispano-Americana de 1898 foi a primeira guerra importante iniciada pelos EUA. Na época, os monopólios domésticos precisavam de novos mercados, locais de investimento e fontes de matérias-primas, e o remanescente império colonial espanhol era o alvo ideal. Após a guerra, os EUA controlaram Cuba e adquiriram as Filipinas, Guam e Porto Rico. O índice Dow Jones subiu 28% em três meses de guerra, sincronizado com as vitórias no campo de batalha.

Quando a Primeira Guerra Mundial começou, os EUA inicialmente permaneceram neutros. Em julho de 1914, ao fechar o mercado, os investidores perceberam que os EUA seriam os maiores beneficiários do conflito europeu — o país, longe do front, poderia continuar produzindo e exportando armas para a Europa. Até 1917, bancos americanos, incluindo J.P. Morgan, já haviam concedido 10 bilhões de dólares em empréstimos para compra de armas aos governos britânico e francês. Apesar de o índice de ações cair quase 10% após a entrada oficial na guerra em abril de 1917, o índice industrial subiu cerca de 107% desde o mínimo de 1914 até março de 1917.

A Segunda Guerra Mundial foi o momento decisivo para consolidar a posição de liderança global dos EUA. No início de setembro de 1939, o mercado acionário caiu devido ao imposto sobre lucros excessivos — o Congresso aplicou uma alíquota máxima de 95% sobre lucros acima de 5 mil dólares, prejudicando severamente os lucros corporativos. Somente após as batalhas do Mar de Coral e Midway, em 1942, que mudaram o rumo da guerra, os investidores perceberam a tendência e o mercado começou a se recuperar. O índice industrial subiu 82% na segunda metade do conflito, o índice de transporte aumentou 127% e o de utilidades 203%.

A Guerra da Coreia foi a primeira guerra que os EUA “não venceram”. Embora a demanda por armas tenha impulsionado a economia após a Segunda Guerra, os militares não atingiram seus objetivos. Ainda assim, o índice Dow Jones subiu 26% durante todo o período, e o índice de transporte cresceu 86%.

A Guerra do Vietnã marcou um ponto de inflexão, sendo a única guerra em que os EUA perderam e não obtiveram benefícios.

O orçamento de defesa dos EUA saltou de 49,6 bilhões de dólares em 1961 para 81,9 bilhões em 1968 (representando 43,3% do orçamento federal), o déficit fiscal aumentou de 3,7 bilhões para 25 bilhões de dólares, e a inflação subiu de 1,5% para 4,7%. A participação do PIB dos EUA no mundo caiu de 34% para menos de 30%. Após a guerra, a estratégia de guerra dos EUA mudou radicalmente: deixou de realizar grandes operações terrestres e passou a focar em conflitos de curta duração, com baixas e principalmente por ataques aéreos — uma estratégia de “guerra por procuração”.

As guerras subsequentes no Golfo, Kosovo, Afeganistão e Iraque, sem exceção, foram iniciadas pelos EUA através de conflitos locais ou eventos imprevisíveis, concentrando-se principalmente no Oriente Médio e nos Bálcãs, com objetivos centrais de controle do petróleo e demanda por armamentos.

A transmissão do impacto da guerra ao mercado de ações mudou: de impulsionada por emoções para impulsionada por fatores econômicos

Antes da Segunda Guerra Mundial, os eventos de guerra afetavam diretamente o sentimento dos investidores. Na Guerra Hispano-Americana, vitórias na Batalha de Manila Bay e na Baía de Santiago impulsionaram o índice em cerca de 10% em dez dias; nas duas guerras mundiais, a notícia de entrada dos EUA no conflito frequentemente provocava quedas de pânico.

A partir da Guerra da Coreia, esse impacto direto começou a diminuir. De novembro de 1950 a fevereiro de 1951, as forças da ONU recuaram várias vezes, mas o mercado de ações continuou a subir — pois a economia, que havia estagnado após a Segunda Guerra, recomeçou durante a guerra da Coreia: o PIB real dos EUA cresceu cerca de 8,7% em 1950 e mais de 8% em 1951. A expansão fiscal gerada pela guerra acabou atuando como catalisador para a recuperação econômica.

