Поговорим о предстоящей макроэкономической ситуации.

Последняя точечная роспись ФРС вышла, и тон скорее медвежий — ожидается два снижения ставок к 2026 году, еще одно — в 2027 году, а в 2028 году ставка останется без изменений. Видя это, становится понятно, что ожидания рынка относительно потока ликвидности в краткосрочной перспективе не оправдаются. Ранее какой-то крупный игрок говорил, что масштабное стимулирование приведет к суперциклу BTC? Сейчас кажется, что сценарий нужно немного изменить.

Затем многие увидели, что ФРС покупает облигации на 400 миллиардов долларов, и сразу начали радоваться: «Разве это не начало расширения баланса и раздачи ликвидности?» Постойте, не спешите.

Эти 400 миллиардов — это на самом деле операция RMP. Ее цель вовсе не стимулирование экономики или активное вливание денег, а поддержание минимального уровня резервов в банковской системе. Проще говоря, это предотвращение того, чтобы в конце года деньги, управляемые Минфином, расчетные операции и налоговые поступления не высосали ликвидность из системы.

Давайте кратко разберем:

QE( — количественное смягчение) = активное расширение баланса, снижение долгосрочных ставок, увеличение системной ликвидности. Это и есть настоящее «раздача денег».

QT( — количественное ужесточение) = активное сокращение баланса, сжатие финансовой среды.

RMP = совсем не то же самое, что QE. Это лишь поддержание уровня, предотвращение системного дефицита. По сути, это восполнение утекшей воды, а не добавление новой в бассейн.

Поэтому это не считается расширением баланса. В заявлении ФРС четко указано: RMP будет поддерживаться с высокой частотой до апреля 2026 года, потому что Минфин в апреле значительно увеличит внерезервные обязательства, но после апреля, по мере исчезновения сезонных факторов, объем покупок быстро снизится.

Истинным фактором, определяющим уровень ликвидности, являются не технические операции вроде RMP, а то, расслабится ли SLR, смогут ли банки расширять баланс, продолжит ли Минфин пополнять резервные активы, и будет ли ФРС сокращать масштаб ON RRP.

Дальше стоит сосредоточиться на двух датах: 16 декабря — данные по внесельскохозяйственной занятости( и данные за ноябрь), а также 18 декабря — данные по CPI за ноябрь(. Вероятно, данные по внесельскохозяйственной занятости не будут очень хорошими — ноябрь приходится на конец периода правительственного шатдауна, и экономика ощутимо пострадала. Главное, на что нужно обратить внимание — это CPI за ноябрь: если после снижения ставок в сентябре-октябре инфляция в ноябре не поднимется, это снимет некоторые препятствия для дальнейшего смягчения политики ФРС.

В целом, текущая макроэкономическая обстановка не выглядит оптимистичной. По крайней мере, все надеялись, что в 2026 году ФРС начнет раздавать ликвидность, но на данный момент это кажется лишь иллюзией.