ЦИКЛ ХАЛВИНГА БИТКОИНА РАСШИРИВАЕТСЯ, А НЕ ЗАКАНЧИВАЕТСЯ: ПОЧЕМУ МЕДВЕДЕВЫЙ СЦЕНАРИЙ ПРОПУСКАЕТ СТРУКТУРНЫЙ СМЫСЛ

Наратив прокатился по крипто-твиттеру в начале октября: Биткойн достиг пика. Надвигалась 84% коррекция. Цикл — этот надежный 4-летний паттерн — наконец-то сломался. Но если внимательно рассмотреть реальные on-chain метрики, история разваливается.

Где ломается медвежья теория

Каждый технический индикатор, который надежно указывал на вершины рынка в 2013, 2017 и 2021 годах, остается в спящем режиме. Pi Cycle Top не сработал. MVRV Z-Score показывает 1.07 — это исторически самый перепроданный уровень в истории Биткойна. Puell Multiple находится ниже 1, что указывает на сильную недооцененность, а не на эйфорию.

Это не ловушка для быков, маскирующаяся под капитуляцию. Это структурное изменение режима, которое большинство наблюдателей еще не осознало.

От розового ажиотажа розничных инвесторов к институциональным якорям

Старый сценарий был предсказуем: событие халвинга → ажиотаж среди розницы → каскад заемных средств → 80% снижение.

Новый сценарий выглядит иначе. В 2024 году $63 миллиардов в ETF-капитале поглотили последовательные распределения крупных инвесторов, не сломав рынок. Только в ноябре было $3.79 миллиардов в ETF-выводах — беспрецедентные оттоки. Но в тот же период BlackRock держал позицию в 777 000 BTC, а Fidelity добавила $170 миллион 25 ноября. Институциональный спрос никогда не ослабел.

Паттерны волатильности подтверждают эту теорию. Где в 2017-2021 годах были падения на 80%, сейчас наблюдаются коррекции в 28%. Умеренная волатильность — не медвежий сигнал, а признак глубокой ликвидности и структурной поддержки.

Почему исторические сроки халвинга все еще важны

Исторически пики Биткойна возникают через 12-18 месяцев после халвинга. На декабрь 2025 года мы находимся на 19-м месяце. Окно остается статистически открытым.

Условия, которые однозначно сломают эту теорию, очень конкретны: устойчивые недельные оттоки ETF, превышающие $2 миллиардов, в течение четырех последовательных недель, в сочетании с ценовым падением ниже $80K к первому кварталу 2026 года. Ни одно из условий не реализовалось. Текущая цена BTC в $86.25K значительно выше гипотетических уровней капитуляции.

Медвежьи рынки заканчиваются одним из двух способов

История показывает два механизма краха: либо вера инвесторов рушится, либо системы полностью выходят из строя. В 2001 году исчезла вера в интернет. В 2008 году рухнула финансовая система. В 2017 году легитимность Биткойна подверглась институциональному скепсису. В 2021 сектор столкнулся с обвинениями в мошенничестве.

Что изменилось в 2025? Правительства начинают принимать Биткойн в качестве резервов. Институты накапливают, а не выходят. Системных сбоев нет. Веры в крах не произошло.

4-летний цикл развивается, а не умирает

Старый 4-летний цикл как феномен, управляемый розницей, возможно, устарел. Но он трансформировался во что-то более устойчивое: в институциональную модель накопления, где ценовая волатильность сокращается, а структурный спрос углубляется.

Позиции на медвежьем рынке при текущих уровнях требуют либо беспрецедентного системного сбоя, либо коллапса веры, которого просто еще не произошло. Пока эти условия не возникли, развитие цикла — а не его смерть — остается основной теорией.