Криптоактивы индустрии используют стратегию обратного выкупа акций, эффект удивительный, но риски все еще существуют

Семь лет назад, один из технологических гигантов достиг финансового подвига, влияние которого даже превосходит самые выдающиеся продукты компании. В апреле 2017 года компания открыла новый кампус стоимостью 5 миллиардов долларов в Калифорнии; год спустя, в мае 2018 года, компания объявила о программе выкупа акций на сумму 100 миллиардов долларов - эта сумма в 20 раз превышает инвестиции, сделанные в этот кампус площадью 360 акров. Это послало в мир основной сигнал: помимо своего основного продукта, у нее есть еще один “продукт”, которому не уступает в важности.

Это была крупнейшая в мире программа обратного выкупа акций на тот момент и часть десятилетней волны выкупов компании - за этот период было потрачено более 725 миллиардов долларов на выкуп собственных акций. Полных шесть лет спустя, в мае 2024 года, этот технологический гигант снова побил рекорды, объявив о программе обратного выкупа на сумму 110 миллиардов долларов. Эта операция доказала, что компания не только умеет создавать дефицит на уровне аппаратного обеспечения, но и прекрасно разбирается в операциях на уровне акций.

Сегодня отрасль Криптоактивов применяет аналогичные стратегии, при этом темпы и масштабы увеличиваются.

Два основных “двигателя дохода” в этой отрасли - бессрочная фьючерсная биржа Hyperliquid и платформа выпуска токенов Meme Pump.fun - практически каждую копейку доходов от комиссий направляют на выкуп собственных токенов.

!7403496

Hyperliquid установил рекорд по доходу от комиссий в размере 106 миллионов долларов в августе 2025 года, при этом более 90% из них было использовано для выкупа токенов HYPE на открытом рынке. В то же время, дневной доход Pump.fun на короткое время превысил Hyperliquid - в какой-то день сентября 2025 года доход платформы составил 3,38 миллиона долларов. Куда в конечном итоге направляются эти доходы? Ответ - 100% идут на выкуп токенов PUMP. На самом деле, такая модель выкупа продолжается уже более двух месяцев.

Эта операция позволяет криптоактивам постепенно приобретать свойства “агента прав акционеров” - что в области криптоактивов является редкостью, ведь токены в этой сфере часто сразу же продаются инвесторам при первой же возможности.

Логика заключается в том, что проекты криптоактивов пытаются воспроизвести успешный путь “дивидендных аристократов” Уолл-стрит: эти компании тратят огромные суммы на вознаграждение акционеров через стабильные денежные дивиденды или выкуп акций. Например, один из технологических гигантов в 2024 году выкупил акций на сумму 104 миллиарда долларов, что составляет примерно 3%-4% от его рыночной капитализации в то время; в то время как Hyperliquid достиг соотношения “компенсации объема” на уровне 9% благодаря выкупу.

Даже по стандартам традиционного фондового рынка такие цифры потрясающи; в сфере Криптоактивов это вообще беспрецедентно.

Позиционирование Hyperliquid очень четкое: он создал децентрализованную биржу бессрочных фьючерсов, которая сочетает в себе плавный опыт централизованной биржи, но полностью работает на блокчейне. Платформа поддерживает нулевые газовые сборы и высокое кредитное плечо, и является Layer1 с бессрочными контрактами в качестве ядра. К середине 2025 года его месячный объем торгов превысил 400 миллиардов долларов, занимая около 70% рынка бессрочных контрактов DeFi.

!7403497

Настоящее преимущество Hyperliquid заключается в способе использования средств.

Платформа ежедневно направляет более 90% доходов от сборов в “фонд помощи”, и эти средства будут напрямую использованы для покупки токенов HYPE на открытом рынке.

На момент написания этой статьи фонд накопил более 31,61 миллиона токенов HYPE, стоимость которых составляет около 1,4 миллиарда долларов - что в 10 раз больше по сравнению с 3 миллионами токенов в январе 2025 года.

Этот бум выкупа снизил объем обращения HYPE примерно на 9%, что способствовало росту цены токена до пиковых 60 долларов в середине сентября 2025 года.

В то же время, Pump.fun сократила объем обращения токенов PUMP примерно на 7,5% за счет выкупа.

!7403498

Эта платформа с чрезвычайно низкими комиссиями превращает “Мем-токенов” в устойчивую бизнес-модель: любой может выпускать токены на платформе, создавать “привязанные кривые”, позволяя рыночному ажиотажу свободно развиваться. Эта платформа, которая изначально была просто “инструментом для шуток”, теперь стала “фабрикой” спекулятивных активов.

Но риски также существуют.

Доходы Pump.fun имеют явно выраженную цикличность - поскольку их доход напрямую связан с популярностью выпуска Meme-токенов. В июле 2025 года доход платформы упал до 17,11 миллиона долларов, что является минимальным уровнем с апреля 2024 года, и объем выкупа также сократился; к августу месячный доход вновь поднялся выше 41,05 миллиона долларов.

Однако вопрос “устойчивости” все еще остается нерешенным. Когда “Сезон мемов” охладится (это происходило в прошлом и обязательно произойдет в будущем), выкуп токенов также сократится. Более того, платформа сталкивается с иском на сумму до 5,5 миллиарда долларов, в котором истец обвиняет ее в том, что ее деятельность “похожа на незаконные азартные игры”.

