Снижение процентов началось: поворот на рынке уже наступил или это прелюдия к рискам?

В октябре 2024 года заявление Пауэлла о «снижении процентных ставок и завершении сокращения баланса» мгновенно разбудило затихший мировой рынок. Золото резко подскочило, доходность американских облигаций снизилась, а рискованные активы укрепились. Однако за этим, казалось бы, знаковым сигналом разворота скрывается сложная картина, переплетение предупреждений о ликвидности и экономических проблем. Этот переход в политике в период «информационного вакуума» — это действительно «спасательный круг» для рынка или «предвестник» больших рисков?
1. Базовая логика изменения политики: тревога по поводу ликвидности и экономическое давление.
Федеральная резервная система выбрала этот момент для подачи сигналов о смягчении не как активное решение, а как вынужденный выбор для ответа на двойное давление.
Сигнал о ликвидности: тень «кризиса выкупа» 2019 года вновь проявляется
Текущая напряженность на валютном рынке сильно напоминает «репо-кризис», который в 2019 году вызвал резкий рост овернайт-ставок до 10%. 15 октября процентная ставка SOFR, являющаяся ключевым показателем стоимости краткосрочного финансирования в долларах, за один день подскочила на 10 базисных пунктов, а объем репо-рынка сократился до 800 миллиардов долларов, что на 20% меньше по сравнению с четырьмя годами ранее. Более того, уязвимость банковской системы является еще более серьезной проблемой — хотя объем резервов банков составляет 2,8 триллиона долларов, его доля в ВВП чуть превышает 10%, и Morgan Stanley уже давно предупреждала, что падение этого показателя ниже 8% может вызвать системные риски, а на первый взгляд избыточная ликвидность на самом деле неустойчива.
Замедление экономики: обоснование «разумности» изменения политики
Слабость реального сектора экономики предоставляет реальные основания для смягчения. Модель GDPNow Федерального резервного банка Атланты пересмотрела темпы роста в третьем квартале до 1,2%, количество временных рабочих мест снижается уже пять месяцев подряд, индекс PMI в промышленности упал на одиннадцать месяцев подряд, сигналы о снижении динамики экономического роста стали очень четкими. На рынке труда также появились тревожные сигналы: данные по занятости в августе оказались ниже ожиданий, а предыдущие значения были пересмотрены вниз, уровень безработицы хотя и остается низким, но уже демонстрирует тенденцию к росту, что стало основной причиной, побуждающей Федеральную резервную систему спешно корректировать политику.
2. Рыночные празднества и реальные ограничения: неопределенность в сравнении прошлого и настоящего
После выпуска сигнала политики рынок быстро отреагировал положительно: золото за десять дней подскочило почти на 100 долларов, приблизившись к отметке в 1950 долларов, доходность десятилетних государственных облигаций США снизилась на 30 базисных пунктов от максимума, большинство мировых фондовых рынков укрепилось, индекс Nikkei 225 за неделю вырос более чем на 3%. Однако по сравнению с ситуацией в 2019 году, когда после прекращения сокращения баланса индекс S&P 500 вырос на 15% за полгода, а золото на 18%, текущая фундаментальная ситуация претерпела существенные изменения, и воспроизвести исторические тенденции будет крайне сложно.
Инфляционная инерция выше ожиданий: в 2019 году основной PCE составил всего 1,6%, в то время как в настоящее время этот показатель постепенно снижается, но к концу 2024 года все еще останется на уровне 2,8%, что все еще далеки от целевого уровня в 2%. Слишком раннее смягчение может привести к риску восстановления инфляции.
Давление долга беспрецедентно: доля государственного долга в ВВП выросла с 107% до 123%, близкая к 35 триллионам долларов задолженности подрывает возможности проведения政策 смягчения, и даже может повредить кредитоспособности доллара через инфляцию.
Эскалация геополитических рисков: по сравнению с четырьмя годами назад, нынешние глобальные геополитические конфликты усиливаются, неопределенность в нарушениях цепочек поставок и колебаниях цен на энергоносители делает эффект мягкой политики более трудным для прогнозирования.

Третье, предвосхищение: «цена на трудности» в том, что легко начать смягчение, но трудно его завершить.

С точки зрения дальнейшей политики, рынок с большим ожиданием ждет определения графика сокращения баланса на заседании FOMC в ноябре и усиления ожиданий снижения процентных ставок на графике точек в декабре. Если эти ожидания сбудутся, рискованные активы могут столкнуться с новой волной роста. На самом деле, Федеральная резервная система уже в сентябре начала агрессивное снижение ставок, снизив процентную ставку по федеральным фондам на 50 базисных пунктов до диапазона 4,75%-5% и подав сигнал о возможном снижении еще на 25 базисных пунктов в декабре.
Но под праздничным настроением необходимо оставаться трезвым: мягкая денежно-кредитная политика может смягчить краткосрочное давление на ликвидность, но не может решить структурные противоречия. В 2024 году количество банкротств американских компаний достигло 14-летнего рекорда, а высокие процентные ставки продолжают оказывать давление на задолженность. Более важно то, что исторический закон "легко открыть шлюз, но трудно его закрыть" никогда не терял своей актуальности — хотя смягчение в 2019 году увеличило цены на активы, оно также заложило фундамент для последующего роста инфляции, а текущая более высокая база задолженности и устойчивость инфляции означают, что цена выхода из политики будет гораздо выше.
Для глобального рынка снижение процентной ставки ФРС открыло пространство для корректировки политики центральных банков разных стран. Европейский центральный банк, Банк Канады и другие уже начали снижать ставки, но как сбалансировать экономический рост и контроль инфляции, а также определить силу снижения ставок — это общая задача для всех стран. Для инвесторов краткосрочный рост таких активов-убежищ, как золото и облигации США, может быть лишь началом, но необходимо быть настороже к потенциальным ударам, таким как недостаточная эффективность политики и возникновение долговых рисков. Эта волна смягчения, вызванная тревогой по поводу ликвидности, в конечном итоге станет ли она отправной точкой для разворота на рынке или новым узлом передачи рисков, ответ все еще скрыт в последующих экономических данных и деталях реализации политики. #鲍威尔讲话 #ETH反弹在即？ #BTC #ETH