Бразильская казна теряет 11,3 миллиарда долларов в год — не из-за дефолтов или неэффективного управления, а из-за внутреннего рыночного парадокса. Министр финансов Роджерио Серон раскрыл виновника: муниципальные облигации, освобождённые от налогов, каннибализируют спрос на государственный долг. Поскольку местные власти заполняют рынок инструментами с нулевым налогом, федеральные аукционы облигаций испытывают трудности с привлечением покупателей, что вынуждает повышать доходность и раздувать процентные расходы. Эта фискальная борьба подчеркивает структурный недостаток: когда субнациональные образования подрывают национальное финансирование, кто на самом деле платит? Спойлер — это налогоплательщик, дважды. Проблема отражает привлекательность дезинтермедиации в криптовалюте, где децентрализованные альтернативы обходят традиционных Gatekeepers, за исключением того, что здесь это провинции против союза, а не блокчейны против банков.