В настоящее время основной поддержкой Hyperliquid и Pump.fun является их желание “возвратить доходы в сообщество”.

Некоторые технологические гиганты в некоторые годы возвращали почти 90% своей прибыли акционерам через выкуп и дивиденды, но эти решения чаще всего были временными “массовыми объявлениями”; в то время как Hyperliquid и Pump.fun ежедневно возвращают почти 100% своих доходов держателям токенов - такая модель является постоянной.

Конечно, между ними все еще есть принципиальные различия: денежные дивиденды — это “реальные доходы”, хотя и подлежат налогообложению, но обладают высокой стабильностью; в то время как выкуп — это в лучшем случае “инструмент поддержки цены” — как только доходы падают или объем разблокировки токенов значительно превышает объем выкупа, эффект выкупа становится неэффективным. Hyperliquid сталкивается с надвигающимся “ударом разблокировки”, в то время как Pump.fun необходимо справляться с риском “переключения популярности мем-токенов”. По сравнению с рекордом одной фармацевтической компании по “63 годам постоянного увеличения дивидендов” или долгосрочной стабильной стратегией выкупа одного технологического гиганта, операции этих двух крипто-платформ больше похожи на “ходьбу по канату на высоте”.

Но, возможно, это уже сложно в сфере криптоактивов.

Криптоактивы все еще находятся на стадии развития, не сформировав устойчивую бизнес-модель, но уже демонстрируют потрясающую “скорость развития”. Стратегия выкупа как раз обладает элементами, способствующими ускорению отрасли: гибкость, налоговая эффективность, дефляционные свойства - эти характеристики прекрасно соответствуют “спекулятивному драйву” крипто рынка. На данный момент эта стратегия превратила два совершенно разных проекта в топовые “машины дохода” в отрасли.

!7403499

Эта модель может ли долго сохраняться, в настоящее время нет окончательного ответа. Но очевидно, что она впервые освободила криптоактивы от ярлыка “казино-чипов”, приближая их к “акциям компаний, которые могут приносить доход своим держателям” - скорость их доходности может даже заставить некоторые технологические гиганты почувствовать давление.

Я думаю, что за этим скрывается более глубокий смысл: некоторый технологический гигант еще до появления криптоактивов осознал, что он продает не только основной продукт, но и свои акции. С 2012 года эта компания потратила на выкуп акций почти 1 триллион долларов (больше, чем ВВП большинства стран), объем обращающихся акций снизился более чем на 40%.

В настоящее время рыночная капитализация компании остается выше 3,8 триллиона долларов, отчасти благодаря тому, что она рассматривает акции как “продукты, которые требуют маркетинга, доработки и поддержания дефицита”. Компании не нужно привлекать финансирование через эмиссию акций - у нее достаточно наличных на балансе, поэтому сами акции стали “продуктом”, а акционеры - “клиентами”.

Эта логика постепенно проникает в сферу криптоактивов.

Успех Hyperliquid и Pump.fun заключается в том, что они не использовали наличные средства от бизнеса для реинвестирования или накопления, а преобразовали их в “покупательскую способность, повышающую спрос на свои токены”.

Это также изменило восприятие инвесторами криптоактивов.

!7403500

Некоторые крупные технологические компании, безусловно, важны для продаж своих основных продуктов, но инвесторы, которые верят в эту компанию, знают, что у акций есть еще один “двигатель”: дефицит. В настоящее время для токенов HYPE и PUMP трейдеры также начинают формировать аналогичное восприятие - для них эти активы имеют четкое обещание: каждая транзакция или потребление, основанное на этом токене, имеет более 95% вероятности превратиться в “обратный выкуп и уничтожение”.

Но случай одного технологического гиганта также показывает другую сторону: сила выкупа всегда зависит от силы денежного потока за его пределами. Что произойдет, если доходы упадут? Когда продажи основного продукта замедляются, сильный баланс компании позволяет ей выполнять обязательства по выкупу за счет эмиссии облигаций; в то время как у Hyperliquid и Pump.fun нет такой “подушки безопасности” - как только объем торгов сокращается, выкуп также останавливается. Более того, один технологический гигант может обратиться к дивидендам, сервисному бизнесу или новым продуктам для преодоления кризиса, в то время как у этих криптопротоколов в настоящее время нет “резервного плана”.

Для криптоактивов также существует риск “размывания токенов”.

Некоторым технологическим гигантам не нужно беспокоиться о “2 миллионах новых акций, поступивших на рынок за ночь”, но Hyperliquid сталкивается с этой проблемой: начиная с ноября 2025 года, токены HYPE на сумму почти 12 миллиардов долларов будут разблокированы для внутреннего персонала, что значительно превышает объемы ежедневного выкупа.

Некоторый технологический гигант может самостоятельно контролировать объем обращения акций, в то время как криптоактивы должны следовать расписанию разблокировки токенов, которое было “написано черным по белому” много лет назад.

!7403501

Тем не менее, инвесторы все еще видят в этом ценность и стремятся участвовать в этом. Стратегия одного из технологических гигантов очевидна, особенно для тех, кто знаком с его многолетней историей развития - компания смогла укрепить лояльность акционеров, превратив акции в “финансовые продукты”. Сегодня Hyperliquid и Pump.fun пытаются воспроизвести этот путь в сфере криптоактивов, только с более быстрым темпом, большим размахом и более высокими рисками.