От BUIDL к Superstate: Как ончейн-казначейства меняют глобальные издержки финансирования?

Question

В 2025 году казначейские облигации США на блокчейне вышли за рамки экспериментов с RWA и превратились в новую инфраструктуру процентных ставок для глобальной капитальной системы, позволяя любому участнику рынка получать доступ к кривой доходности казначейских облигаций США с минимальными издержками.

Такие продукты, как BUIDL и Superstate, меняют профиль ликвидности казначейских облигаций с помощью токенизированных акций, программируемой доходности и соответствующих архитектур, становясь основными инструментами для on-chain фондов денежного рынка.

По мере того как казначейские облигации на блокчейне все шире используются эмитентами стейблкоинов, DeFi-протоколами и трансграничными компаниями, безрисковая ставка впервые появляется на блокчейне, фундаментально трансформируя определение стоимости глобального финансирования.

Казначейские облигации США на блокчейне оцифровывают, делают программируемым и глобализируют основной процентный якорь мировой экономики. При этом они преобразуют казначейские облигации из центрального актива традиционных финансов в фундаментальный “движок ставок”, определяющий стоимость финансирования в on-chain-среде и в более широкой цифровой долларовой системе.

Казначейские облигации на блокчейне: не просто RWA, а реконструкция глобальной инфраструктуры ценообразования финансирования

К середине 2025 года так называемые “казначейские облигации на блокчейне” (токенизированные казначейские облигации США) перестали быть периферийным экспериментом крипторынка и стали формой актива, которую совместно принимают институциональный капитал и on-chain финансовая инфраструктура. Согласно отчету Yahoo Finance за август 2025 года, объем активов под управлением (AUM) токенизированных казначейских облигаций превысил $7,45 млрд, достигнув исторического максимума. Это свидетельствует о том, что токенизация казначейских активов входит в основные капитальные рынки гораздо быстрее ожиданий, постепенно превращаясь в один из самых надежных фундаментальных активов on-chain долларовой системы.

В традиционной финансовой системе рынок казначейских облигаций США — ядро глобальных капиталов и долларовой ликвидности — полагается на банки, брокеров, кастодианов и рынки РЕПО для передачи доходности и ликвидности через несколько слоев посредников. Эти процессы сопряжены с географическими и часовыми ограничениями, а также операционными издержками. Казначейские облигации на блокчейне, напротив, устраняют все такие структурные фрикции за счет смарт-контрактов и блокчейн-инфраструктуры, позволяя любому участнику рынка с доступом к блокчейну обойти традиционных посредников — независимо от местоположения и времени — и получить доходность и ликвидность, эквивалентную казначейским облигациям.

Таким образом, казначейские облигации на блокчейне — это не просто еще один RWA-актив, а новый фундаментальный источник процентных ставок в глобальной системе ценообразования финансирования. Они позволяют долларовому капиталу полагаться не на банковские сети, кредитные каналы или трансграничных посредников, а на открытую, программируемую и глобально доступную инфраструктуру процентных ставок.

BUIDL: первый выход казначейских облигаций на рынок в формате “on-chain ликвидные акции + программируемая доходность”

Отправной точкой революции on-chain казначейских облигаций 2024–2025 годов стал BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund (BUIDL), который не только перенес казначейские облигации в блокчейн, но и структурировал доходность казначейских облигаций в виде on-chain акций. Владельцы токенов BUIDL могут косвенно получать доходность казначейских облигаций США, причем весь процесс прозрачен, поддается аудиту и передаче на блокчейне.

Согласно отчету Coingecko за апрель 2025 года, рынок токенизированных казначейских облигаций за месяц вырос на $4,7 млрд и достиг $5,5 млрд, при этом на долю BUIDL приходилось около 45% рынка. К ноябрю того же года AUM BUIDL составил примерно $2,9 млрд.

Эта модель полностью меняет традиционные отношения между казначейскими облигациями и ликвидностью капитала. Исторически ликвидность казначейских облигаций зависела от участников рынка, брокерских клиринговых циклов, кастодианов и дилеров — ограниченных географией и временем. BUIDL превращает ликвидность казначейских облигаций в форму “код + смарт-контракты + on-chain акции + мгновенное погашение + глобальная доступность”, что кардинально меняет путь доступа капитала к доходности казначейских облигаций.

Более того, этот механизм, сочетающий ликвидность, доходность и переносимость, впервые придает казначейским облигациям черты on-chain фонда денежного рынка (on-chain MMF): сохраняется надежность казначейских облигаций, но появляется совместимость и ликвидность блокчейна. Это открывает мировому капиталу новый путь к долларовой кривой процентных ставок в обход традиционной банковской системы.

Superstate: токенизированные акции + комплаенс-архитектура = отправная точка on-chain рынка ставок

Если BUIDL приносит казначейские облигации “on-chain + долевые + ликвидные + совместимые + клиринг”, то появление Superstate означает официальное соединение системы on-chain финансирования с традиционными финансовыми и регуляторными рамками.

