Отчет держателей токенов Raydium за 3 квартал 2025 года

Этот отчет для держателей токенов является продуктом Blockworks Advisory. Каждый квартальный отчет сочетает в себе высококачественные, собственные данные с экспертными комментариями наших аналитиков и комментариями руководства команды протокола, предоставляя всесторонний взгляд на протокол с точки зрения фундаментальных показателей.

Доступна загружаемая версия этого отчета в формате PDF для читателей, предпочитающих оффлайн-доступ или желающих поделиться отчетом внутри компании.

Исполнительное резюме

3-й квартал 2025 года стал кварталом, когда Raydium полностью развился в свою многопродуктовую идентичность. После дебюта LaunchLab в середине апреля продукт достиг операционного масштаба, став доминирующим источником дохода протокола и переопределив, как Raydium захватывает ценность в экосистеме Solana. Расширяясь от торговли токенами до создания токенов, Raydium занял позицию ключевого участника в экономике эмиссии токенов Solana.

Первый полный квартал LaunchLab подтвердил интеграцию эмиссии и вторичной ликвидности. Платформа принесла $12.8M дохода (+220% QoQ), что составляет более половины общего дохода ($24.3M, +69% QoQ), демонстрируя масштабируемость и устанавливая Raydium в качестве ведущей площадки для запуска токенов. Почти половина дохода от свопов поступила от токенов LaunchLab, иллюстрируя, как новая эмиссия непосредственно увеличила объем торгов на AMM, CPMM и CLMM пулах.

Помимо эмиссии, своп-движок Raydium продолжал адаптироваться. Доход от свопов увеличился на 18% к кв. к предыдущему году, достигнув $10,5M, благодаря пулам CPMM и CLMM, которые теперь обеспечивают стабильную базу для генерации комиссий, в то время как AMM оставались высокобетающими драйверами, связанными с спекулятивной активностью и циклами мем-токенов. Этот баланс стабильной и циклической ликвидности дает Raydium гибкую структуру комиссий.

Операционный денежный поток составил 27.5 млн долларов , что является сильным восстановлением по сравнению со вторым кварталом. Хотя выкуп акций и распределение казначейских средств оставались значительными на уровне 14.6 млн долларов, в этом квартале меньшая доля операционных поступлений была переработана, что отражает отложенное использование доходов LaunchLab этого квартала.

Результаты третьего квартала отразили сильный импульс на растущем рынке DEX Solana. Raydium обработал $51.9B в объеме (+31% к кварталу) и расширил свою долю на рынке до 15.9%, превзойдя более широкую экосистему, несмотря на большую фрагментацию. Квартал подтвердил эволюцию Raydium в многофункциональную платформу ликвидности, с продолжающимся акцентом на интеграцию агрегаторов и торговую глубину, управляемую LaunchLab. !

Комментарии руководства

С доходом за 3 квартал в $24.3M (+69% к кварталу) и долей рынка Solana DEX, возросшей до 15.9%, Raydium продолжил свою работу в качестве ведущего протокола, стимулирующего экосистему ончейн-трейдинга Solana. В то же время квартал раскрыл важные истины о конкурентной динамике в DeFi.

Быстрая миграция объема мемкойнов с устоявшихся платформ на новые, такие как BonkFun, как в сети Solana, так и через такие сети, как BNB, указывает на то, что лояльность пользователей в спекулятивных рынках остается транзакционной. Похожие тенденции наблюдались в торговле вечными контрактами, где устоявшиеся лидеры столкнулись с проблемами в своей доле рынка. Кроме того, появление проприетарных AMM (pAMMs) в третьем квартале создало значительные объемы на Solana, хотя они остаются сосредоточенными в нескольких парах с низкими комиссиями, таких как SOL-USDC.

Хотя объемы заголовков pAMM выглядят впечатляюще, операционная реальность более нюансирована. pAMM в настоящее время требуют активного управления запасами и централизованного контроля, что ограничивает их развертывание за пределами основных маршрутов. Более того, возникают вопросы о стабильности ликвидности в периоды повышенной волатильности, когда ончейн-протоколы в наибольшей степени нуждаются в этом для ликвидаций. Как неконфиденциальный AMM, Raydium обслуживает совершенно другую рыночную потребность: предоставление надежной, разрешенной ликвидности по всему спектру активов без зависимости от внешних входов или централизованного вмешательства.

