TGE Meteora: Какова справедливая стоимость для MET?

Всем привет, счастливого вторника. Хотя понедельник начался сильно, слабость в целом преобладает. Под поверхностью объемы спотовых DEX и активные займы остаются близкими к максимумам. На этой неделе запускается новый токен с MET Meteora: Где может находиться справедливая стоимость?

Индексы

Неделя началась с силы, так как BTC поднялся на 7% от минимума, установленного в прошлую пятницу. Лаунчпады стали самым успешным сектором на торговой сессии в понедельник, в то время как AI оказался в числе самых убыточных, что привело к обратному движению некоторой относительной силы и слабости, проявленных каждым из них на протяжении прошлой недели. !

Увеличивая масштаб на недельный график, недавняя сила в лаунчпадах позиционирует этот сектор в качестве относительного победителя, его обошёл только Золото, которое снова закрылось в понедельник близко к рекордному максимуму. В целом, большинство индексов остаются отрицательными на неделе после исторического события ликвидации. В рамках индекса лаунчпадов AUCTION, лаунчпад на BSC, является единственным тикером, который показывает положительные результаты на неделе, увеличившись на 46%. !

Хотя более короткие временные рамки показывают небольшой рост, месячные данные демонстрируют, что почти каждый криптоиндекс упал за последние 30 дней. Ликвидация 10 октября оставила широкую слабость по всем направлениям, при этом Золото, Крипто-майнеры, ИИ и фондовые индексы являются единственными областями силы. !

VIX значительно скорректировался, опустившись до 18 после утреннего роста в пятницу до 29. И S&P500, и Nasdaq торговались выше в понедельник, закрывшись всего в шаге от нового исторического максимума. !

Обновление рынка

Потоки ETF остаются слабыми и отрицательными. Понедельник показывает -$40 миллионов из BTC, -$145 миллионов из ETH и +$27 миллионов в SOL ETF. Если смотреть на неделю, на прошлой неделе было -1,5 миллиарда долларов в чистых оттоках по всем ETF, что отменяет часть накоплений после очень сильного начала октября. SOL ETF были единственным продуктом, показавшим чистые притоки, добавив +$14 миллионов. !

В рамках DATCO, BMNR уходит вперед. Этот актив теперь держит 3 236 014 ETH, что больше, чем все остальные ETH DATCOs вместе взятые, и составляет 2,67% от общего предложения ETH. Примечательно, что BMNR продолжает увеличивать свои запасы ETH почти на ~70% с конца августа, в то время как большинство других ETH DATCOs застопорились. Таким образом, доля BMNR на рынке ETH, хранимых DATCOs, увеличилась с 50% до 65%. !

Эта история отражается в объемах торгов ETH DATCO. BMNR составил 60-85% от объема торгов ETH DATCO, что позволяет его акциям быть наиболее ликвидными. Эта ликвидность дает автомобилю предпочтительный интерес со стороны крупных инвесторов, а также снижает маргинальное влияние на цену от предложений акций ATM. BMNR, похоже, является явным лидером в этом секторе для компаний-казначейств ETH. !

В рамках SOL DATCO ситуация менее ясна. FORD остается крупнейшим активом по объемам, почти весь этот размер был приобретен за счет средств, полученных от PIPE предложения. Несмотря на то, что была разрешена программа предложения акций на сумму $4 миллиард, актив еще не смог существенно увеличить свои запасы через предложения акций ATM.

Просматривая список, рост активов остается умеренным, при этом HSDT недавно переместился на второе место. !

Объемы торгов для SOL DATCOs рассказывают аналогичную историю. Хотя DFDV когда-то составлял большинство объемов этого сектора, ситуация изменилась в сторону более равномерного разделения среди ведущих имен. Хотя FORD составляет ~43% от SOL, удерживаемых DATCOs, он составляет только ~10% от торгового объема сектора, что показывает относительно небольшой оборот акций. Эти данные могут быть хорошими основаниями, чтобы обосновать, почему очень мало SOL было накоплено через предложение ATM FORD. !

Хотя BMNR становится очевидным победителем среди ETH имен, лидер в секторе SOL все еще может быть в поиске. В течение следующего месяца я ожидаю, что объемы будут все больше сосредотачиваться вокруг ведущих имен и направлять лучшее на верх.

TGE Meteora: Какова справедливая стоимость MET?

TGE Meteora's (MET), который ожидается с нетерпением, состоится в четверг, 23 октября. В отличие от недавней тенденции проектов проводить ICO-продажу, Meteora не проводит сбор средств перед TGE. Вместо этого он раздает токены eligible recipients, включая участников Mercurial, LP Meteora, участников JUP и партнеров запусков. Получатели airdrop по умолчанию получат разблокированные MET или могут выбрать предоставление ликвидности на запуске, чтобы зарабатывать торговые сборы ( до лимита 10% от общего объема в 1 миллиард токенов).