Superstate использует структуру “токенизированные акции + комплаенс-архитектура”, позволяя казначейским облигациям на блокчейне выйти за пределы нишевого инструмента криптофинансов и стать активом, который могут использовать институции, эмитенты стейблкоинов и корпоративные казначейства с соблюдением требований как к on-chain фондам денежного рынка, так и к источникам процентных ставок.

Такой подход снижает барьеры комплаенса для on-chain активов, стимулируя крупные институции использовать доходность on-chain казначейских облигаций как резервы или источники ликвидности. Одновременно это предоставляет стейблкоинам и цифровым долларовым системам доходный, клиринговый и прозрачный базовый актив.

Таким образом, Superstate не просто “токенизирует казначейские облигации”, а строит новую инфраструктуру, способную поддерживать глобальную долларовую ликвидность, предоставлять ставки США и выдерживать регуляторные проверки и институциональные требования. Эта фундаментальная инфраструктура станет мостом между on-chain и традиционными финансами и ключевой точкой отсчета для глобального ценообразования стоимости финансирования.

Почему казначейские облигации на блокчейне действительно могут изменить стоимость глобального финансирования? Глубокая структурная реконструкция механизмов и эффектов

Во-первых, казначейские облигации на блокчейне существенно снижают издержки при трансграничном и кросс-часовом доступе к доходности казначейских облигаций. Ранее международный капитал мог войти на рынок казначейских облигаций США только через банки, брокеров, клиринговые системы, трансграничные переводы, кастодианов и операции РЕПО. Теперь, независимо от происхождения фонда, достаточно комплаенс-кошелька для того чтобы:

держать акции BUIDL / Superstate

получать проценты

погашать в любое время

даже использовать акции как залог для кредитования или структурных продуктов

Этот канал капитала с низкими издержками, высокой эффективностью и глобальной доступностью значительно повысит эффективность и доступность мировой долларовой ликвидности.

Во-вторых, казначейские облигации на блокчейне впервые приносят безрисковую ставку в систему on-chain финансирования. Крипторынок давно испытывал нехватку фундаментального механизма, связывающего ценообразование активов с реальными процентными ставками, что мешало увязывать оценки с реальной стоимостью экономического капитала. On-chain казначейские облигации предоставляют такой якорь, позволяя всем on-chain активам, протоколам, стейблкоинам, рынкам кредитования и пулам ликвидности оценивать риск и премии ликвидности, исходя из реальной доходности казначейских облигаций — чего раньше не было.

В-третьих, по мере того как эмитенты стейблкоинов, DeFi-протоколы и трансграничные предприятия используют on-chain казначейские облигации как резервы или источники ликвидности, стейблкоины могут перестать быть “долларами без доходности” и стать приносящими процент цифровыми долларами. Это изменит структуру мирового FX, трансграничных платежей и логику распределения капитала, потенциально ослабив доминирование традиционных фондов денежного рынка (MMFs), банковских вкладов и офшорных долларовых депозитов.

Наконец, совместимость и ликвидность казначейских облигаций на блокчейне делают их новой основой для аллокации капитала. Структурированные кредитные продукты, DeFi-кредитование, резервы стейблкоинов, корпоративное казначейство, трансграничные платежи, а также новые on-chain страховые, деривативные и секьюритизированные долговые инструменты могут строиться вокруг on-chain казначейских облигаций. Это ломает многоуровневую структуру традиционных финансов — “облигация → дилер → банк → заемщик/инвестор”, делая распределение капитала более прямым, эффективным и прозрачным.

Иными словами, казначейские облигации на блокчейне эволюционируют из класса активов в фундаментальный “движок ставок” on-chain финансовой системы, переписывая стоимость глобального финансирования и структуры потоков капитала.

Заключение: 2025 — год основания on-chain инфраструктуры процентных ставок

Оглядываясь назад, 2025 год войдет в историю не как год экспансии RWA, а как структурный разрыв в системе глобального ценообразования финансирования — впервые была создана инфраструктура долларовых ставок, параллельная банкам и дилерам, но прозрачная, эффективная и доступная по всему миру.

BUIDL и Superstate — не изолированные продукты, а вехи. Они показывают, что ставки США и доходность казначейских облигаций больше не ограничены Уолл-стрит и рынком Treasuries; теперь их можно программировать, дробить и получать доступно для любого в мире.

В будущем стейблкоины, DeFi-протоколы, трансграничные корпоративные казначейства, глобальное распределение капитала и построение международных портфелей могут использовать доходность on-chain казначейских облигаций как эталон, а кривые ставок на блокчейне — как ориентир. Это глубоко изменит глобальное распределение ликвидности, снизит трансграничные издержки финансирования и повысит эффективность капитала.

Поэтому, обсуждая “цифровую долларовую систему”, “либерализацию трансграничного капитала” или “глобализацию on-chain финансовой инфраструктуры”, фокус должен быть не на каком-либо конкретном токене, а именно на казначейских облигациях на блокчейне — самом фундаментальном и незаменимом элементе этого преобразования.