Не менее важны последствия для доходов от различных моделей ликвидности. В то время как pAMM обеспечивают высокий объем с узкими спредами и крайне низкими комиссиями, один пул AMM с более высокой комиссией, который позволяет проводить истинное ценообразование, может принести многократный доход по сравнению с маршрутизацией, которая commoditized на установленных парах в средах с низкими комиссиями. Возможность Raydium обеспечивать как эффективную маршрутизацию для основных пар, так и прибыльное ценообразование для новых активов создает сбалансированный доходный профиль, устойчивый к конкуренции в одной точке. Raydium продолжает исследовать улучшения капитальной эффективности и рассматривает варианты в этой области.

На стороне протокола Raydium провел несколько обновлений на уровне программы в третьем квартале, чтобы облегчить торговлю разрешенными активами, что хорошо позиционирует протокол для роста выпуска RWA в сети. Raydium уже продемонстрировал сильные позиции в пространстве токенизированного капитала в качестве партнеров по запуску для xStocks, обеспечив большинство объемов токенизированного капитала на Solana в третьем квартале согласно исследованию Blockworks. За пределами RWA Raydium наблюдал увеличение объемов на рынках не мемкойнов, в частности, от проектов, использующих модели сбора средств в сети, а затем полагаясь на пулы Raydium в качестве основного места ликвидности во время TGE, что дополнительно диверсифицировало торговую активность от объемов мемкойнов.

Продолжение сотрудничества с эмитентами RWA и создание необходимых ончейн-каналов для торговли ставит Raydium на пересечении традиционных финансов и DeFi, что может обещать более высокую, устойчивую ликвидность по сравнению с простой спекуляцией на менее популярные активы. По мере того как рынок выходит за пределы циклов мемкоинов, наша комплексная инфраструктура и доказанная способность обслуживать активы институционального уровня создают устойчивые преимущества, которые выходят за рамки цикличности спекулятивного торгового объема.

Финансы

Основные показатели отчета о доходах

!

Результаты доходов

Raydium зафиксировала $24,3 млн чистой выручки, что на 69% больше по сравнению с предыдущим кварталом, что отражает сильные показатели как в LaunchLab, так и в продуктах обмена.

Вклад в LaunchLab

LaunchLab сгенерировал 12,8 млн долларов, что составляет 53% от общего дохода, по сравнению с 28% от общего дохода во втором квартале. Смена в структуре демонстрирует ускоренное принятие платформы и подчеркивает ее роль как ключевого столпа дохода.

Динамика сегмента обмена

Объем доходов от свопов составил $10.5M (+18% к кварталу). В рамках продукта, CPMM и CLMM пулы принесли основную часть доходов третьего квартала, в то время как AMM, несмотря на меньшую долю активности, остаются продуктом Raydium с самой высокой комиссией (0.25% комиссия за своп), что генерирует значительный доход в периоды пиковых спекуляций. Эта смесь отражает сбалансированную структуру доходов, где AMM обеспечивают рост, в то время как CPMM и CLMM пулы поддерживают базовую стабильность.

Операционный рычаг

Чистая прибыль составила $23M (~95% маржи), поддерживаемая низкими инфраструктурными затратами ($0.97M) и операционными расходами ($1.3M). Хотя маржи немного увеличились по сравнению с прошлым кварталом (+2.5pp), инфраструктурные затраты продолжили свой постепенный рост (+20% к кварталу).

Сезонный и рыночный контекст

Выручка за третий квартал 2025 года в целом соответствовала уровню третьего квартала 2024 года ($24.2M против $26.2M), но состав изменился значительно: с 86% доходов от свопов на модель, в которой LaunchLab составил более половины от общего дохода. Это изменение подчеркивает устойчивое расширение доходов Raydium за пределами только торговых сборов.

Заметки по денежным потокам

!

Постоянное Генерация Денег

Raydium сгенерировал $27.5M операционного денежного потока в третьем квартале 2025 года, что на 62% больше по сравнению со $17M во втором квартале. Улучшение было вызвано увеличением сборов от свопов и LaunchLab, которые вместе принесли более $27M в притоках. Инфраструктурные расходы продолжили свой восходящий тренд, увеличившись до $967.6K (+20% QoQ), хотя они оставались скромными относительно общего объема притоков. Примечательно, что часть сборов от LaunchLab, полученных в конце квартала, еще не была направлена на выкуп акций или трансферы в казну к концу периода, что немного завысило отчетный операционный денежный поток.

