Когда миллиарды превращаются в пыль: разбор краха Three Arrows Capital

Мир криптовалют стал свидетелем одного из своих самых драматичных падений в 2022 году, когда (Three Arrows Capital), ранее оцениваемый в управление более чем $3 миллиардом, за 72 часа spectacularly рухнул. Су Жу, соучредитель фонда, организовал казавшийся неостановимым рост — пока это не прекратилось.

Архитектура амбиций

Путь Су Жу начался далеко от криптофронтира. В 2012 году он работал трейдером в Deutsche Bank, ориентируясь на традиционные рынки с обычными рисковыми параметрами. К 2021 году всё изменилось. Жу превратил 3AC в самый влиятельный хедж-фонд в криптоиндустрии, управляя миллиардами активов и делая всё более агрессивные рыночные ставки. Стратегия казалась успешной: во время бычьих циклов кредитное плечо увеличивало доходность, а фонд накапливал капитал от миллиардеров, институциональных инвесторов и самых ранних верующих в крипту.

Как модель разрушилась

Фаткая слабость не была сразу очевидной. Вся операционная модель 3AC зависела от одного предположения: рынки будут только расти. Фонд агрессивно занимал деньги у нескольких платформ заимствования — накапливая слои долга для поддержки спекулятивных позиций. Одной из самых значимых ставок было $500 миллионное вложение в LUNA, токен, который исчез за 48 часов во время краха 2022 года.

Когда LUNA рухнула, начали падать домино. Биткойн упал с своих максимумов, стоимости залогов резко снизились, и внезапно кредитное плечо, которое стимулировало прибыль, превратилось в смертельную спираль. Множество кредиторов одновременно потребовали возврата по займам, обеспеченным активами, которые быстро исчезали. Су Жу, столкнувшись с невозможной математикой неплатежеспособности, в конечном итоге исчез из публичного поля зрения.

Структурные сбои

Крах Three Arrows Capital выявил несколько накапливающихся уязвимостей:

Пустота управления рисками: фонд работал без адекватного стресс-тестирования или лимитов по позициям. Не существовало мер предосторожности для снижения кредитного плеча до катастрофических потерь.

Дефицит прозрачности: инвесторы и кредиторы имели неполное представление о реальной экспозиции фонда и взаимосвязях между платформами заимствования.

Избыточное кредитное плечо: заимствования ограничивались только аппетитом кредиторов, а не принципами разумного сохранения капитала. Фонд по сути делал ставку на то, что волатильность никогда не превысит исторические диапазоны.

Влияние на рынки

Крах 3AC не произошёл изолированно. Он вызвал цепную реакцию — платформы заимствования столкнулись с неплатежеспособностью, другие хедж-фонды получили маржин-коллы, а доверие к криптофинансам значительно снизилось. Этот инцидент подчеркнул, насколько взаимосвязанным стало кредитное плечо по всему экосистеме.

Что говорит нам текущая траектория Биткойна

Сегодня Биткойн торгуется примерно по $86.47K — восстановление после минимумов 2022 года, когда крах Three Arrows способствовал более широкому ослаблению рынка. Однако уроки падения Су Жу остаются непонятыми многими участниками рынка, которые продолжают использовать кредитное плечо во время бычьих ралли.

Вечный урок

Катастрофа Three Arrows Capital — это больше, чем провал одного фонда. Это пример того, как неконтролируемое кредитное плечо, в сочетании с концентрированными ставками и недостаточным контролем, может за несколько дней превратить миллиарды в ничто. История Су Жу служит постоянным напоминанием: в криптовалюте, как и во всей финансовой сфере, кредитное плечо не устраняет риск — оно его усиливает. И когда этот усиленный риск реализуется, падение измеряется не в процентах, а в нулях, исчезающих с балансовых отчетов.