Ethereum следует оценивать как Amazon, говорит Qureshi из Dragonfly

Источник: CryptoNewsNet Оригинальный заголовок: Ethereum следует оценивать как Amazon, говорит Qureshi из Dragonfly Оригинальная ссылка: Партнер управляющий Dragonfly Хасиб Qureshi усовершенствовал свою защиту оценки Ethereum, утверждая, что критики используют неправильную финансовую модель, и что ETH следует анализировать скорее как раннюю Amazon, чем как зрелую “стоимостную” акцию.

Выступая в шоу Milk Road 9 декабря 2025 года, Qureshi вновь обсудил свою вирусную дискуссию о оценке с инвестором Santiago “Santi” Santos, которая вновь разжигала дебаты о том, как оценивать слой 1 блокчейнов. В основе тезиса Qureshi лежит простое, но спорное утверждение: доходы от сборов в Ethereum по сути являются чистой маржой и должны рассматриваться как прибыль, а не как “выручка” в традиционном корпоративном смысле.

“Блокчейны не имеют выручки. У них есть прибыль,” сказал он. “Когда цепочки взимают плату, это прибыль. У цепочек нет расходов. Цепочки не платят расходы, верно? У Ethereum нет затрат на хостинг AWS.”

Qureshi опровергает утверждения о переоцененности Ethereum

Santos утверждал, что Ethereum торгуется по “более 300” раз больше продаж, называя эти уровни price-to-sales (P/S) “стыдными” по сравнению с традиционными компаниями и предполагая, что оценки “завязаны слишком далеко”. Qureshi не оспаривал масштаб мультиков, но отвергал P/S как правильное зеркало.

“Он настаивал в дебатах, что правильный способ смотреть на эти вещи — это цена по продажам. Так что если смотреть на цену по продажам для Ethereum, это что-то около 380. Если смотреть на Amazon, я думаю, Amazon достигла пика по цене продаж примерно 42. И это было во время пузыря,” сказал Qureshi.

Он отметил, что для блокчейна то, что инвесторы в акции называли бы “продажами”, ближе к ВВП или GMV экономики на цепочке, которая не измеряется напрямую на уровне протокола. Единственная чистая, наблюдаемая метрика — это доходы от сборов, которые он рассматривает как чистую прибыль.

“Продажи в некотором смысле похожи на ВВП блокчейна, который мы не измеряем,” аргументировал он. “Правильное понимание для цепочки — это прибыль… Правильное понимание — это какая прибыль у Ethereum относительно прибыли Amazon.”

Это открывает дверь к аналогии с Amazon. Qureshi подчеркнул, что Amazon задержала прибыльность почти на два десятилетия, чтобы сосредоточиться на росте, однако публичные рынки всё равно присваивали ей чрезвычайно высокие мультипликаторы прибыли.

“Amazon фактически не получала прибыли, никакой прибыли до примерно 20 лет как бизнеса,” сказал он. “В 2013 году… у Amazon был коэффициент P/E… более 600, тогда как сегодня коэффициент P/E Ethereum, конечно, примерно 380.”

Поскольку P/S и P/E Ethereum сходятся при его предположении “платы = прибыль”, аргумент Qureshi заключается в том, что инвесторы должны сравнивать мультипликатор ETH 300–380x с историей P/E Amazon, а не с его гораздо более низким P/S, если они собираются использовать один основной коэффициент вообще.

Более широкий контекст, подчеркнул он, заключается в том, что Ethereum и другие L1 все еще находятся в фазе экспоненциального расширения, более похожей на ранний интернет или инфраструктуру электронной коммерции, чем на поздний цикл дивидендных выплат.

“Эта технология становится все больше и больше со временем. Она поглощает весь финансовый мир с того момента, как начала,” сказал он, ссылаясь на свое эссе “В защиту экспоненциалов.” “Никто из [этих технологий] не начал сразу приносить массу прибыли за первые пять или даже 10 лет.”

Несмотря на колебания цен и недоисполнение альткоинов по сравнению с акциями AI и золотом, Qureshi заявил, что его уверенность в долгосрочной теории Ethereum выросла, а не ослабла, благодаря публичным дебатам.

“Если уж на то пошло, я стал более уверенным в своей точке зрения,” сказал он, добавив, что за последние месяцы ничего существенного не изменилось, чтобы оправдать кардинальную перепланировку портфеля. “Что именно изменилось за последние 2 месяца — например, ETH достигла около $4,800, а сейчас ETH — около $3,000? Ответ — по сути, ничего.”

Для Qureshi подлинная перестановка позиций потребовала бы явного опровержения основных предпосылок — таких как квантовый прорыв в криптографии или структурный коллапс спроса на стейблкоины на цепочке. Краткосрочные колебания, по его мнению, — это просто маятник настроений, колеблющийся вокруг все еще фиксированного фундаментального якоря.

Его послание скептикам — если рынки терпели Amazon с мультипликатором P/E 600, когда она расширялась в доминирующую платформу, то отвергать Ethereum примерно с 300–380x на основе только аргумента “слишком дорого по P/S” — это аналитическая несогласованность.

На момент публикации ETH торговалась по цене $3,325.