Дисциплина распределения капитала

Размещение наличных средств следовало установленным приоритетам. Фонд выкупа получил $11,8 млн, что составляет около 43% квартального операционного денежного потока, в то время как $2,9 млн было выделено в резерв казначейства. В совокупности эти оттоки составили $14,6 млн, что соответствует предыдущему кварталу; однако Q3 прерывает тенденцию необычно высокого доли операционных наличных средств, перерабатываемых в финансовые операции, что обозначает временную паузу в наблюдаемом в предыдущих кварталах паттерне переработки капитала более 70%. После дебюта LaunchLab часть доходов от LaunchLab была перенаправлена для экспериментов с выкупами RAY через одностороннее обеспечение ликвидности в RAY–SOL CLMM. Около 33 000 SOL было использовано для выкупа 2,06 миллиона RAY, что послужило живым тестом для автоматизированных механизмов выкупа и переработки казначейства.

Сезонный контекст

Операционный денежный поток резко увеличился на 37% в годовом исчислении с $20M в 3 квартале 2024 года, что подтверждает способность протокола увеличивать генерацию доходов от сборов, несмотря на изменяющиеся рыночные условия. Баланс между реинвестированием, выкупами и ростом казначейства позволяет Raydium сохранить операционную и капитальную эффективность в различных рыночных циклах.

Замечания к отчету казначейства

!

Надежное расширение казначейства

Казна Raydium закрыла третий квартал 2025 года на уровне 239,9 млн долларов, что на 34% больше по сравнению с 178,6 млн долларов за второй квартал. Рост был вызван сочетанием повышения стоимости токена RAY и стабильного накопления, подчеркивая способность протокола накапливать капитал наряду с операционными показателями.

Доминирование RAY Holding

Основная позиция казначейства остается в RAY, который вырос до $189,2M (+30% к кварталу), теперь составляя ~79% активов. Это отражает как увеличение цены, так и стратегию протокола по поддержанию сильной связи с его нативным токеном. Хотя эта концентрация увеличивает подверженность производительности RAY, она также сигнализирует о доверии к долгосрочной ценности экосистемы.

Диверсификация и Ликвидные Резервы

Дополняя свою основную позицию по RAY, казначейство держало $18M в резервах USDC ( +17% к кварталу ), обеспечивая ликвидный буфер для оперативной гибкости и стабильности на рынке. Держание SOL увеличилось до $22.4M ( +30% к кварталу ), что составляет ~10% активов и дает казначейству прямую экспозицию к более широкой экосистеме Solana. Другие активы остались минимальными на уровне $0.88M.

Стратегический контекст

В годовом исчислении активы казначейства более чем удвоились, увеличившись с 89,7 млн долларов в 3 квартале 2024 года до 239,9 млн долларов в 3 квартале 2025 года. Хотя рост был впечатляющим, состав активов значительно сместился в сторону RAY, увеличившись с 75% до 79% от общего объема активов за последний год. Эта концентрация подчеркивает ставку Raydium на собственный токен как краеугольный камень создания долгосрочной ценности, сбалансированной постепенным ростом ликвидности USDC и экспозицией экосистемы Solana.

Драйверы дохода

!

Доход от LaunchLab

Немедленный масштаб & рост

LaunchLab сгенерировал 12,7 миллиона долларов в III квартале 2025 года, что на 220% больше по сравнению с 4,1 миллиона долларов во II квартале, который был частичным кварталом запуска. Этот рост повысил долю LaunchLab до 53% от общего дохода, увеличившись с 28% во II квартале, что свидетельствует о решительном изменении в структуре доходов Raydium и подтверждает роль платформы в качестве нового двигателя роста компании.

Стратегическая обоснованность

LaunchLab представляет собой вертикальную экспансию Raydium за пределы основных услуг DEX в область эмиссии токенов, захватывая ценность на протяжении всего жизненного цикла токена. Интегрируя эмиссию, предоставление ликвидности и вторичную торговлю в одном стеке, Raydium позиционирует себя как центральный инфраструктурный уровень для запусков проектов на базе Solana. Поскольку проекты могут использовать свои услуги инфраструктуры под собственным брендом, Raydium углубляет свою конкурентную позицию в экосистеме.

Принятие & Рыночный сигнал

!

