Стоит ли держать или продать акции MercadoLibre с P/E 42,7X?

Текущий коэффициент цена-прибыль (P/E) компании MercadoLibre составляет 42,7X, что представляет собой значительную премию по сравнению со средним значением по отрасли электронной коммерции в 25,5X и розничным и оптовым секторам в 25,7X, отражая нереалистичные ожидания, которые угрожают долгосрочной устойчивости. Эта оценка была бы более оправданной, если бы рост ускорялся и маржи расширялись, но результаты второго квартала указывают на несогласие, с более медленным ростом прибыли, большими расходами и растущей конкуренцией, оказывающей давление на прибыльность.

Финансовые результаты вызывают беспокойство

Результаты второго квартала 2025 года от MELI показали тревожное несоответствие между поверхностным ростом и основным состоянием. Выручка увеличилась на 34% до 6,800 миллионов долларов, объем валовой торговли вырос на 21% и общий объем платежей увеличился на 39%. Однако операционная маржа сократилась на 210 базисных пунктов до 12,2%, а чистая прибыль упала до 7,7%, что отражает значительные субсидии и рекламные расходы.

Меня особенно беспокоит, что скорректированный свободный денежный поток в 454 миллиона долларов был достигнут только после 816 миллионов в чистом финансировании финтеха. Без этого кредитного импульса основные операции могли бы привести к отрицательному свободному денежному потоку, что подчеркивает хрупкость модели роста.

Жесткая конкуренция с превосходными альтернативами

Основные слабости MELI усиливаются растущей конкуренцией. Amazon расширяет свою логистическую сеть в Латинской Америке, позволяя более быстрые доставки, что снижает преимущество MELI. Кроме того, Amazon может субсидировать электронную коммерцию за счет сильных потоков наличности из облачных услуг и рекламы, гибкость, которой у MELI нет.

Компания Sea Limited укрепила свою платформу Shopee в Бразилии, привлекая чувствительных к цене покупателей с помощью стратегий ультранизких цен. В отличие от MELI, Sea Limited компенсирует убытки от электронной торговли за счет своих игровых и финтех-отделов.

Тем временем eBay набирает популярность в трансграничной торговле Латинской Америки. Совместное присутствие этих гигантов усиливает давление на MELI, обнажая его зависимость от субсидий для поддержания актуальности.

Географическая концентрация, которая увеличивает уязвимости

Зависимость MELI от Бразилии, Аргентины и Мексики усиливает региональные риски, не предлагая географической диверсификации. Во втором квартале 2025 года GMV в Бразилии вырос на 29% по сравнению с прошлым годом, но только после резкого снижения порогов бесплатной доставки, приоритизируя объемы над устойчивыми маржами. В Аргентине волатильность валюты привела к убыткам от валютных колебаний в размере 117 миллионов долларов, что в два раза больше по сравнению с прошлым годом и прямо отразилось на чистой прибыли.

В отличие от Amazon или eBay, которые получают выгоду от глобальной диверсификации, зависимость MELI от трех уязвимых рынков оставляет ее подверженной политическим изменениям, девальвациям или пикам инфляции, которые могут быстро подорвать прогресс.

Агрессивное кредитное расширение угрожает финансовой стабильности

Одним из аспектов, который меня беспокоит, является агрессивное кредитное расширение MELI. Во втором квартале 2025 года кредитный портфель увеличился на 91% по сравнению с прошлым годом и составил 9,3 миллиарда долларов, несмотря на ослабление индикаторов риска. Кредитные карты составили 43% от общего объема кредитования, по сравнению с 37% в прошлом году, что указывает на растущий сдвиг в сторону более рискованных категорий.

Непродуктивные кредиты на срок более 90 дней оставались высокими на уровне 18,5%, увеличившись на 50 базисных пунктов по сравнению с предыдущим периодом. Чистая процентная маржа после убытков сократилась до 23% с 31,1% годом ранее. Эта модель роста, основанная на кредите, кажется все более несостоятельной в Латинской Америке, где хрупкие балансы потребителей и волатильные условия усиливают риск дефолта.

Личное заключение

Я вижу, что оценка MELI становится все более растянутой. Консенсусная оценка на третий квартал 2025 года составляет 9,88 долларов за акцию, что на 16,6% ниже, чем за последние 30 дней. Акции упали на 4,6% за последние три месяца, показывая результаты хуже, чем в секторе и в отрасли.

С узкими маржами, отрицательным свободным денежным потоком и несостоятельной кредитной экспансией я не могу оправдать эту премию к оценке. Классификация “Продажа” кажется хорошо обоснованной, и лично я не стал бы трогать эти акции, пока компания не продемонстрирует последовательный прибыльный рост.