Возможный дефляционный шок: ИИ, демографическая структура и политика вынуждают ФРС вмешаться

Автор: Энтони Помплиано, основатель и CEO Professional Capital Management Перевод: Shaw, Jinse Finance

Экономика США одновременно испытывает воздействие множества дефляционных факторов. Эти переплетающиеся тенденции вынуждают ФРС снижать процентные ставки и увеличивать денежную массу.

Во-первых, мы знаем, что искусственный интеллект и робототехника значительно повышают эффективность всех звеньев системы. Сегодня компании могут получать больше прибыли с меньшим количеством сотрудников, что часто называют «благоприятной дефляцией». Благоприятная дефляция — это когда темпы роста предложения превышают темпы роста спроса.

Так где же мы можем наблюдать это в современной экономике? Мы видим бесчисленные примеры роста производительности, сокращения издержек и повышения качества. Это порождает так называемый «дефляционный бум»: цены на товары и услуги снижаются, покупательная способность потребителей возрастает, что поддерживает рост ВВП без перегрева экономики.

ИИ не только увеличивает производительность компаний, но мы постепенно приближаемся к этапу, когда искусственный интеллект сможет писать свое собственное программное обеспечение. Технические эксперты обещают, что в конечном итоге гуманоидные роботы возьмут на себя множество работ в обществе, включая производство и сборку новых гуманоидных роботов. Такой экспоненциальный рост производительности сегодня трудно осознать. Но, возможно, это самая важная тенденция, влияющая на дефляцию.

Илон Маск, основатель ряда многомиллиардных компаний на стыке искусственного интеллекта и робототехники, недавно говорил о том, как эти технологии должны вызвать дефляцию и помочь решить долговой кризис страны.

Когда Илон рассказывает о своем видении этих технологий, в сочетании с ростом денежной массы США, становится очевидно, что дефляция — это неизбежный конечный результат.

Но Илон понимает: влияние ИИ и робототехники на экономику пока еще недостаточно велико, чтобы вызвать дефляцию. Частично это связано с тем, что правительство США массово печатает деньги, а с другой стороны — с тем, что ИИ и робототехника все еще находятся на относительно ранних стадиях развития.

Илон прогнозирует, что экономика США войдет в дефляционный период в течение трех лет.

Известно, что Илон Маск славится агрессивными сроками, и многие критики считают, что его оценки ошибаются как минимум на десятилетие. Но я так не думаю. Темпы инноваций и ускоряющееся внедрение ИИ и робототехники убеждают меня в том, что дефляционный эффект наступит гораздо раньше, чем большинство людей осознает.

Эти технологические тенденции не происходят изолированно.

Второй важнейший тренд, за которым стоит следить, — это демографические изменения и предлагаемые корректировки политики. Оба эти фактора сдерживают потребительский спрос и сокращают предложение рабочей силы, что может вызвать «дефляционный шок». Экономист Дэвид Розенберг выделяет три взаимосвязанные силы:

• Старение рабочей силы: медианный возраст населения США составляет 42,3 года (в 2000 году — 36 лет), к 2035 году коэффициент демографической нагрузки (отношение нетрудоспособного населения к трудоспособному) вырастет до 37%, что снизит расходы на непродовольственные товары.
• Ограничение иммиграции: более строгая политика ограничивает рост населения и приток дешевой рабочей силы, сдерживая создание новых семей и спрос в сфере услуг.
• Тарифы: широкомасштабные тарифы (например, пошлины на импортные товары) могут резко сократить потребительские расходы за счет роста издержек, что приведет к обвалу спроса.

Эти три фактора могут ослабить совокупный спрос, вынудив компании снижать цены и распродавать излишки, что приведет к снижению цен. С положительной стороны, падение спроса может стабилизировать инфляцию в сфере жилья и услуг, но также способно вызвать отложенное потребление и рост безработицы, особенно в розничной торговле и строительстве.

Очень важно найти баланс. Мы хотим дефляции, а не рецессии. Это возможно только за счет создания позитивных факторов со стороны предложения, а не из-за обвала спроса. Это обычно называют «благоприятной дефляцией» или «дефляцией роста», когда снижение цен обусловлено повышением производительности, технологическим прогрессом или ростом эффективности, что увеличивает выпуск и реальные доходы.

Например, в прошлом году снижение стоимости энергии стало примером такой «благоприятной дефляции». Причины падения стоимости энергии — рост внутреннего производства, слабость мирового спроса, а также повышение эффективности благодаря возобновляемым источникам энергии и оптимизации электросетей с помощью ИИ. Ожидается, что в 2025 году цены на бензин в США будут на 3% ниже, чем в 2024 году (на 11 центов за галлон), а к июлю 2025 года годовая инфляция цен на энергоносители снизится на 1,6%.

Падение цен на энергоносители оказывает мощное дезинфляционное влияние, в том числе за счет снижения издержек в промышленности и транспорте. Это увеличивает располагаемые доходы домохозяйств (например, средняя экономия на топливе для одного водителя — около 150 долларов в год) и поддерживает рентабельность энергозатратных отраслей. Вместе с тем устойчивое падение цен на энергоносители может нанести ущерб нефтегазовым компаниям (например, увольнения в Техасе), что приведет к замедлению экономического роста в отдельных регионах. В целом по стране это помогает ФРС достичь целевого уровня инфляции в 2%, но если спрос в других секторах будет слабым, это усилит дефляционные риски.

В случае с издержками на энергию эти драйверы в основном связаны с факторами предложения (ИИ и рост производства энергии) или ограничениями спроса (демография/политика). Такая комбинация способствует устойчивому росту, но если она усилится, то возрастет риск резкого спада экономики. Еще раз подчеркну: очень важно найти баланс между дефляцией и рецессией.

В истории США это удавалось не раз. Вот некоторые периоды:

Мы уже делали это раньше, значит, сможем сделать и снова. Технологии, демография и политика способны снижать цены и создавать экономический рост.

Илон Маск знает, что это реально. Он действительно работает над созданием такого будущего. Но все говорят об инфляции, и многие инвесторы, похоже, до сих пор не готовы к миру, в котором дефляция становится доминирующим фактором экономики.

Как когда-то сказал Стэнли Дракенмиллер: «Каждая серьезная дефляция, которую я наблюдал, сопровождалась появлением пузыря на рынке активов, а затем его лопанием». Учитывая нынешний уровень цен, многие громко заявляют о наличии пузыря на рынке активов. Так что теперь главный вопрос: «Лопнет ли пузырь на рынке активов и вызовет ли это дефляцию?»

Этот вопрос я оставлю каждому из вас.