Настоящий клапан ликвидности! Главная интрига заседания FOMC: возобновит ли ФРС расширение баланса?

Рынок практически на 100% уверен, что ФРС на заседании 10 декабря проведёт третье за год снижение ставки, однако это может быть не главным событием текущей недели. Аналитики глобального инвестиционного гиганта PineBridge отмечают, что на американские активы сейчас гораздо глубже влияет «политика баланса ФРС»: рынок затаил дыхание в ожидании любых намёков от регулятора относительно будущего его огромного, в 6,5 трлн долларов, баланса — останется ли он неизменным или ФРС снова начнёт его расширять, чтобы влить дополнительную ликвидность. Хотя цена биткоина уже отскочила выше 90 000 долларов на ожиданиях снижения ставки, исторические данные дают суровое предупреждение: после предыдущих семи заседаний FOMC в этом году биткоин падал шесть раз, а среднее падение достигло 15%.

Двойной нарратив: снижение ставки предрешено, политика баланса выходит на первый план

Согласно данным инструмента CME FedWatch, рынок оценивает вероятность очередного снижения ставки на 25 базисных пунктов на заседании ФРС в эту среду (10 декабря) более чем в 90%. Это станет третьим понижением за год (после сентября и октября), снизив диапазон базовой ставки до 3,5% – 3,75% — всё ближе к исторически нейтральному уровню. Для криптотрейдеров этот сценарий уже полностью заложен в цену и отчасти объясняет недавний рост биткоина выше 90 000 долларов.

Тем не менее, по мнению главы глобального мультиактивного направления PineBridge Майкла Келли, есть более существенный момент: сейчас на рынок одновременно влияют две разные денежные политики. Одна — публичная политика процентных ставок, которая хотя и остаётся ограничительной, уже не оказывает прежнего давления на стоимость активов; другая — политика баланса, ориентированная на «богатых» и крупные капиталы. Последняя подразумевает прямые покупки активов (госбумаг, ипотечных ценных бумаг), впрыскивание базы денег в систему, создание «эффекта богатства» и поддержание спроса и экономического роста. Индекс S&P 500 с начала года вырос на 16,8% и почти вплотную приблизился к историческому максимуму — наглядная иллюстрация силы ликвидности.

Поэтому настоящий фокус этой недели — на будущей траектории баланса ФРС, достигшего 6,5 трлн долларов. После официального завершения политики количественного ужесточения 1 декабря, рынок с нетерпением ждёт: сохранит ли ФРС баланс «плоским» или, чтобы удовлетворить естественный рост спроса на ликвидность, снова начнёт его расширять? Ответ на этот вопрос гораздо важнее для оценки рисковых активов, чем давно ожидаемое снижение ставки.

Переломный момент ликвидности: потенциальный переход от «откачки» к «вливанию»

Чтобы понять, почему политика баланса ФРС так важна, стоит проследить её недавнюю эволюцию. После пандемии регулятор сократил баланс с около 9 до 6,5 трлн долларов. Однако чтобы не повторить «репо-кризиса» 2019 года, сокращение завершилось 1 декабря из-за напряжения на рынке овернайт-кредитования. Это стало важной паузой в политике.

Теперь рынок гадает, каковы будут следующие шаги ФРС. Команда по глобальным процентным ставкам Bank of America в недавнем отчёте дала смелый прогноз: на текущем заседании ФРС может объявить о запуске с января 2025 года программы «управления резервами» — ежемесячные покупки казначейских бумаг объёмом 45 млрд долларов на срок до года. По словам главы команды Марка Кабаны, прогноз «опережает консенсус». В рамках этой суммы предполагается 20 млрд долларов в месяц для естественного роста баланса и ещё 25 млрд для восстановления резервов — минимум на шесть месяцев.

Есть и более консервативные оценки. Так, глава глобальных процентных ставок Vanguard Роджер Халлам ожидает, что ФРС может начать покупки в конце первого или начале второго квартала, объём — 15–20 млрд долларов в месяц. Он подчёркивает: это обычная техническая операция для поддержания стабильности ставок и достаточного уровня ликвидности, а не сигнал о монетарном развороте. В любом случае направление становится всё очевиднее: баланс ФРС переходит от этапа «откачки» к потенциальному, структурному «вливанию».

«Проклятие» биткоина после заседаний FOMC в 2025 году

Ключевые данные: После 7 заседаний FOMC в этом году биткоин падал 6 раз.