Durante a Guerra do Vietnã, essa mudança ficou ainda mais evidente. Em novembro de 1965, a Batalha do Vale de Dầu Dây, a primeira grande batalha de combate terrestre dos EUA na guerra, não causou impacto visível no mercado; em janeiro de 1968, a ofensiva do Tet, do Norte do Vietnã, também não impediu que as ações atingissem novas máximas. O que realmente movia o mercado eram as políticas macroeconômicas, como o aperto de crédito pelo Federal Reserve em 1966 para conter os gastos de guerra, e as duas recessões de 1969-1970 e 1973-1975. O sentimento de guerra deu lugar às políticas macroeconômicas e aos lucros corporativos.

A Guerra do Golfo oferece o exemplo mais claro de transmissão econômica. Após o ataque do Iraque ao Kuwait, em agosto de 1990, os preços do petróleo dispararam, e o mercado esperava uma recessão nos EUA, levando o índice S&P 500 a atingir o fundo do poço. Em janeiro de 1991, após a coalizão bombardeando Bagdá, os preços do petróleo caíram de volta aos níveis pré-guerra, e o mercado se recuperou. Durante o conflito, o Dow e o preço do petróleo quase se moveram de forma inversa — o mercado negociava o equilíbrio entre inflação e crescimento.

A Guerra do Afeganistão, iniciada em 2001, e a Guerra do Iraque, de 2003, confirmaram essa lógica. O símbolo mais marcante foi a morte de Osama bin Laden em maio de 2011 — um momento que deveria ser decisivo na guerra do Afeganistão, mas no dia seguinte o Dow caiu apenas 0,02% e o S&P 500, 0,18%. O mercado praticamente ignorou a notícia.

Resumindo, a reação do mercado de ações às guerras evoluiu de uma trajetória clara: de “emoção” para “transmissão econômica”. No início, as guerras impactavam o mercado por meio de notícias de vitórias ou derrotas; após a Guerra da Coreia, o mercado passou a focar mais em variáveis econômicas reais, como expansão fiscal, expectativas de inflação, preços do petróleo e política monetária.

A guerra em si deixou de ser motivo de alta ou baixa, e o que realmente importa para o mercado é como ela afeta o crescimento e os custos.

Qual setor lucra com a guerra? A resposta está em mudança

Durante a Segunda Guerra Mundial, o carvão foi o principal combustível da guerra, com a participação do carvão betuminoso aumentando de 43,8% antes do conflito para 48,9%, e o setor acumulou uma alta de 415%.

Na Guerra da Coreia, o petróleo assumiu o papel principal, com a exploração e refino de petróleo liderando os ganhos, que continuaram a subir de meados de 1950 até o primeiro semestre de 1952. Na Guerra do Vietnã, a desvalorização do dólar devido ao colapso do sistema de Bretton Woods, e a permissão da OPEP para aumentar os preços para compensar perdas, fizeram com que o setor de petróleo explodisse no final de 1970 e início de 1973, com ganhos de até 1378% durante toda a guerra.

Na Guerra do Kosovo, esse padrão continuou, com materiais e energia apresentando os melhores resultados.

A única exceção foi a Guerra do Golfo — que mudou a transmissão para um modelo indireto “preço do petróleo → expectativa econômica”, onde setores de consumo obrigatório e saúde tiveram desempenho de curto prazo superior, enquanto energia, matérias-primas e indústrias pesadas ficaram em último lugar.

Um tendência importante é que, com a expansão da economia dos EUA, a indústria de defesa deixou de ser uma força de crescimento e passou a fazer parte da base econômica. A contribuição marginal de cada guerra ao total diminui, e os fatores macroeconômicos como inflação, taxas de juros e déficits fiscais assumem maior protagonismo na condução do mercado.