В качестве исторического контекста, Meteora была запущена в феврале 2023 года командой, стоящей за Jupiter, крупнейшим агрегатором DEX на Solana и платформой для торговли перпетуумами. Когда Meteora была запущена, предыдущая версия протокола, Mercurial Finance, была закрыта. Причиной закрытия Mercurial, вместе с его токеном управления (MER), было то, что значительные объемы MER были вовлечены в FTX/Alameda, поэтому команда решила, что лучшим курсом действий будет перестроить платформу с новым токеном (MET).

В 2023 году команда объявила, что 20% токенов MET будут распределены среди участников Mercurial на TGE. Как видно ниже, команда сдержала свое первоначальное обещание, выделив 15% участникам Mercurial и 5% в резерв Mercurial ( тем, кто напрямую пострадал от неплатежеспособности FTX ). Кроме того, DEX с 31 января 2024 года проводит программу начисления баллов, для которой будет выделено в общей сложности 15% токенов MET. При запуске 48% предложения MET будет находиться в обращении, что является высоким уровнем по сравнению с другими заметными запусками токенов в экосистеме Solana, такими как JTO, KMNO или сам JUP (13,5% обращение при запуске ). !

Как уже упоминалось, 10% от общего предложения (100 миллионов MET) будет использовано для начального финансирования через динамический AMM пул, с начальной ценой $0.5 ($500 миллионной оценки) и ликвидностью, распределенной до оценки $7.5 миллиардов. На ранних этапах пул ликвидности будет односторонним (MET только), и ранние покупатели будут обменивать свои USDC на MET. Обратите внимание, что сборы пула изначально высоки и значительно снижаются со временем через планировщик сборов. !

Оценка на салфетке

DEX, особенно на Solana, не имеют значительного преимущества, поскольку они исторически не владеют фронтендом. Лучший пример этой динамики - это потеря Raydium миллионов долларов в объеме и доходах после того, как Pump решил перенаправить выпущенные монеты на свой собственный AMM, PumpSwap. Meteora попыталась смягчить эту проблему, вертикально интегрировавшись и расширив свои возможности распределения через Jupiter и выбранных партнеров по запуску.

Как упоминалось, DEX работает в тесном сотрудничестве с командой Jupiter, которая стала Воротами для менее опытных розничных пользователей для торговли в онлайне. Кроме того, Meteora сотрудничала с Moonshot в августе 2024 года для запуска лаунчпада и со временем привлекла новых партнеров, включая Believe, BAGS и Jup Studio. График ниже показывает, что активность лаунчпада внесла от 200K до $800K долларов в недельный доход для Meteora в последние недели, при этом большая часть потоков поступала от Believe и BAGS. !

Смотря на общие финансовые показатели, Meteora сгенерировала 8,8 миллиона долларов США выручки за последние 30 дней по всем своим пулам, при этом недельная выручка стабильно приближается к 1,5 миллиона долларов США, даже в периоды относительно низкой активности в сети. Стоит отметить, что более 90% выручки Meteora поступает из пулов мемекоина, которые обычно имеют более высокие уровни сборов, чем SOL-стейблкоин, токены проектов, LST и пуллы стабильных валют. !

Что касается оценки, мы можем рассмотреть Raydium и Orca как аналогичные компании. График ниже показывает отношение цены к продажам RAY и ORCA с начала года на основе 30-дневной годовой оценки. Мы наблюдаем, что оба актива имели относительно схожие коэффициенты до сентября, когда RAY начал торговаться с премией. Если взглянуть шире, оба актива показали медианное P/S 9x в 2025 году. !

Таблица ниже сравнивает коэффициенты P/S RAY и ORCA за различные периоды. Мы наблюдаем, что ORCA торгуется очень похоже на всех annualized временных рамках, около 6x коэффициента P/S. В то же время, RAY стал дороже за последние месяцы, так как доходы снизились. В свою очередь, мы видим, что ежегодные доходы Meteora находятся в диапазоне ~$75 и ~$115 миллион, в зависимости от периода. !

Наконец, ниже мы показываем потенциальную оценку MET по различным диапазонам выручки и P/S. На наш взгляд, P/S в диапазоне от 6x до 10x наиболее вероятен, исходя из того, как исторически ценилась RAY и ORCA. Таким образом, мы могли бы разумно ожидать, что MET будет торговаться между $450 миллионов и 1,1 миллиарда долларов после запуска ( рыночной капитализации в обращении ). Обратите внимание, что, исходя из приведенных ниже цифр, оценка начинает становиться немного дорогой за $1 миллиард по сравнению с аналогами, и за $2 миллиард MET почти определенно будет переоценен, если он не сможет увеличить свою выручку. !