Почему при такой сильной нарративе RWA все криптовалюты RWA падают? Я считаю, что логика изначально была неправильно спроектирована.

Автор: jiayi 加一

Я долго думал, стоит ли писать эту статью. У меня есть проект в области RWA, и писать об этом немного ставит меня в неловкое положение. Но этот вопрос действительно заслуживает прямого ответа.

На блокчейне сумма государственных облигаций превышает 4 миллиарда долларов, за год выросла более чем в три раза. Фонд BlackRock BUIDL за один квартал привлек несколько сотен миллионов долларов. Franklin Templeton и HSBC тоже участвуют. TVL RWA — один из немногих показателей, который продолжает расти в этом медвежьем рынке.

Но если открыть токены этих проектов — почти все зеленые, в нисходящем тренде. Некоторые упали более чем на 90% от своих максимумов.

Почему?

Некоторые скажут: «Мелкие инвесторы не могут войти». Этот ответ отчасти верен, но уже устарел. На рынке уже есть проекты, решающие эту проблему — регистрация достаточно, чтобы розничные пользователи могли участвовать в доходах RWA. Ворота для доступа открыты. Но цена токена все равно падает.

Я считаю, что многие RWA-проекты изначально не понимали сути проекта

Продукт RWA + TOKEN должны выполнять свои функции

Модель экономики токена изначально была неправильно спроектирована.

Самое распространенное «смертельное» уравнение для проектов, связанных с TVL RWA, выглядит так:

Пользователь вкладывает TVL, чтобы получать доход от RWA → одновременно получает токен в качестве дополнительной награды → пользователь продолжает продавать токен → токен падает → продолжается раздача еще большего количества токенов в виде субсидий → никто не хочет покупать токен

Суть этого сценария в том, что: токен превращается в инструмент субсидирования, а не в носитель ценности.

Если так рассуждать о бизнес-логике, то у держателей токенов остается только одно действие — продавать. Никому не нужен покупатель, потому что покупка не дает никаких дополнительных преимуществ. Чтобы получать доход от RWA, достаточно просто вложить активы — держать токен вовсе не обязательно. Это превращает рынок в вечное пространство продавцов без покупателей.

Многие DeFi-проекты умирают именно здесь. Вкладывают TVL для получения дохода, раздают airdrop, награждают токенами. Цикл зациклен. Никто не покупает, только продает. Количество токенов на счетах у проекта растет, цена падает, и в итоге наступает дефицит ликвидности.

Сейчас сектор RWA повторяет эту ошибку.

Что делать тогда?

Поскольку я занимаюсь стратегическим консалтингом и ростом, сводится к тому, что в основе — бизнес RWA.

Проект RWA должен сосредоточить ресурсы на одной вещи — найти действительно хорошие RWA-активы.

А не разрабатывать все более сложные системы стимулирования токенами.

Что такое хорошие RWA-активы? Четыре стандарта:

1. Привлекательная APY. Доходность должна быть настолько привлекательной, чтобы пользователь считал ее достойной, конкурентной по сравнению с традиционной финансовой системой, не ниже банковских вкладов.
2. Общепринятость. Сам актив должен иметь рыночное признание: государственные облигации, кредитные продукты с поддержкой известных институтов, которые пользователи понимают и доверяют.
3. Стабильность. Не высокорискованные спекулятивные продукты с высокой доходностью, а стабильный реальный доход — основная ценность RWA.
4. Безопасность. Управление рисками на стороне активов должно быть надежным, чтобы базовые активы не обанкротились.

Когда базовые активы достаточно хороши, пользователи сами начнут приходить за доходом. В этот момент роль токена должна быть следующей: держать токен — значит разблокировать доступ к более качественным активам, более высокой доходности и приоритетным квотам.

Требование передается от активов к токену, формируя реальную причину для покупки. А не наоборот — использовать токен в качестве субсидии для привлечения пользователей, в итоге никто не захочет держать токен.

История RWA — это правда, данные — это правда, институции действительно входят.

Но даже самая сильная история не выдержит модель токена, изначально спроектированную неправильно.

Я предсказываю, что следующий реально успешный проект в области RWA сначала сделает крепкую базу по активам, а уже потом начнет говорить о ценности токена. Не за счет наград токенами для привлечения TVL, а за счет TVL, поддерживающего ценность токена. Порядок важен: неправильная последовательность — никакая история или крупные игроки не спасут ситуацию.

Хорошие активы привлекают пользователей, пользователи поддерживают токен. Обратный подход — это использование токена для субсидирования продукта, который никто по-настоящему не хочет.