Уолл-стрит начинает нервничать, так как частный кредит сталкивается с первым реальным стресс-тестом

• 19 октября 2025
• |
• 21:00

Ранее процветающая частная кредитная индустрия показывает трещины, и инвесторы наконец начинают обращать на это внимание.

После многих лет стремительного роста, серия банкротств и расширяющиеся кредитные спреды поставили сектор стоимостью $1.7 триллиона в оборонительную позицию - и боль теперь проявляется в одном из его самых заметных уголков: компаниях по развитию бизнеса, или BDC.

Эти публичные торгуемые инструменты, которые предоставляют инвесторам доступ к пакетам частных кредитов, упали до многолетних минимумов. Падение началось после краха Tricolor Holdings и First Brands Group, двух компаний, которые полагались на сложные финансовые структуры, прежде чем оказаться под давлением. Эти неудачи вновь вызвали давние опасения о том, что частные кредиторы взяли на себя больше рисков, чем могут управлять.

“Прозрачность никогда не была сильной стороной частного кредита,” сказал Майкл Андерсон из Citigroup, добавив, что инвесторы “по сути действуют вслепую”, оценивая, что находится внутри этих портфелей.

Трещины распространяются по рынку

Трейдеры облигаций повторяют эту осторожность. Дополнительная доходность, требуемая по новым долгам BDC, достигла своего самого высокого уровня с апреля, в то время как спрэды по существующим облигациям значительно расширились. Хотя инвесторы в акции на короткое время отступили на этой неделе, рыночная тревога остается высокой перед важным сезоном отчетности, который может показать, насколько серьезны повреждения.

Продажа также возобновила старую дискуссию на Уолл-стрит. Джейми Даймон из JPMorgan недавно предупредил, что многие BDC торгуются значительно ниже своей балансовой стоимости — признак того, как он утверждал, что инвесторы могут не замечать истинные риски этих инструментов. Этот комментарий не понравился Марку Липшульцу из Blue Owl Capital, который ответил, что Даймону “сначала стоит взглянуть на свой собственный баланс.”

Обнаруженная структурная слабость

Для некоторых наблюдателей последние проблемы связаны не с риском дефолта, а со структурой самих BDC. В отличие от традиционных частных кредитных фондов, эти инструменты котируются на бирже и могут торговаться ежедневно, что делает их уязвимыми к резким изменениям настроений. “Это риск акций, замаскированный под кредитный,” сказал Джон Кристмас из HPS Investment Partners, выступая на саммите в Беверли-Хиллз.

Другие, такие как Финьян О'Ши из Wells Fargo, считают, что слабость отражает замедление роста, а не системные проблемы. “Слабость больше связана с охлаждением спроса, чем с ухудшением кредитных условий”, - сказал он. Тем не менее, более высокие затраты на финансирование могут усложнить менеджерам предложение конкурентоспособных ставок для заемщиков - проблема, которая может оказать влияние на рынок.

Макроэкономические препятствия нарастают

Время не могло быть хуже. С данными по инфляции в США, которые выйдут на следующей неделе, и центральными банками от Лондона до Пекина, которые, как ожидается, сохранят текущую политику, мировая кредитная ситуация остается напряженной. Высокие издержки на заимствование и продолжающиеся тарифные споры уже оказывают давление на корпоративное настроение.

Если частный кредит продолжит испытывать напряжение, это может стать первым настоящим стресс-тестом для класса активов, который быстро разросся, когда банки сократили кредитование. Является ли слабость этой недели временной перерасценкой или началом чего-то большего, вскоре может стать ясным.