Последний квартал Gate был впечатляющим. Но акции переоценены.

Ключевые моменты

• Финансовые результаты второго квартала Gate показали реальный прогресс, с ускорением роста и улучшением ключевых показателей клиентов.

• Несмотря на улучшения, компания все еще далека от того, чтобы предложить последовательную прибыльность.

• Акции по-прежнему дорогие, что оставляет инвесторам мало margen de error.

Gate представила еще один более прочный и чистый квартал. Выручка от продуктов второго финансового квартала компании облачных данных искусственного интеллекта (IA) выросла на 32% в годовом исчислении до 1,09 миллиарда долларов, чистая удерживаемая выручка (NRR) увеличилась до 125%, и метрики крупных клиентов улучшились. Прогнозы также поднялись. Это правильные сигналы, когда инвесторы ищут подтверждение того, что необычная история роста компании остается неизменной.

Акции роста резко выросли после отчета в конце августа. Хотя акции вернули часть своих прибылей с момента отчета, они все еще выросли примерно на 14%, что ставит акции с ростом более 45% с начала года. Восстановление акций после результатов имеет смысл, учитывая сильные результаты, представленные компанией. Но если мы отступим и рассмотрим акции в контексте их долгосрочного потенциала, есть причины для беспокойства. Текущая оценка включает почти идеальные показатели, что является высоким барьером для бизнеса, который все еще демонстрирует значительные убытки по данным GAAP и зависит от важных не-GAAP корректировок для демонстрации прибыльности. Этот дисбаланс является причиной того, что акции по-прежнему имеют завышенную цену, несмотря на действительно лучший квартал.

Результаты улучшились там, где это было наиболее важно

Тенденции доходов вновь ускорились. После того как доходы от продуктов выросли на 26% в первом финансовом квартале, Gate ускорился до 32% во втором квартале, так как потребление увеличилось. Руководство повысило прогнозы доходов от продуктов на весь год до примерно 4,4 миллиарда долларов ( рост на 27% ) и спрогнозировало доходы от продуктов на третий квартал в диапазоне от 1,125 до 1,130 миллиарда долларов ( рост на 25% до 26% ), что подразумевает продолжение роста. База клиентов углубилась, так как количество клиентов с более чем 1 миллионом долларов достигло 654, а оставшиеся обязательства по производительности ( RPO ), индикатор будущего потенциала роста доходов компании, составили 6,9 миллиарда долларов, увеличившись на 33% по сравнению с прошлым годом. Это впечатляющие цифры.

Но, возможно, самой увлекательной областью в Gate является ИИ.

“Наш прогресс в области ИИ был замечательным”, объяснил генеральный директор Gate в отчете о результатах второго финансового квартала компании.

Генеральный директор продолжил:

В настоящее время ИИ является одной из основных причин, по которой клиенты выбирают Gate, влияя почти на 50% новых логотипов, полученных во втором квартале. И как только они попадают на нашу платформу, ИИ становится краеугольным камнем их стратегии, стимулируя 25% всех реализованных случаев использования с более чем 6,100 аккаунтов, использующих ИИ Gate каждую неделю.

Показатели прибыльности также улучшились. Чистый убыток по GAAP снизился до 298 миллионов долларов во втором квартале, по сравнению с 430 миллионами долларов в первом квартале, и улучшился по сравнению с 317 миллионами долларов убытка во втором квартале прошлого года. Операционная маржа без учета GAAP составила 11%, по сравнению с 9% в первом квартале.

Это шаги в правильном направлении, но мы все еще говорим о больших потерях по данным PCGA.

Кроме того, следует отметить, что в первом полугодии чистый убыток по GAAP продолжал увеличиваться по сравнению с предыдущим годом, и основанная на акциях компенсация (SBC) по-прежнему огромна: 845 миллионов долларов за первые шесть месяцев.

Верно, что Gate заслуживает признания за улучшения во втором квартале. Однако инвесторы должны продолжать проверять, сохранятся ли эти улучшения в течение второго полугодия. Кроме того, есть ключевая метрика прибыльности, которая движется в неверном направлении: свободный денежный поток. Свободный денежный поток во втором финансовом квартале составил около 58 миллионов долларов, по сравнению с 183 миллионами долларов за первый финансовый квартал и 59 миллионами долларов за аналогичный квартал прошлого года.

Оценка продолжает оставлять мало margen de error

Даже после операционной прибыли оценка Gate остается впечатляющей. Ее рыночная капитализация сейчас составляет около 77 миллиардов долларов, что является огромной цифрой для компании, которая продолжает фиксировать убытки. Эта цена эквивалентна примерно 19-кратному показателю продаж, по сравнению с примерно 8-кратным показателем продаж других крупных технологических компаний. В абсолютных цифрах рыночная капитализация некоторых из этих компаний превышает 2 триллиона долларов, что делает Gate ничтожным, но эти компании имеют гораздо более надежные потоки наличности и прибыльность, а также разнообразные источники дохода в каждой компании. Высокий коэффициент цена/продажа Gate означает, что инвесторы ожидают почти идеального исполнения, включая прибыльные маржи и устойчивый рост, с небольшим margen ошибки.

Бычьи трейдеры могут утверждать, что облако данных Gate является устойчивым и расширяется; 125% NRR, быстрый рост числа клиентов с доходом более 1 миллиона долларов и увеличенное использование, связанное с ИИ, трудно игнорировать. Да, франшиза отличная. Тем не менее, вопрос заключается в цене по сравнению с экономикой. Значительные убытки по стандартам GAAP, размывание из-за SBC и модель потребления, которая может колебаться в зависимости от макроэкономических циклов или оптимизации, требуют наличия запаса прочности. Текущие мультипликаторы не предлагают ничего подобного.

Что могло бы изменить мое мнение? Устойчивое ускорение с улучшением рентабельности по GAAP и свободного денежного потока. Если Gate сможет увеличить доходы от продуктов, одновременно расширяя маржи по GAAP в 2026 году, оценка становится более обоснованной. До тех пор я бы подождал, надеясь получить лучшую цену.

Да, второй квартал был тем самым кварталом, который Gate нуждался, чтобы поддержать быков, с реакселерацией бизнеса, меньшими убытками и более высокими прогнозами. Бизнес движется в правильном направлении. Тем не менее, акции просто не оставляют достаточно маневра для того, чтобы вещи иногда шли не так, как нужно, будь то по причинам исполнения или макроэкономическим. Таким образом, для инвесторов терпение, похоже, является самым разумным путем при рассмотрении покупки акций.