Pump Fun в конечном итоге является «циклическим продуктом», который быстро исчезнет, или это следующее суперприложение для ончейн-потребления?

Автор: Michael Nadeau, The Defi Report

Перевод: Glendon, Techub News

За менее чем два года Pump Fun добился впечатляющих результатов, сгенерировав почти 900 миллионов долларов дохода и почти 200 миллионов долларов на выкуп токенов, что позволяет нам взглянуть на возможные будущие формы «потребительской криптовалюты».

В отчете на этой неделе мы подробно проанализируем данные, стоящие за этим ростом, сравним ключевые метрики с периодом рыночного ажиотажа в первом квартале этого года и обсудим, является ли Pump кратковременным «циклическим продуктом» или же началом первой по-настоящему потребительской суперприложения на блокчейне.

Обновление фундаментальных показателей

Активные трейдеры

В настоящее время протокол Pump Fun зарабатывает комиссии по двум основным каналам.

Комиссии с Bonding Curve

Pump взимает 1% комиссии с каждой сделки в рамках Bonding Curve. Bonding Curve — это место, где торгуются новые токены до их «выпуска» на Pump Swap DEX.

«Выпуск» означает, что токены, выпущенные на Bonding Curve (80% от предложения), полностью распродаются и получают достаточную ликвидность для миграции на Pump Swap DEX. Этот процесс называется «выпуском».

За последние 90 дней среднее количество активных адресов на Bonding Curve составляло 106 000 в день — это на 60% ниже, чем в первом квартале (период пика Pump/Solana).

Pump Swap DEX

Pump Swap DEX — это платформа для токенов, которые «выпустились» из Bonding Curve. Протокол получает комиссию 0,05% с каждой сделки на DEX.

За последние 90 дней на DEX в среднем ежедневно было 219 000 активных адресов.

Новые и старые трейдеры

За последние 90 дней 37% торговых адресов были новыми, а 63% — «постоянными»; такая динамика сохраняется с момента основания Pump (на пике в первом квартале доля «новых адресов» составляла 36%).

Удержание пользователей

Однако данные по удержанию пользователей за последние 12 недель раскрывают интересные детали.

С начала сентября среднее количество еженедельных активных адресов Pump составляло 482 000. Среднее недельное удержание пользователей — 24%.

Удержание новых пользователей через 4 недели снижается до 12,4%, а через 8 недель — до 11,4%.

Краткие итоги

Хотя эти показатели удержания могут показаться скромными, на фоне платформ Web 2.0 они выглядят весьма впечатляюще:

Платформы рынка/финтех — удержание на первую неделю 10-15%; Игровые приложения — удержание игроков на первую неделю 7-12%; Потребительские соцмедиа — удержание на первую неделю 15-20%; Удержание на четвертую неделю во всех категориях — 5-10%; Удержание на восьмую неделю во всех категориях — 2-5%.

А что насчёт ботов?

В Web2 ботовский трафик часто завышает метрики «верхней воронки» (за счет спама, фейковых регистраций и рекламных кликов), что негативно влияет на удержание пользователей.

В ончейне боты ведут себя иначе:

Боты совершают повторные сделки. Могут не учитывать цену. Они учитываются в метриках «постоянных клиентов».

Проще говоря: боты — это тоже платящие клиенты.

Учитывая, что текущие показатели далеки от ажиотажа первого квартала, эти данные свидетельствуют о рыночной востребованности продукта. Мы будем внимательно следить за этим, особенно в условиях снижения ончейн-активности.

Выпуск токенов

За последние 90 дней в среднем ежедневно выпускалось 18 300 токенов Pump, что на 55% меньше, чем в первом квартале.

Выпуск токенов («выпуск»)

За последние 90 дней лишь 1,77% новых проектов на Pump Fun «выпустились» на Pump Swap DEX (за последние 30 дней этот показатель поднялся до 4,1%).

