Глава SEC заявил: обратный отсчет для токенизации 68 трлн долларов американских акций, традиционная инфраструктура под угрозой краха

Глава SEC Пол Аткинс на прошлой неделе объявил, что токенизация может в течение «нескольких лет» стать ключевой особенностью американских рынков, что знаменует собой крупнейшее за десятилетия изменение инфраструктуры фондового рынка США. Общая стоимость американского фондового рынка составляет около 68 трлн долларов, но на данный момент только 670 млн долларов представлены на блокчейне в виде токенизированных активов, что составляет менее 0,001%.

Глобальная гонка за резким изменением политики SEC

Заявления Аткинса резко отличаются от предыдущей позиции SEC, что свидетельствует о том, что процесс модернизации инфраструктуры американских рынков идет быстрее, чем ожидалось. Такой поворот частично обусловлен глобальной конкуренцией — Сингапур и Гонконг уже запустили программы токенизированных облигаций, цифровые структуры фондов и банковские системы расчетов на блокчейне, что намного опережает США. SEC осознает, что неясные правила могут вытеснить токенизацию за рубеж, особенно учитывая правовую неопределенность в отношении синтетических или структурированных продуктов.

По мнению Аткинса, токенизация может повысить предсказуемость и снизить риски за счет сокращения или устранения разрыва между исполнением сделки, расчетами и окончательным клирингом. Возможность внутридневных или мгновенных расчетов является ключевой причиной, по которой регуляторы пересматривают, как цифровые активы могут быть интегрированы в действующие правила. После краха FTX в 2022 году платформа LedgerX продолжила работу под надзором CFTC, что доказало: американская система регулирования способна эффективно защищать клиентские активы при работе с нативно цифровыми системами. Поэтому финансовые регуляторы видят возможность направить токенизированные расчеты в регулируемые юрисдикции.

SEC разрабатывает «систему классификации токенов» на основе теста Хауи, чтобы объяснить, как развивается сеть, распределяется контроль и, в конечном итоге, как она может функционировать без идентифицируемого эмитента. Эта система классификации призвана определить, какие цифровые активы подпадают под юрисдикцию SEC. Комиссар Хестер Пирс охарактеризовала этот новый подход как «быстрый, осторожный, креативный и практически реализуемый».

Смертельная схватка традиционных и децентрализованных финансов

(Источник: FliptheNasdaq)

На заседании Консультативного совета инвесторов SEC напряженность в отрасли проявилась во всей полноте. Citadel Securities призвала SEC обеспечить, чтобы все посредники, участвующие в торговле токенизированными ценными бумагами (включая децентрализованные протоколы), были идентифицированы и подчинялись существующим определениям бирж и брокеров. Крупнейшая в США регулированная криптобиржа, напротив, считает, что брокерские обязательства несовместимы с децентрализованными системами, и попытка принудительно взять под контроль такие протоколы может создать новые риски.

Эти разногласия отражают разные взгляды на то, как должна быть построена инфраструктура токенизированных рынков. Одна модель соответствует традиционной системе посредников; другая опирается на программируемые, некастодиальные протоколы. Комиссар SEC Кэролайн Крэншоу отметила, что некоторые токенизированные акции, продаваемые в виде «упакованных ценных бумаг», могут не давать тех же экономических прав, условий ликвидности или защиты, что и базовые активы, и потому могут потребовать новых правил.

Срочности добавляет заявка на изменение правил, которую ждет рассмотрения биржа Nasdaq. Она предлагает оставить фронт-офисные операции прежними, но разрешить токенизацию на уровне пост-трейдинга через DTCC. SEC должна ответить в этом месяце; это решение может повлиять на то, как другие участники рынка будут строить свои стратегии токенизации.

Технические узкие места и риск краха традиционной инфраструктуры

Главным препятствием для массовой токенизации является масштаб активности на рынке акций США. Nasdaq обрабатывает около 2920 сделок в секунду, а дневной объем торгов достигает примерно 463 млрд долларов. Несмотря на то, что публичные блокчейны способны улучшить процессы пост-трейдинга, их производительность и надежность пока не сопоставимы с традиционными системами. Чтобы включить значительную долю американских ценных бумаг в блокчейн-экосистему, потребуется масштабная модернизация клиринговых палат, кастодианов, брокеров и цифровых сетей.

Согласно данным RWA.xyz, общая стоимость реальных активов на блокчейне выросла до примерно 35,8 млрд долларов, что примерно вдвое больше уровня конца 2024 года. Хотя по сравнению с масштабом всей финансовой системы это немного, такой рост свидетельствует о растущем доверии к токенизации традиционных активов. Если SEC в итоге определит стандарты классификации и решит конфликт между TradFi и DeFi, нынешний масштаб токенизации в 670 млн долларов может значительно вырасти в ближайшие годы. Однако если ясности не будет, капитал, скорее всего, продолжит перетекать в более зрелые юрисдикции.