Пауэлл резко сменил курс: снижение ставок продолжается, сокращение баланса остановится, кто получит эту "спасительную воду"?

Заявление, сделанное в Вашингтоне 17 октября, сделало Пауэлла центром внимания на мировых рынках — «процесс снижения процентных ставок продолжается, завершение сокращения баланса близко» — как только прозвучали эти двойные сигналы, золото резко подскочило, доходность облигаций США мгновенно упала, и затишье на рынке было мгновенно нарушено мощным импульсом. Но в это время правительство США оказалось в состоянии частичной приостановки работы, ключевые данные, такие как CPI и данные по занятости, коллективно «исчезли», и Пауэлл в условиях вакуума данных спешит «разбавить», чего же он на самом деле боится?

Ответ, возможно, скрыт в "репо-кризисе" сентября 2019 года. Тогда овернайт ставка взлетела до 10%, денежные фонды чуть не обрушились, став неотъемлемой тенью для Федеральной резервной системы. Теперь история повторяется: 15 октября ставка SOFR за один день выросла на 10 базисных пунктов, объем репо-рынка остался всего 800 миллиардов долларов, что на 200 миллиардов меньше, чем четыре года назад. Кран ликвидности закручен слишком сильно, рынок уже подал сигналы о боли.

Более опасной является уязвимость банковской системы. В настоящее время резервные средства банков составляют всего 2,8 триллиона долларов, что чуть больше 10% от ВВП, тогда как Morgan Stanley уже заблаговременно предупредил: если этот показатель упадет ниже 8%, это может вызвать системный риск. На первый взгляд, резервов достаточно, но на самом деле они не выдерживают никакого удара от оттока средств. Пауэлл знает это лучше всех: если сокращение баланса продолжится, первыми не вспыхнут инфляция, а новая волна "деньгового дефицита".

Слабость реальной экономики дала повод для изменения политики. GDPNow пересмотрел прогноз роста на третий квартал до 1,2%, количество временных рабочих мест снижается уже пять месяцев подряд — это похоже на то, как уличный торговец сначала убирает свою небольшую лавку, а дела основного магазина не могут быть далеки от упадка? Индекс PMI в производственном секторе снизился уже 11 месяцев подряд, эти фрагментарные сигналы уже складываются в картину «экономика резко тормозит».

Рынок голосует ногами, заранее принимая ожидания смягчения: золото за десять дней приблизилось к 1950 долларов, накопив рост почти на сто долларов; доходность десятилетних казначейских облигаций снизилась на 30 базисных пунктов от максимума, акции и развивающиеся рынки за неделю выросли на 3%. Но одно слово Трампа "налог" вызвало колебания цен на соевые бобы на 2,5%, что также охладило эйфорию — политический шум никогда не утихает.

Кто-то вспомнил сценарий 2019 года: в полугодии после прекращения сокращения баланса S&P 500 вырос на 15%, золото на 18%. Но сейчас времена изменились: тогда базовый PCE составлял всего 1,6%, доля государственного долга в ВВП составила 107%; сегодня базовый PCE по-прежнему высок на уровне 3,9%, доля долга взлетела до 123%, в добавление к геополитическим конфликтам в России и Украине, а также на Ближнем Востоке. При заливании одинаковой "воды" в более густую "кастрюлю", что выльется — пузырь активов или всплеск инфляции, никто не может гарантировать.

Если на заседании FOMC в ноябре будет утвержден график завершения сокращения баланса, и в декабре в точечной диаграмме появится еще одна стрела пониженной ставки, рыночный праздник, вероятно, усилится. Но необходимо быть трезвым: распечатка может решить неотложные проблемы, но не исцелит долгосрочные недуги. В 2024 году число банкротств компаний достигло 14-летнего рекорда, высокие ставки продолжают оказывать давление на долговые обязательства, и если в этот момент смягчение будет выполнено с ошибками, рынок рано или поздно вернет Пауэлу еще один более громкий "ушат по лицу в стиле выкупа".

В конечном итоге, открыть поток ликвидности можно в мгновение ока, но закрыть его часто бывает с последствиями. На данный момент рост акций и золота — это всего лишь репетиция, а настоящая интрига скрыта впереди: когда долларовый поток хлынет, кто станет конечным плательщиком?