Ранняя адаптация Фонда Бонк и стабильный объем торгов от запусков кривой связывания, переходящих в вторичную торговлю, стали основой исключительного всплеска доходов в июле. Эти ранние результаты сигнализируют о сильном выходе на рынок и подтверждают соответствие продукта LaunchLab рынку, что свидетельствует о том, что Raydium успешно начала расширять свое доминирование от торговой площадки к созданию токенов. Однако результаты доходов LaunchLab были заметно загружены вперед, при этом большая часть квартального дохода была получена в первой половине, так как импульс запуска умерялся в августе и сентябре. Это замедление совпало с перераспределением доли рынка в сторону существующих конкурентов и растущим конкурентным давлением со стороны новых платформ выпуска токенов в других экосистемах.

DEX Доход

!

Устойчивый рост по типам пулов

Сегмент DEX Raydium сгенерировал $10.5M дохода от свопов в третьем квартале 2025 года, увеличившись на 17.7% по сравнению с предыдущим кварталом, когда доход составил $8.9M во втором квартале. Квартал подчеркнул как устойчивость торговой активности, так и структурную эволюцию в том, как ликвидность распределяется по типам пулов.

Ценовая модель Raydium различается в зависимости от архитектуры пула. Стандартные AMM пулы (v4) взимают торговую комиссию 0,25%, из которых 0,03% (3 bps) направляется полностью на выкуп RAY. CP-Swap (CPMM) пулы работают на четырех уровнях комиссии: 4%, 2%, 1% и 0,25%, из которых 84% выплачивается поставщикам ликвидности, 12% выделяется на выкуп RAY и 4% идет в казну. Пулы Концентрированной Ликвидности (CLMM) следуют тому же распределению 84/12/4 по восьми уровням комиссии, варьирующимся от 2% до 0,01%.

Эволюция продуктового микса

• Доходы от AMM составили $2.5M (+16.1% по сравнению с предыдущим кварталом), снизившись в доле с 47% до 24% от общего дохода от свопов, поскольку пользователи мигрировали к новым форматам пулов.
• Выручка CPMM выросла до $5,2 млн (+20% по сравнению с предыдущим кварталом), став единственным крупнейшим источником, составившим 49% от выручки от свопов.
• Доход от CLMM составил 2,8 млн $ (+16% к кварталу), оставаясь на уровне 27% от общего объема.

Хотя пулы CPMM и CLMM в совокупности генерировали больше дохода в этом квартале, AMM остается продуктом с самыми высокими комиссиями Raydium и основным источником дохода в пиковые периоды. Активность AMM по своей сути сезонна, резко увеличиваясь во время всплесков мем-токенов, в то время как пулы CPMM и CLMM обеспечивают стабильную базу объема и комиссий, которая стабилизирует производительность в периоды спокойного рынка. Вместе этот микс гарантирует, что Raydium захватывает как спекулятивный рост розничных циклов Solana, так и стабильный поток в периоды низкой волатильности.

Динамика торговли в квартале

!

Генерация дохода от свопов была значительно сосредоточена в начале третьего квартала, отражая первоначальный всплеск эмиссии токенов LaunchLab, который перешел в объем торгов до нормализации позже в квартале.

Активность в течение квартала следовала двухфазному паттерну:

• В начале третьего квартала ( июля ) наблюдался сильный объем торгов, движимый AMM, поскольку токены LaunchLab вошли во вторичную торговлю, что обеспечило Raydium лучший месячный доход за этот период. Поскольку темпы эмиссии замедлились и конкурирующие лаунчпады поглощали больше потоков эмиссии активов в августе и сентябре, активность сместилась к пулам CPMM и CLMM.
• Поздний Q3 ( Август–Сентябрь ) ознаменовал переход к пулам CPMM и CLMM, поскольку поставщики ликвидности оптимизировались к пулам с более высокой эффективностью на фоне рыночных условий.

Состав категории

!

Тренды торговых категорий оставались в целом последовательными по сравнению с предыдущими кварталами. Мемекоины доминировали в доходах от свопов, что было усилено запусками токенов LaunchLab, в то время как пары SOL-стейблкоинов и токенов проектов увеличили свою долю ближе к концу квартала. Другие категории, включая LST и токенизированные активы, оставались меньшими, но стабильными участниками.

Запущенная активность LaunchLab

!

Почти 50% от общего дохода от свопов в третьем квартале пришло от токенов LaunchLab после кривой связывания. Это подчеркивает LaunchLab's