Краткие итоги

В пиковый период (I квартал) в среднем лишь 1,07% токенов успешно выходили на рынок. С ослаблением ончейн-спекуляций мы видим более качественные выпуски токенов, что заслуживает внимания — особенно на фоне падения интереса к Memecoin.

Торговый объем

На Bonding Curve и Pump Swap DEX за последние 90 дней протокол генерировал среднесуточный торговый объем в 312 миллионов долларов. Это на 16,4% выше, чем в первом квартале (тогда Pump Swap еще не существовал), и составляет 10,8% рыночной доли Solana (включая частные AMM).

Для справки: ведущий DEX Solana (HumidiFi, частная биржа) за последние 90 дней показывал средний суточный объем 1,24 миллиарда долларов.

Торговый объем на Bonding Curve составляет около 40% от общего объема токенов Pump. Учитывая, что менее 2% токенов доходят до Pump Swap DEX, но при этом дают 60% торгового объема — это довольно интересная метрика.

Доход

С момента запуска Pump Fun сгенерировал:

828 миллионов долларов комиссий с Bonding Curve (запущено в апреле 2024). 54,5 миллиона долларов комиссий DEX (запущено в марте 2025). 24 октября Pump приобрел торговое приложение/терминал Padre, который принес 11,2 миллиона долларов дохода. С момента запуска в апреле этого года Padre сгенерировал 159 миллионов долларов комиссий.

За последние 30 дней средние ежедневные комиссии по трем продуктам составляли 1,28 миллиона долларов. Для «медвежьего» рынка это очень достойный результат. Совокупный доход протокола за 19 месяцев приближается к 900 миллионам долларов. P/S за последние 12 месяцев — 2,27 (Прим. Techub News: P/S = цена акции / доход на акцию; чем ниже P/S, тем выше инвестиционная привлекательность компании).

Для сравнения: у Meta за последние 12 месяцев P/S = 8,83, у NVIDIA — 23, у Robinhood — 29, у Coinbase — 10.

Краткие итоги

Pump Fun — один из самых быстрых в истории потребительских продуктов, достигших дохода в 900 миллионов долларов. Facebook понадобилось пять лет, чтобы достичь такого уровня, Snapchat — пять лет, Twitter — восемь лет, Roblox — десять лет, а TikTok — всего три года.

Причём Pump Fun достиг этого без рекламы, без отдела продаж, без бюджета на привлечение пользователей и при команде, меньшей по численности, чем баскетбольная команда средней школы.

По меркам Web2 это поразительно. Это демонстрирует, как разработчики приложений могут с помощью криптовалюты молниеносно выходить на глобальный рынок.

Следующий ключевой вопрос: станут ли Memecoin столь же эфемерными, как NFT? Повторит ли Pump Fun судьбу OpenSea?

Токеномика

Общее предложение: 999 989 313 535 токенов; Оборотное предложение: 590 000 000 000 токенов (в обороте ~59%).

Цена и капитализация

Данные ниже показывают, с какими трудностями сталкиваются инвесторы при разблокировке токенов в медвежьем рынке. Рыночная капитализация Pump снизилась на 46% по сравнению с пиком середины сентября, а цена токена упала на 67%.

Причина? 12 ноября было разблокировано 2 миллиарда токенов для сообщества и экосистемы.

Распределение токенов

Разблокировка токенов

ICO: разблокировано полностью. Сообщество: разблокировано 76%, в том числе 2 миллиарда токенов в середине ноября. Оставшиеся токены будут разблокированы в июле 2026 года. Команда: 100% заблокировано, первые 25% будут разблокированы «клиффом» в июне 2026 года. Остальные токены будут разблокированы линейно за 36 месяцев до июня 2029 года (разблокировка по «клиффу» — это одновременное или очень быстрое открытие крупной порции токенов после окончания периода блокировки). Существующие инвесторы: 100% заблокировано, первые 25% будут разблокированы «клиффом» в июне 2026 года. Остальные токены — линейно за 36 месяцев до июня 2029 года. График совпадает с командным. Стримеры: 100% разблокировано. Ликвидность и трейдинг: 100% разблокировано. Фонд экосистемы: 100% разблокировано. Фонд: 100% разблокировано.

