Стоит ли держать или продать акции MercadoLibre с коэффициентом P/E 42.7X?

Множитель цена-прибыль (P/E) текущий для MercadoLibre в 42.7X представляет собой значительную премию по сравнению со средним значением в отрасли электронной торговли (25.5X) и сектором розничной и оптовой торговли (25.7X), отражая нереалистичные ожидания, которые угрожают долгосрочной устойчивости. Эта премия была бы легче защищать, если бы рост ускорялся и маржи расширялись, но результаты второго квартала указывают на несогласный, так как замедленный темп прибыли, большие расходы и растущая конкуренция оказывают давление на прибыльность.

Результаты рынка и финансовые показатели

Результаты второго квартала 2025 года компании MELI показали тревожное несоответствие между номинальным ростом и основным состоянием. В годовом исчислении доходы увеличились на 34% до $6.8 миллиардов, объем валовой торговли вырос на 21%, а общий объем платежей увеличился на 39%. Однако операционная маржа сократилась на 210 базисных пунктов до 12.2%, а маржа чистой прибыли упала до 7.7%, что отражает значительные субсидии и рекламные расходы.

Сообщалось о скорректированном свободном денежном потоке в $454 миллионов за квартал, но эта цифра была достигнута только после $816 миллионов в чистом финансировании финтеха. Без этого кредитного импульса основные операции привели бы к отрицательному свободному денежному потоку, что подчеркивает хрупкую природу модели роста MELI.

Усиленные конкурентные угрозы

Ослабленные основы MELI усугубляются растущей конкуренцией. Amazon расширяет свою логистическую сеть в Латинской Америке, что позволяет осуществлять более быстрые доставки, что уменьшает конкурентное преимущество MELI в области выполнения заказов. Кроме доставки, Amazon может субсидировать электронную коммерцию за счет сильных денежных потоков от облачных услуг и рекламы, гибкость, которую MELI не имеет.

Компания Sea Limited укрепила свою платформу Shopee в Бразилии, привлекая чувствительных к цене покупателей с помощью стратегий ультранизких цен. В отличие от MELI, Sea Limited компенсирует убытки в электронной коммерции за счет своих игровых и финтех-отделов, что дает ей возможность агрессивно расширяться.

Тем временем eBay набирает популярность в трансграничной торговле Латинской Америки. Его устоявшаяся репутация на рынке помогает привлекать торговцев, ищущих международное присутствие. Предоставляя доступ по более низким ценам к глобальным покупателям, eBay зарекомендовал себя как надежная альтернатива.

Географическая концентрация увеличивает уязвимости

Зависимость MELI от Бразилии, Аргентины и Мексики увеличивает региональные риски, в то время как предлагает мало географической диверсификации. Во втором квартале 2025 года нейтральный по валюте GMV в Бразилии вырос на 29% по сравнению с прошлым годом, но только после снижения порогов бесплатной доставки, подчеркивая объемы в ущерб устойчивым маржам. В том же квартале волатильность аргентинской валюты привела к $117 миллионам убытков от обменного курса, удвоившись по сравнению с прошлым годом и прямо отразившись на чистом доходе.

Мексика зарегистрировала большую степень соблюдения во втором квартале 2025 года; однако прибыли потребовали агрессивных финансовых уступок и более глубоких ценовых сокращений по сравнению с предыдущим кварталом. В отличие от Amazon или eBay, которые извлекают выгоду из глобальной диверсификации, зависимость MELI от трех хрупких рынков делает ее уязвимой для изменений в политике, девальваций или пиков инфляции, которые могут быстро подорвать прогресс.

Быстрое расширение кредитования угрожает финансовой стабильности

Ключевая проблема заключается в агрессивном кредитном расширении MELI. Во втором квартале 2025 года кредитный портфель увеличился на 91% по сравнению с прошлым годом и составил 9,3 миллиарда долларов, несмотря на ослабление индикаторов риска. Кредитные карты составили 43% от общего объема кредитования, по сравнению с 37% в предыдущем году, что указывает на растущий переход к категориям с более высоким риском. Непроизводительные кредиты сроком более 90 дней оставались на высоком уровне в 18,5%, увеличившись на 50 базисных пунктов по сравнению с предыдущим периодом, что подчеркивает постоянный стресс в портфеле.

Чистая процентная маржа после потерь сократилась до 23% с 31,1% годом ранее, что отражает ухудшение доходности, несмотря на более высокий уровень риска. Эта модель роста, обусловленная кредитами, кажется все более несостоятельной в Латинской Америке, где хрупкие балансы потребителей и волатильные условия увеличивают риск дефолта.

Учитывая эти трудности, оценка кажется все более натянутой. Консенсусная оценка Zacks для прибыли за третий квартал 2025 года составляет $9.88 на акцию, что на 16.6% ниже по сравнению с последними 30 днями. Хотя эта оценка все еще подразумевает годовой рост на 26.18%, понижение подчеркивает ослабленную уверенность в траектории прибыли MELI.

Эта слабость также отражается в недавней производительности. Акции MELI упали на 4,6% за последние три месяца, продемонстрировав результаты ниже роста сектора и отрасли на 8,3% и 11,7% соответственно. Падение указывает на растущую озабоченность инвесторов по поводу давления на маржи, негативного свободного денежного потока и несостоятельной кредитной экспансии.

Оценочная премия MELI основывается на нестабильных основах, в то время как маржи сужаются, свободный денежный поток ослабевает, а кредитные риски растут. Пока компания не продемонстрирует последовательный устойчивый рост, акция остается малопривлекательной на текущих уровнях.