Среднее падение: 15%

Последние тренды: После заседаний с понижением ставки в сентябре и октябре биткоин упал на 17% и 19% соответственно.

Рыночный вывод: Исторические данные предупреждают о рисках «продажи по факту», особенно если снижение ставки уже заложено в цену.

«Проклятие FOMC» для биткоина: повторится ли история?

Несмотря на возможное улучшение макро-ликвидности, крипторынок сталкивается с тревожной исторической закономерностью. Аналитик Али Мартинес отмечает: из семи завершившихся в 2025 году заседаний FOMC после шести биткоин резко падал. Самое сильное падение — 25% — было после январского заседания; после двух последних понижений в сентябре и октябре криптовалюта упала на 17% и 19%. В среднем снижение после заседаний составило 15%.

Причина формирования «проклятия» — классический рыночный паттерн «покупай на ожиданиях, продавай на факте». Перед заседанием трейдеры открывают длинные позиции в расчёте на смягчение политики; когда решение объявляют, независимо от его соответствия ожиданиям, часть игроков фиксирует прибыль, особенно после устранения неопределённости. Кроме того, заявления главы ФРС Джерома Пауэлла на пресс-конференциях зачастую важнее самого решения: если он намекает на инфляционные риски или возможное замедление темпов снижения ставки, этого бывает достаточно, чтобы охладить оптимизм рынка.

Сейчас биткоин уже вырос выше 90 000 долларов, отыгрывая позитив от снижения ставки. Поэтому Мартинес призывает участников рынка к осторожности. После заседания внимание быстро переключится на риторику Пауэлла и прогнозы по ставкам («dot plot») на 2026 год. Любые намёки на «долгое сохранение высоких ставок» или замедление смягчения политики способны спровоцировать новую волну распродаж на крипторынке.

Глубинное влияние для крипторынка: «дождь» ликвидности и «тяжёлый якорь» для оценок

Если отвлечься от краткосрочных колебаний, потенциальный переход ФРС к новой политике баланса может иметь стратегическое значение для крипторынка. Во-первых, даже техническая программа управления резервами (пусть и не полноценное QE) будет напрямую вливать базовую ликвидность в финансовую систему. Эта ликвидность — как «дождь» — в итоге проникает и в сегмент рисковых активов, включая криптовалюты. Для биткоина, чья история тесно связана с глобальными циклами ликвидности, это фундаментальный позитив.

Во-вторых, такой поворот способен ослабить «K-образное» давление в экономике, наблюдавшееся в этом году. По словам Келли из PineBridge, высокие ставки бьют по малому бизнесу и домохозяйствам с низкими доходами, тогда как богатые выигрывают от роста фондового рынка. Если через операции с балансом ФРС обеспечит приток ликвидности, это может сузить кредитные спреды, улучшить финансовые условия и создать более благоприятную среду для инвестиций, в том числе в криптоактивы.

Однако есть и противоречие: доходность долгосрочных трежерис (10-летних) недавно выросла выше 4,14%. Это говорит о том, что рынок одновременно закладывает и «устойчивость экономики», и «фискальные опасения», из-за чего долгосрочные заимствования остаются дорогими. Такая ситуация — когда краткосрочные ставки снижаются, а долгосрочные растут — усложняет модели оценки криптоактивов. Инвесторам придётся искать баланс между позитивом от избыточной ликвидности и негативом от высоких реальных ставок.

Пока внимание рынка приковано к 25 базисным пунктам снижения ставки, настоящая борьба давно сместилась к более скрытому «клапану ликвидности» баланса ФРС. Неважно, будет ли ежемесячный объём покупок 15 или 45 млрд долларов — главное, что направление обозначено: после остановки «откачки» кран ликвидности регулятора может вскоре начать приоткрываться. Для биткоина это означает и усиление долгосрочного нарратива («цифровое золото» против избыточной ликвидности), и риск технической коррекции после реализации всех позитивных ожиданий. Исторические данные — как тревожный сигнал: во времена оптимистичных макро-нарративов инвесторам особенно важно с уважением относиться к пост-заседательным колебаниям цен. В конечном итоге рынком будет двигать не только то, что ФРС уже сделала, но и то, что она собирается делать дальше, и как рынок интерпретирует этот разрыв между намерениями регулятора и сложной экономической реальностью.