Выкуп токенов

Общий объем выкупа: 46 024 318 185 токенов (~4,6% от общего предложения); Общая сумма выкупа: 198 миллионов долларов (90% от дохода с момента запуска программы выкупа в июле).

Это одна из самых агрессивных программ выкупа в криптоотрасли. Такой масштаб выкупа доказывает, что Pump:

Является настоящим предприятием с реальным денежным потоком; Создаёт структурный спрос со стороны покупателей на рынке (в среднем 1,7 млн долларов в день); Обязуется возвращать ценность держателям токенов и выравнивает стимулы.

Распределение держателей токенов

Общее количество адресов держателей токенов: 110 900

Адреса с менее чем 1000 токенов (стоимостью 3 доллара): 59 927

Адреса с 1000–10 000 токенов (3–30 долларов): 24 701

Адреса с 10 000–100 000 токенов (30–300 долларов): 16 461

Адреса с 100 000–1 000 000 токенов (300–3 000 долларов): 7 039

Адреса с 1 000 000–10 000 000 токенов (3 000–30 000 долларов): 2 149

Адреса с 10 000 000–100 000 000 токенов (30 000–300 000 долларов): 553

Адреса с 100 000 000–1 000 000 000 токенов (300 000–3 000 000 долларов): 174

Адреса с более чем 1 000 000 000 токенов (более 3 000 000 долларов): 54

Краткие итоги

В 91% кошельков, владеющих токенами PUMP, сумма не превышает 300 долларов — это говорит о высоком уровне участия розничных инвесторов, хотя они владеют лишь небольшой долей общего предложения.

Только 9% кошельков держат PUMP на сумму более 300 долларов. Топ-20 держателей контролируют 82% предложения токенов. По мнению автора, это преимущественно команда и ранние инвесторы, чьи токены будут разблокированы только в июле 2026 года — это ключевая дата, за которой нужно внимательно следить, ведь тогда на рынок могут выйти токены на сумму 246 миллионов долларов.

Заключительные мысли

Взлет Pump Fun за последние годы — один из лучших примеров соответствия продукта и рынка в криптоиндустрии, чему способствуют скорость, простота и спекулятивность. Небольшая команда без рекламы, отдела продаж и традиционного маркетинга создала одно из самых быстрорастущих потребительских приложений в истории.

Интеграция продуктов

Команда быстро поставляет новые продукты и стратегически интегрирует весь технологический стек (интерфейс выпуска токенов для креаторов + инфраструктура Pump Swap DEX + торговый терминал Padre), что говорит о стремлении контролировать весь пользовательский путь для «крипто-потребителя».

Автор считает, что по мере того как команда будет привлекать креаторов с помощью стриминговых сценариев и расширять «социальный опыт», приложение будет эволюционировать — возможно, перетянет креаторов с других Web2-платформ (с более выгодной монетизацией через токены и торговые комиссии).

Риски

Ключевые риски для Pump Fun: высокая концентрация токенов на топовых кошельках (в июле следующего года разблокируется токенов на 247 миллионов долларов); молодая (и богатая) команда; и огромные сложности в удержании внимания пользователей в условиях высокой текучки.

Конкуренция усилится, но бренд Pump, наличие средств и эффект первого игрока крайне важны.

В конечном счёте успех или неудача Pump Fun зависит от успеха категории Meme-токенов. Автор полагает, что Meme-токены будут существовать долго, а их сценарии применения, реальная ценность и интеграция с онлайн-соцопытом только начинают развиваться.

Честный запуск, активное привлечение легитимных креаторов и инновационные модели разделения ценности с фанатами — вот направления, в которых мы ждём прогресса, а также эффективные меры по защите пользователей от скупки и манипуляций рынком.

Наконец, автор считает, что именно медвежий рынок может дать нам наилучшие подсказки о будущем Pump Fun, и это главная причина, почему за проектом стоит внимательно следить.